數(shù)據(jù)顯示,今年前4個(gè)月,我國(guó)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑至7%,比2017年回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中,基建投資顯著放緩,是帶動(dòng)投資回落的主要力量。1-4月份基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12.4%,增速比2017年回落了6.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),基建表現(xiàn)的區(qū)域差異明顯。西藏、海南是基建增長(zhǎng)的較快省份,而地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較重的天津、內(nèi)蒙古、新疆等省份基建投資則出現(xiàn)明顯回落。
在筆者看來(lái),當(dāng)前基建投資下滑并不難理解,主要與淡化GDP激勵(lì)機(jī)制,財(cái)政約束增大有關(guān)。但基建投資放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,可以通過(guò)區(qū)域性重點(diǎn)戰(zhàn)略緩釋?zhuān)绨殡S著京津冀戰(zhàn)略、海南自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略的加速推進(jìn),預(yù)計(jì)雄安、海南將成為新一階段投資增長(zhǎng)極,2018年或成為基建投資區(qū)域分化加劇之年。
投資回落背后原因
雖然去杠桿與強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)推進(jìn),在筆者看來(lái),導(dǎo)致基建投資回落的最主要因素在于同期財(cái)政約束的增強(qiáng)。2018年投資下降主要體現(xiàn)在與基建高度相關(guān)的非民間投資大幅回落,1-4月非民間投資部分回落至4.8%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期固定資產(chǎn)投資7%的增速;而民間投資卻得益于經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)力的增強(qiáng),1-4月達(dá)到8.4%,說(shuō)明貨幣政策并非導(dǎo)致基建下滑的主因。畢竟相比于非民間投資,私人投資在資金緊張背景下,受到負(fù)面影響本該更加明顯,包括更難獲得貸款資源,以及需要承擔(dān)更高資金成本等。
分省份來(lái)看,一季度固定資產(chǎn)投資回落最大的三個(gè)省市分別為天津、內(nèi)蒙古、新疆。今年一季度,三者投資增速分別為-25.6%、-26.2%和-30.3%,比2017年整體回落了26.1、33.4和50.3個(gè)百分點(diǎn),而上述省市均面臨嚴(yán)峻的財(cái)政約束。
今年以來(lái),上述區(qū)域數(shù)據(jù)擠水分可謂“前赴后繼”。一般來(lái)講,肅清數(shù)據(jù)“水分”后,投資數(shù)據(jù)往往會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),各地方政府紛紛從“虛報(bào)”到“擠水分”,其背后深刻的不同在于干部考核機(jī)制的改變。相比于以往的唯GDP論,即將GDP作為衡量地方官員政績(jī)的重要指標(biāo),當(dāng)前GDP考核的弱化,對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保、民生等變量的重視,使得地方政府更加注重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制,注重增長(zhǎng)從速度到質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。
更進(jìn)一步,不僅激勵(lì)機(jī)制改變,債務(wù)追責(zé)更使得情況徹底扭轉(zhuǎn)。在2017年地方政府債發(fā)行增速超過(guò)10%的6個(gè)省市中,新疆、天津債務(wù)增速較快,分別達(dá)到19%和18%。2018年,新疆率先叫停政府類(lèi)項(xiàng)目,要求PPP項(xiàng)目全線停工,對(duì)于目前已開(kāi)展前期工作的建設(shè)項(xiàng)目,凡是資金來(lái)源落實(shí)不了的,一律不得上報(bào)。
當(dāng)然,隨著去杠桿與債務(wù)收緊,基建投資的多個(gè)來(lái)源在2018年均有所收窄。例如,PSL作為地方建設(shè)的低成本資金來(lái)源,2018年以來(lái)增速出現(xiàn)下降;財(cái)政部2017年底以來(lái)就整肅規(guī)范地方融資和PPP業(yè)務(wù)多次發(fā)文,并要求全面規(guī)范金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府的投融資行為,用四個(gè)“不得”為金融企業(yè)與地方政府合作劃出了禁線等。
新階段投資亮點(diǎn)
鑒于上述舉措,筆者認(rèn)為,今年基建投資或整體延續(xù)一季度以來(lái)的下行態(tài)勢(shì),特別是對(duì)于一些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)重的省份,下降幅度將更為顯著。當(dāng)然,對(duì)于基建投資是否會(huì)失速,甚至拖累全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?筆者認(rèn)為,前景不至于如此悲觀。相比于部分省份的回落,今年區(qū)域投資仍有亮點(diǎn),特別是海南自貿(mào)區(qū)與雄安新區(qū)的建設(shè)加快,或在很大程度上抵消投資快速下行的風(fēng)險(xiǎn)。
可以看到,2018年一季度,海南投資增長(zhǎng)25.3%,明顯高于2017年的10.1%,在所有省份中表現(xiàn)突出。海南將打造深化改革開(kāi)放試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、國(guó)際旅游消費(fèi)中心、國(guó)家重大戰(zhàn)略服務(wù)保障區(qū),這對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展與基建水平較低的海南而言是很高要求,意味著未來(lái)海南的基建投資諸如港口、公路、橋梁、水道和機(jī)場(chǎng)等將出現(xiàn)快速的發(fā)展勢(shì)頭。
此外,4月21日《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》發(fā)布。綱要指出,到2035年,基本建成綠色低碳、信息智能、宜居宜業(yè)、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力、人與自然和諧共生的高水平社會(huì)主義現(xiàn)代化城市。在筆者看來(lái),雄心勃勃的規(guī)劃落地必將帶動(dòng)環(huán)保、基建、軌道交通等多項(xiàng)投資快速增長(zhǎng),或成為未來(lái)十年帶動(dòng)區(qū)域投資的重要一極。
與此同時(shí),從拉動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)來(lái)看,目前投資有所下滑,但消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)健,貿(mào)易表現(xiàn)活躍,是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的重要支持。其中,消費(fèi)方面,4月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速9.4%,低于預(yù)期,主要與同期房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)如家具、家電回落密切相關(guān)。汽車(chē)消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)。展望未來(lái),伴隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售、開(kāi)工數(shù)據(jù)的持續(xù)放緩,相關(guān)消費(fèi)仍會(huì)受到制約。但整體來(lái)看,考慮到擴(kuò)大內(nèi)需以及減稅的推動(dòng),消費(fèi)環(huán)境與個(gè)人可支配收入均將獲得支持,消費(fèi)整體保持溫和。
貿(mào)易方面,雖然外部因素為今年出口增加不確定性,但1-4月貿(mào)易數(shù)據(jù)仍舊樂(lè)觀,以美元計(jì)價(jià),1-4月中國(guó)進(jìn)出口累計(jì)增速為16.5%,高出去年全年5.1個(gè)百分點(diǎn);出口、進(jìn)口累計(jì)增速分別達(dá)13.7%、19.6%,比去年全年高出5.8和3.5個(gè)百分點(diǎn),意味著當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與全球貿(mào)易環(huán)境向好的態(tài)勢(shì)并未發(fā)生明顯改變。
其中,得益于年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出預(yù)期,1-4月,中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)13.9%,超出平均13.7%的增速;對(duì)歐洲出口仍然相對(duì)穩(wěn)健,1-4月中國(guó)對(duì)歐盟出口增速為12.9%,而從歐洲貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看,今年一季度,出口增速回落主要體現(xiàn)在以歐元計(jì)價(jià)的表現(xiàn),與歐元升值有關(guān),以美元計(jì)價(jià)的出口增速仍舊保持2012年以來(lái)高位,說(shuō)明對(duì)歐洲出口向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。對(duì)“一帶一路”沿線相關(guān)國(guó)家的進(jìn)出口仍保持較高增速,是當(dāng)前帶動(dòng)中國(guó)貿(mào)易改善的亮點(diǎn)。
2018年投資仍將整體處于下行,不僅是基建投資,房地產(chǎn)投資也將有所放緩。雖然1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資30592億元,同比名義增長(zhǎng)10.3%。但考慮到房地產(chǎn)“只住不炒”的總體基調(diào)持續(xù),房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱地區(qū)調(diào)控手段不斷升級(jí),房地產(chǎn)前瞻性指標(biāo)有所回落,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資未來(lái)仍面臨下行壓力。
因此,筆者認(rèn)為,隨著債務(wù)約束的加強(qiáng)以及去杠桿的持續(xù)深入,基建投資大概率保持下行態(tài)勢(shì)??梢钥吹?,鑒于GDP考核機(jī)制的改變,2018年以來(lái),已有越來(lái)越多的省份降低或者放棄固定資產(chǎn)投資目標(biāo)。當(dāng)然,對(duì)于基建投資是否會(huì)失速,甚至?xí)?duì)增長(zhǎng)造成顯著負(fù)面拖累的擔(dān)憂,筆者認(rèn)為大可不必。在筆者看來(lái),隨著京津冀戰(zhàn)略、海南自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略的加速推進(jìn),預(yù)計(jì)未來(lái)五到十年,雄安、海南將成為新一階段投資的亮點(diǎn),2018年或是投資區(qū)域分化加劇之年。而消費(fèi)穩(wěn)健、凈出口的積極向好,也將一定程度上抵消投資下行的影響。
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