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　　帶動工程機械需求的基建投資領域投資額占比

　　工程機械相關(guān)的基建項目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。09年全球建筑業(yè)市場發(fā)展主要靠新興經(jīng)濟體的增長，新興地區(qū)建筑業(yè)投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產(chǎn)品出口的增速在64.5%左右。專家預測，09年房地產(chǎn)、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%，帶動的工程機械國內(nèi)總需求(含進口)約為1119億，增速為-9.9%。

　　固定資產(chǎn)投資過于龐雜并不能很精確的衡量工程機械需求狀況。直接帶動工程機械采購的是房地產(chǎn)、采礦業(yè)、基建三項投資。與工程機械相關(guān)的基建項目主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空，總額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。鐵路投資是帶動增長最大的一項，相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍。采礦業(yè)除石油天然氣開采投資，其他幾部分的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。整體增長迅速，以煤炭投資增量最大。房地產(chǎn)投資扣除土地購置費后，每年的總額為2萬億左右，08年的增量是5900億。中部、東北、內(nèi)陸三地區(qū)增量貢獻是沿海、長三角兩地區(qū)的1.6倍，廣大的內(nèi)陸省份支撐了08年的增長。

　　按照我們假設，明年房地產(chǎn)、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%，帶動的工程機械國內(nèi)總需求(含進口)約為1119億，增速為-9.9%。09年如果進口負增長15-20%，國內(nèi)廠商內(nèi)銷的降幅僅為5.2-7.5%。

　　09年全球建筑業(yè)市場發(fā)展主要靠新興經(jīng)濟體的增長，新興地區(qū)建筑業(yè)投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產(chǎn)品出口的增速在64.5%左右。中長期看，中東、東歐、拉美地區(qū)區(qū)域規(guī)模都遠大于中國市場，只要新興市場開拓順利，國內(nèi)產(chǎn)品就有足夠的增長空間。

　　按50%出口占比測算全行業(yè)銷售額增長23%，按25%-30%左右占比測算的增速是8%-10.8%。只有很少幾種情況下才會出現(xiàn)整體負增長，并且幅度不會超過6%。主要龍頭公司的銷售增速應該在12.5-15%左右。

　　四季度需求有回暖跡象。8月，房地產(chǎn)投資增速雖有下滑，但采礦業(yè)和基建投資增速仍然堅挺。新開工計劃投資額增長由負轉(zhuǎn)正，新開工和施工項目個數(shù)增速大幅反彈，環(huán)比增速高達28.8%和16.5%。建筑業(yè)投資累計增速也再次轉(zhuǎn)正，主要工程機械產(chǎn)品的銷量增速有回升跡象。水泥產(chǎn)量增速整體雖繼續(xù)回落，但已經(jīng)有15個省的水泥增速開始回升。盡管我們認為需求反轉(zhuǎn)要等到房地產(chǎn)政策放松以后，但在目前的政策和市場背景下，需求回暖的趨勢很可能會持續(xù)下去，工程機械是反彈中不錯的投資選擇。選股方面，應該考慮出口增量貢獻較大，基建帶動需求的品種，建議重點選擇徐工科技，中聯(lián)重科和三一重工。

　　1.三大類投資帶動工程機械需求固定資產(chǎn)投資

　　衡量工程機械需求的精確度不高。固定資產(chǎn)投資是非常重要的衡量全社會投資動向的指標，但指標中包含了過于龐雜的內(nèi)容，有些與工程機械的需求相關(guān)度不高。從歷史數(shù)據(jù)看，兩者并沒有非常敏感的相關(guān)度，需要對投資進行細分，將不相關(guān)的部分剔除。

　　采礦業(yè)在06年前的幾年，對工程機械需求增長帶動較大。07年回落，08年增速再次上升，其對08年上半年的工程機械需求增長貢獻明顯。并且，采礦業(yè)投資的波動好像對調(diào)控影響反應有滯后性。

　　我們對這三大投資進行進一步的細分，以理清哪些是對工程機械需求有貢獻的。

　　并且，從投資額角度考察各個領域?qū)π枨蟮膸恿Χ?，并想依此判斷工程機械明年的內(nèi)需狀況。

　　2.基建：鐵路投資貢獻增量最大

　　我們將固定資產(chǎn)投資中的交通運輸倉儲郵電、水利環(huán)境、電力熱氣水三項算做基建投資。對基建進行細分，占比最大的是電力熱氣水、公共設施、道路、鐵路四項投資。

　　其中，占比最大的是電力熱氣水方面的投資，它雖然也帶動工程機械需求，但相關(guān)度較小。其次是公共設施管理業(yè)，增長也較快，它主要是指市政設施、綠化、公園、景區(qū)管理方面投入，與工程機械需求的相關(guān)度也不大。道路投資，其增長是非常緩慢的，這兩年都是5%左右。其他增速提升較為明顯的由環(huán)境管理(包括自然保護、市容、環(huán)衛(wèi)、水污染治理等方面管理，也與工程機械需求相關(guān)度不大)、水利、鐵路，城市公交投資仍維持前期高增長態(tài)勢。公共設施、城市公交、環(huán)境管理都可以算做城建方面的投資，占了整體的34%。

　　若只考慮與工程機械相關(guān)的基建項目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬億，08年增量大約為1600億。道路投資是其中最大的一塊，占51%，年投資額近7000億，增長非常緩慢，08年貢獻增量只有300億左右。水利、城市公交、鐵路合計占37%，年總投資額大約4500億，是增長最快的三項，08年貢獻增量分別為330、310、610億左右。

　　可以看出鐵路投資是帶動增長最大的一項，相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍，這三項每年的投資規(guī)模雖有很大差異，但增速的差異使其對增量的貢獻大致相當。

　　鐵路、水利、城市公交的增長趨勢較好。道路投資近幾年增速一直處于下滑趨勢中，各地公路建設高峰期已過，但如果政策放松，農(nóng)村(每年總額2000億左右)。

　　和城際公路投資可能增加，假設09年增加600億左右。鐵路投資05年啟動，06年是個高峰期，07年增速回調(diào)，08年增速再次回升，按照十一五總共1.5萬億的規(guī)模，09、10年每年有近4000億的投資額度。城市公交投資一直到07年上半年都增長都很迅速，近期回落，但仍處于高增長狀態(tài)，假設09年增長25%左右。

　　水利投資近幾年增速一直穩(wěn)定提升，由于近年自然災害頻發(fā)，預計這塊的投資可能會增加，預計其09年增40%。基建增速最快六個領域09年估計能貢獻2900億以上的投資增量，相對08年提升1300億。

　　3.采礦業(yè)：煤炭投資貢獻增量最大

　　采礦業(yè)投資主要由石油天然氣、煤炭、黑色礦、有色礦、非金礦(生產(chǎn)水泥用石灰石)五部分組成，前兩項占比最大，分別為39%、34%。如果不考慮對工程機械需求帶動較小的石油天然氣開采投資，其他幾部分每年的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。采礦業(yè)投資整體增長都很迅速，以鐵礦石、非金礦、煤炭開采投資增長最快，08年貢獻投資增量分別為230、130、740億，煤炭最大。

　　采礦業(yè)的投資與調(diào)控周期并不一致，04年那輪調(diào)控后，上游的投資高增長在05年的勢頭絲毫沒有下降，一直持續(xù)到06年下半年，07年上半年才進入低谷期。本輪的調(diào)控以后，也有可能出現(xiàn)上次類似的情況，采礦業(yè)投資明年持續(xù)增長的可能性較大，將繼續(xù)是工程機械采購的支撐點。我們保守假設主要項目09年保持近5年的最低增速，累計后四大項目09年投資總增量1100億左右，相對08年下降100億。

　　4.房地產(chǎn)：中部、內(nèi)陸、東北地區(qū)增量貢獻超沿海

　　房地產(chǎn)投資的2/3用于建筑安裝，土地購置費只占20%左右。我們將全國劃分成六個區(qū)域，扣除土地購置費后，每年的總投資額為2萬億左右，08年的增量是5900億。扣除土地購置費后的房地產(chǎn)投資中，沿海5省、長三角3省、內(nèi)陸12省三個區(qū)域的占比最高。08年，東北、中部、內(nèi)陸的增速最高，這三個區(qū)域占總投資額的42%。相對07年，京津唐地區(qū)的增速回落最為明顯，沿海地區(qū)也是回落的，只有東北地區(qū)增速是提升的。相對年初，8月份以后東北、京津唐、沿海地區(qū)的增速也是回落的。今年全國房地產(chǎn)投資增速并沒有像預期中那么快速回落的主要原因就是，中西部、東北地區(qū)的增長仍然在繼續(xù)。

　　2008年，地區(qū)構(gòu)性差異已經(jīng)非常明顯。增量貢獻中，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)大幅提升，傳統(tǒng)的京津唐、沿海地區(qū)下降明顯，長三角只是略有提升。從投資總額上講，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)合計的投資額在8700億左右，大致與沿海、長三角合計規(guī)模相當。但從08年增量貢獻看，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)分別貢獻了1237、923、1278億，而沿海、長三角貢獻的增量分別只有1306、811億，前者是后者的1.6倍，廣大的內(nèi)陸省份支撐了增長。

　　09年，我們假設除中部、京津河北以外的區(qū)域都保持03年以來的最低增速，有的是05年一季度的增速;京津河北地區(qū)保持今年增速;中部地區(qū)歷史的增速一直很高，我們假設其08年增量不變。匯總以后的房地產(chǎn)投資貢獻的總增量在4300億左右，比08年少了1100億。

　　5.三類投資此消彼漲之下的綜合影響

　　06-07年，工程機械這三個方面的需求都向好，需求的重疊造就了工程機械行業(yè)的一輪需求火爆。明年，三個方面的需求方向不一，房地產(chǎn)方面的需求增速整體應是繼續(xù)回落的，采礦業(yè)需求景氣也不如08年，而基建方面需求可能受益國家積極財政政策，對工程機械銷售最終的綜合影響不好判斷。我們想從投資額角度，對比分析這三個領域需求的此消彼漲可能對工程機械行業(yè)整體的影響。

　　08年的增量中，與工程機械需求相關(guān)的投資，房地產(chǎn)貢獻了其中的65%，基建貢獻20%，采礦業(yè)貢獻15%。今年相對07年，采礦業(yè)貢獻的大幅增加是最主要的差別，這也是今年開年后土方類設備、裝載機、挖掘機、推土機銷售高增的原因;基建的增量下降，且有結(jié)構(gòu)調(diào)整，增長已經(jīng)由鐵路投資帶動為主，而非道路投資;房地產(chǎn)投資(扣除土地購置費)也有一定增量貢獻，但中西部、東北地區(qū)已經(jīng)是明顯的主角了。

　　按照工程預算的慣例，施工機械使用費約占項目直接費的9-20%，占總造價的5.4%-14%，基建和房地產(chǎn)項目應該遵循此規(guī)律。如果這些設備全部為新購，根據(jù)目前主要設備2-3年的回收期，工程機械采購額應該是使用費的2-3倍，即工程機械采購額占總投資的9%-28%左右，占建筑安裝費的18-40%。我們的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是剔除土地購置和其他費用的，相當于建筑安裝費，假設其對工程機械采購的帶動率為19%?；ㄊ翘蕹娏釟馑顿Y后的數(shù)據(jù)，是總投資的概念，假設帶動率為7.2%。采礦業(yè)方面，新建礦投資的70%是固定資產(chǎn)投資，其中的一半是設備投資，設備投資占新建礦投資的35%左右。如果考慮到新建礦投資占總投資的比例，以及工程機械占設備投資的比例問題，工程機械投入占采礦業(yè)總投資的比重肯定是在10%以下的，我們假設為9%。我們用2005-2008年的投資數(shù)據(jù)對這三個比率假設進行了驗證，發(fā)現(xiàn)由此計算出的工程機械內(nèi)需額相當于實際的90%左右(如下表)，假設還比較合理。

　　按照前面的假設，09年基建方面投資增長20%，增量2923，提升1318億;房地產(chǎn)投資增長18%，增量4286，下降1097億;采礦業(yè)投資分別增長26%，增量為1094億，下降116億。這樣，09年與工程機械需求直接相關(guān)的投資里，基建的貢獻將大幅提升至33%，房地產(chǎn)大幅下降至54%，采礦業(yè)略降為13%。

　　結(jié)合我們對工程機械帶動率的假設，明年基建、房地產(chǎn)、采礦業(yè)三大類投資帶動的工程機械需求只有1119億。如果今年的工程機械行業(yè)國內(nèi)需求(包含進口)的增速是21.8%，國內(nèi)行業(yè)銷售(包含出口)增速是38%(如下表)，明年國內(nèi)需求(包含進口)增速將是-10%。但這也并不一定意味著國內(nèi)廠商的內(nèi)銷會下降，因為進口需求可能會下降更快，2004-2005年工程機械進口的增速分別為2.3%和-15.9%。如果09年進口負增長15-20%，廠商國內(nèi)銷售的降幅只會有5.2-7.5%，這種降幅在04-05年也出現(xiàn)過。