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　　1.需求下行與供給不足并存。

　　2010年以來，在總需求下行、經(jīng)濟(jì)增長回調(diào)的同時(shí)，電力短缺問題嚴(yán)重，很多地方拉閘限電，部分工廠出現(xiàn)了“停三開四”現(xiàn)象;煤炭等重要原材料和產(chǎn)品鐵路運(yùn)力緊張的問題在部分地區(qū)依然存在;東部地區(qū)和部分中部地區(qū)在一定程度或一定范圍內(nèi)出現(xiàn)用工荒。在需求下行過程中，既存在普遍的供大于求和產(chǎn)能過剩，也存在某些供給不足和短缺現(xiàn)象。

　　2.流動性充裕與資金成本高企并存。

　　2007年底我國M2存量40.3萬億，今年2月達(dá)到89.5萬億，4年間翻了一番多，M2占GDP比重在世界主要經(jīng)濟(jì)體中最高。去年四季度以來，貨幣政策有所放松，銀行同業(yè)拆借利率走低，市場資金比較充裕。但調(diào)查顯示，企業(yè)融資成本依然很高，很多企業(yè)的實(shí)際資金利率高達(dá)15%以上。企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和利息支出大幅上升，銀行業(yè)則憑借高利差和各種收費(fèi)獲取非正常的高利潤。如此高成本的資金，超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，只能流向資金鏈緊張的領(lǐng)域，或用于投機(jī)炒作，這無疑放大杠桿效應(yīng)，積累著金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.增長放緩與資源要素價(jià)格上升并存。

　　通常情況下，在經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，由于需求不足，資源要素價(jià)格會下降。近年來，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，中長期增長乏力，但石油、煤炭、食品等大宗商品價(jià)格高位震蕩，甚至逆市而上。全球流動性過多、美元貶值是其原因之一，但也有來自供給方面的沖擊，特別是中東、北非持續(xù)動蕩，逆市推高油價(jià)。在國內(nèi)，因體制不順，在資源價(jià)格上升的同時(shí)供給不足;實(shí)際工資與“80、90后”新生代勞動力的期望差距較大，勞動力結(jié)構(gòu)性供給不足和就業(yè)壓力并存，勞動力價(jià)格持續(xù)攀升。

　　4.增速回調(diào)與企業(yè)效益下降并存。

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，增速回落，結(jié)構(gòu)和效益將會相應(yīng)改善，并由此得出“速度慢一點(diǎn)，質(zhì)量好一點(diǎn)”的判斷。但近期和以往較長時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)表明，在現(xiàn)有增長模式下，我國企業(yè)具有典型的“速度效益型”特征，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益很大程度上依賴于速度與規(guī)模。在經(jīng)營方式和盈利模式未能根本轉(zhuǎn)變之前，增速一旦短期內(nèi)明顯回落，企業(yè)效益也會相應(yīng)下滑，并將波及財(cái)政收入和金融資產(chǎn)質(zhì)量。

　　5.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加快和部分地區(qū)低效擴(kuò)張并存。

　　近年來，部分產(chǎn)業(yè)由東部向中西部轉(zhuǎn)移呈加快態(tài)勢，對產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)中西部發(fā)展和增加投資需求發(fā)揮了積極作用。但在這一過程中，有些地方政府過度介入，層層下達(dá)投資和招商指標(biāo)，低水平過度擴(kuò)張問題比較突出。隨著我國眾多工業(yè)產(chǎn)品需求峰值逐步臨近，對東部增長模式的簡單復(fù)制，可能潛藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　只有正確認(rèn)識本輪經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)的性質(zhì)，才能更好理解目前出現(xiàn)的這些看似矛盾的現(xiàn)象，也才能更好判斷未來走勢。

　　第一，本輪回調(diào)是中長期增長潛力下降與多重周期因素疊加的結(jié)果。

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長受到多重因素影響，短期因素有需求變化、庫存變化，還有國外大選、國內(nèi)換屆等政治周期因素;中期因素有10年左右的設(shè)備投資更新周期等;更重要同時(shí)也是更值得關(guān)注的，是屬于“長周期因素”的特定發(fā)展階段的潛在增長水平。我國經(jīng)濟(jì)保持年均10%的高增長已經(jīng)30多年。根據(jù)對國際經(jīng)驗(yàn)和我國增長潛力的研究，我們認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率有很大可能性在今后幾年下一個(gè)臺階，逐步由高速增長階段轉(zhuǎn)入中速增長階段。去年以來，東部發(fā)達(dá)省市經(jīng)濟(jì)增長速度開始明顯回落，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長放緩，由投資潛力有限導(dǎo)致的金融財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)顯露。今年一季度，這一變動態(tài)勢仍在延續(xù)。這些跡象表明，我國經(jīng)濟(jì)增長階段的轉(zhuǎn)換過程可能已經(jīng)開始。毋庸置疑，我國經(jīng)濟(jì)增長仍有較大的潛力和空間，但由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模快速擴(kuò)張的基數(shù)效應(yīng)，如果每年的新增量不能以更快的速度增長，增長速度將出現(xiàn)合乎邏輯的下降。比如，十年前能夠支撐10%增長率的新增量，到現(xiàn)在只能支撐3%左右的增長率。隨著時(shí)間推移，這種基數(shù)效應(yīng)將會愈加明顯。由于多重周期力量和多方面因素相互交織，目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)十分復(fù)雜的局面?？偟膩砜?，下半年我國經(jīng)濟(jì)增速有可能回穩(wěn)，但不太可能回歸到過去的高增長水平。

　　第二，供給沖擊改變了要素價(jià)格趨勢。

　　新世紀(jì)以來，一些新興國家進(jìn)入快速工業(yè)化階段。中國、印度、巴西、印尼、南非、越南等國家，人口規(guī)模相當(dāng)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化國家的兩倍多，其工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)并將繼續(xù)改變?nèi)蛑匾茉促Y源的供求格局。以原油為例，2005年以前國際原油價(jià)格長期低于40美元/桶，隨后大幅攀升，2008年一度超過140美元，目前仍高于100美元。油價(jià)漲幅呈倍數(shù)增長，而其間美元平均貶值也僅11%左右。從國內(nèi)看，隨著資源環(huán)境約束增加、要素市場化推進(jìn)和勞動力供求格局的轉(zhuǎn)變，能源資源、土地、勞動力等要素價(jià)格進(jìn)入了較快上升階段。供給能力缺少足夠彈性是客觀現(xiàn)象，它不能適應(yīng)需求的粗放增長，這正是當(dāng)前需求回調(diào)而資源要素價(jià)格高企的重要原因。