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　　提振市場成當(dāng)務(wù)之急 下半年宏觀政策不會大幅放松

　　在“穩(wěn)增長”被放在更重要位置的當(dāng)下，市場對貨幣政策、財(cái)政政策、房地產(chǎn)政策乃至產(chǎn)業(yè)政策等方面放松的猜測也多了起來。不過，最近屢屢低于預(yù)期的數(shù)據(jù)和高層的表態(tài)卻傳達(dá)了不一樣的信息，宏觀政策大幅度放松似乎只是市場的“一廂情愿”，而穩(wěn)中求進(jìn)依然是下半年宏觀調(diào)控政策的總基調(diào)。

　　在資本市場方面，下半年，管理層依然會延續(xù)年初確定的工作思路，繼續(xù)推動(dòng)資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和服務(wù)功能提升，一系列改革開放措施還將擇機(jī)出臺。而對于近段時(shí)間經(jīng)濟(jì)基本面導(dǎo)致的市場走弱，管理層已經(jīng)出臺并將繼續(xù)出臺一系列有針對性的具體措施，這些有利于提振市場信心、維護(hù)市場穩(wěn)定的舉措正在形成累積效應(yīng)。

　　貨幣信貸政策 適度放松不宜貿(mào)然放量

　　對于通脹，貨幣政策要更具前瞻性，不僅僅看到年內(nèi)，還要看到明年。

　　當(dāng)前，“穩(wěn)增長”被置于更為重要的位置，需要放松貨幣政策。但同時(shí)，物價(jià)對需求擴(kuò)張較為敏感，擴(kuò)張性政策刺激通脹的效應(yīng)在增強(qiáng)，這決定了貨幣政策放松只能適度，不宜驟然放量，同時(shí)操作上需要更具前瞻性。分析人士指出，正逆回購、央票仍將是央行最常用的工具。

　　貨幣政策空間大

　　受外部需求不足、出口增速放緩以及投資需求疲軟等因素的影響，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的下行壓力。截至二季度，我國經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)六個(gè)季度放緩。中央也提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。同時(shí)，今年以來通脹壓力顯著下降，7月CPI跌破2%，這為貨幣政策操作預(yù)留了更大空間。

　　在這樣的大背景下，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，總體來說，為防止經(jīng)濟(jì)過快下滑，有必要通過進(jìn)一步放松貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。下一階段仍會采取穩(wěn)健但適度寬松的貨幣政策，年底前降息、降準(zhǔn)“雙降”機(jī)會依然存在，預(yù)期會出現(xiàn)一次降息，兩次左右降準(zhǔn)，而公開市場操作應(yīng)該是比較頻繁的經(jīng)常性行為。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，對于通脹，貨幣政策要更具前瞻性，不僅僅看到年內(nèi)，還要看到明年;不僅要看到國內(nèi)，還要看國外。在關(guān)注價(jià)格上漲所帶來的通脹預(yù)期變化的同時(shí)，也要關(guān)注隨著未來投資刺激的力度加大，也會引發(fā)通脹預(yù)期。

　　央行也注意到了這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。近日召開的中國人民銀行分支行行長座談會強(qiáng)調(diào)，要增強(qiáng)政策調(diào)控的“前瞻性、針對性和有效性”，這與之前提法有所調(diào)整。

　　引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長

　　而信貸方面，7月份5401億元，新增之低著實(shí)讓市場吃了一驚，但5000至6000億元的量或許會持續(xù)至年底。據(jù)了解，央行下半年要著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)放貸總量平穩(wěn)適度增長，重在解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾，銀行要努力提高信貸的質(zhì)量而非追求數(shù)量。

　　華創(chuàng)證券研究所副所長華中煒指出，從其各地調(diào)研的情況來看，上半年省一級銀行均沒有接到明確的信貸規(guī)模放松的政策指導(dǎo)，年初制定的全年信貸規(guī)模計(jì)劃并未調(diào)整。如果這個(gè)情況持續(xù)，按年初制定的8萬億信貸規(guī)模來計(jì)算，下半年月均信貸量只有5000至6000億元，信貸增速難以加快。

　　權(quán)威人士透露，下半年要著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)放貸總量平穩(wěn)適度增長，重在解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。央行日前也指出，要進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，切實(shí)強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

　　宗良稱，信貸資金供求之間的結(jié)構(gòu)性矛盾由來已久。要優(yōu)化信貸資源配置，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度可從以下幾個(gè)方面考慮：首先，引導(dǎo)貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。比如加大對國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、煤電油運(yùn)、農(nóng)林水利、通訊、公共基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)和出口等的支持。

　　其次，加大對小微企業(yè)貸款的投放，支持民間投資的快速發(fā)展。這樣既可以將銀行的貸款收益穩(wěn)定在一定的水平上，又能為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體注入新的活力，也能改善銀行經(jīng)營環(huán)境。

　　再次，小微型企業(yè)要從自身著手，優(yōu)化信用等級。這樣做，既能增強(qiáng)銀行放貸的信心，也能切實(shí)緩解小型企業(yè)貸款難的問題。

　　此外，嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款等。

　　財(cái)政政策 財(cái)政支出擴(kuò)張空間有限

　　受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，增速繼續(xù)下滑，下半年財(cái)政支出增速或低于歷年水平，依靠財(cái)政支出直接刺激經(jīng)濟(jì)成為小概率事件。

　　財(cái)政支出年底突擊花錢傳統(tǒng)今年或難再現(xiàn)。7月財(cái)政收入受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，增速繼續(xù)下滑，再加上大幅下滑的地方土地出讓收入，下半年財(cái)政支出增速或低于歷年水平，依靠財(cái)政支出直接刺激經(jīng)濟(jì)成為小概率事件。

　　“包括努力減少亂收費(fèi)、亂罰款、亂攤派稅外負(fù)擔(dān)等，”財(cái)政部財(cái)科所所長賈康表示，“下半年進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅才是積極財(cái)政政策的重點(diǎn)?！背耸∈屑磳?dòng)營改增改革外，記者亦獲悉有關(guān)部門正進(jìn)一步研究進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)所得稅減免范圍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)減輕將更值得期待。

　　稅收收入下滑概率大

　　據(jù)了解，一般性財(cái)政收入中資本性開支、地方國有土地出讓權(quán)收入，以及各類投資項(xiàng)目的經(jīng)營性現(xiàn)金流入是構(gòu)成目前財(cái)政投資性開支的主要來源，而從今年前兩項(xiàng)主要來源來看，目前無疑不面臨巨大考驗(yàn)。

　　財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月財(cái)政收入同比增速繼續(xù)較6月降低1.6%，其中占比最大的稅收收入僅增長4.6%，較6月繼續(xù)降低8個(gè)百分點(diǎn)。而土地出讓收入方面前7月也較去年同期減少5000億，相應(yīng)的土地出讓支出也減少2990億元，同比下降18.9%。

　　“在增速全面回落背景下，第一季度甚至出現(xiàn)了增速僅為個(gè)位數(shù)的省市，地方財(cái)政形勢下一步怎么做確實(shí)是個(gè)難題，”社科院財(cái)政室主任楊志勇表示。

　　國金證券分析師汪毅對此亦認(rèn)為，受到經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)利潤下降等因素影響，未來稅收收入進(jìn)一步下滑的概率較大，目前看來全年9.5%的財(cái)政收入增速目標(biāo)依然具有一定的難度，而今年以來財(cái)政支出的相對高增速也將難以持續(xù)，下半年財(cái)政支出增速或?qū)⑾陆档?6%左右。

　　與財(cái)政收入能力持續(xù)下降伴隨的是財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的變化，7月財(cái)政支出中，一直維持高速增長的固定資產(chǎn)投資重頭戲交通運(yùn)輸支出增速已較6月下降10個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)最近幾個(gè)月來不斷走低態(tài)勢，而支出加速的領(lǐng)域主要是一些上半年進(jìn)度相對較慢的項(xiàng)目，包括教育、文化傳媒、社保、環(huán)保支出等民生保障項(xiàng)目等。

　　對此，分析師表示，目前交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)政府投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域經(jīng)過前幾年高速擴(kuò)張后，目前大多處于消化期，后續(xù)投入能力有限，相比民生社保等消費(fèi)性支出才是今年以來財(cái)政支出的重點(diǎn)，未來依靠財(cái)政重回?cái)U(kuò)張來保增長可能性并不大。