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　　投資要點：

　　弱市行情機械板塊跑輸市場。3季度機械板塊下跌31.46%，跌幅高于市場平均水平，其中強周期的造船、工程機械跌幅居前。

　　4季度宏觀環(huán)境難有好轉(zhuǎn)。7-8月份的工業(yè)生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)均呈下滑趨勢，尤其是房地產(chǎn)投資增速下滑較快，預計4季度機械行業(yè)面臨的宏觀環(huán)境難有好轉(zhuǎn)。

　　積極財政政策影響局部。進口零部件退稅轉(zhuǎn)國家資本金操作困難;增值稅轉(zhuǎn)型帶來的設(shè)備需求大約在330億元左右;根據(jù)以往經(jīng)驗，積極的財政政策很難改變機械行業(yè)的運行趨勢，更何況目前房地產(chǎn)投資已占國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的重要部分。

　　4季度機械行業(yè)需求增速或?qū)⒓铀傧禄?。綜合上述因素，我們認為4季度機械行業(yè)可能面臨需求增速加速下滑的情況，正可謂送走高鋼價，迎來低需求。

　　鐵路、輸變電和太陽能設(shè)備增長確定。子行業(yè)中，鐵路設(shè)備、輸變電設(shè)備和太陽能發(fā)電設(shè)備未來增長確定，而工程機械、機床工具和重礦機械仍將延續(xù)景氣依次回落的趨勢。

　　存在風險：

　　信貸政策突然明顯放松。如果國內(nèi)央行出于維護經(jīng)濟和金融安全的考慮，突然大幅放松信貸，則國內(nèi)投資和機械設(shè)備需求將好于預期。

　　綜合評價及評級調(diào)整

　　機械行業(yè)中性評級。在經(jīng)濟下行周期中，機械行業(yè)景氣也將下行，維持中性評級。子行業(yè)中維持電氣設(shè)備增持評級;鐵路設(shè)備盡管需求增長明確，但龍頭公司估值偏高，給予中性評級;工程機械、機床工具和重礦機械維持中性評級。個股推薦天威保變、平高電氣、昆明機床和東方電氣，但同時也提請投資者注意規(guī)避系統(tǒng)風險。

　　一、2008年3季度機械板塊繼續(xù)走弱

　　自2008年6月15日-2008年9月12日期間(下同)，按流通市值加權(quán)平均計算的滬深300指數(shù)下跌28.33%，機械板塊下跌31.46%，跌幅高于市場平均水平，我們在2008年下半年策略中維持行業(yè)中性評級，現(xiàn)在看來階段性判斷正確。

　　(一)3季度強周期子行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)跌

　　在過去的一個季度里，我們重點關(guān)注的機械行業(yè)7個子行業(yè)中，只有重型機械和機床工具的跌幅小于市場平均水平，其他5個子行業(yè)的跌幅均高于市場平均水平。其中，造船行業(yè)下跌43.7%，已是連續(xù)3個季度居跌幅前列，造船板塊的持續(xù)領(lǐng)跌讓我們充分領(lǐng)略到了什么叫做"周期行業(yè)"，什么叫做"熊市不言底";我們在下半年策略報告中給予中性評級的工程機械和重礦機械，跌幅也超過了市場和行業(yè)的平均水平;我們同樣給予中性評級的機床工具的跌幅卻略小于市場和行業(yè)的平均水平;而我們較為看好的電氣設(shè)備2季度跌幅卻超過了市場平均水平，但小于行業(yè)平均水平。如此看來，我們在下半年策略報告中，對子行業(yè)的判斷還是出現(xiàn)了一些偏差，準確率為50%。

　　(二)3季度部分強勢股補跌

　　在過去的一個季度里，我們在3季度策略報中重點推薦的3支股票中，天威保變下跌了45.04%，跌幅遠遠高于市場和行業(yè)平均水平，可以說非常失敗，出現(xiàn)了明顯的強勢股補跌特征;昆明機床下跌了31.78%，跌幅也略超行業(yè)平均水平;平高電氣下跌了20.72%，跌幅小于行業(yè)和市場平均水平。考慮到機械行業(yè)整體趨勢向下，我們在3季度策略報告中已經(jīng)明顯減少了薦股數(shù)量，即便如此，也未能幸免，我們推薦的3支股票不僅全線下跌，而且只有1支跌幅小于市場平均水平，準確率只有33.3%?？磥砦覀兊膫€股研究工作還有待加強。

　　二、2008年4季度機械行業(yè)需求增速將加速回落

　　(一)3季度名義投資反彈、工業(yè)增速明顯回落

　　根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的2008年前8個月數(shù)據(jù)，2008年前8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值同比增長12.8%，較3個前下滑3.2個百分點。在工業(yè)內(nèi)部，重工業(yè)增加值同比增長13.2%，較3個月前下滑3.8個百分點。完成固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，較3個月前上升了1.8個百分點，如果剔除投資品價格上漲的影響，我相信我們看到的實際投資增速應該是呈下滑趨勢的。詳見圖2。當然有人會說，北京的奧運會使周邊200公里范圍內(nèi)的工廠和建筑工地停產(chǎn)，這部分影響了3季度的各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。但我們看到，離北京較遠的江蘇、浙江和廣東等地的工業(yè)增加值增速也在下滑。

　　(二)3季度信貸從緊趨勢未變

　　盡管自2季度以來，市場上不時傳來央行可能放松銀根的聲音，但我們看到的實際情況卻并非如此，迫于通脹壓力，迄今為止的貨幣政策基調(diào)依然從緊。截止到8月末，金融機構(gòu)的各項貸款余額為29.3萬元，同比增長14.29%，增速較5月末的時候又下滑了0.57個百分點。

　　(三)3季度機械行業(yè)內(nèi)外需求雙雙回落

　　據(jù)中國機械工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2008年1-8月，全國機械工業(yè)累計銷售產(chǎn)值5.76萬億元，同比增長28.54%，累計出口0.88萬億元，同比增長22.1%。1-8月銷售和出口增速分別較3個月前下滑1.81個百分點和3.1個百分點，呈現(xiàn)出內(nèi)外需求增速雙雙回落的不利局面。詳見圖4。

　　(四)政策支持影響局部

　　1、進口零部件稅收減免實際操作困難

　　近期財政部出臺文件，調(diào)整部分裝備制造業(yè)設(shè)備及關(guān)鍵零部件進口關(guān)稅和進口環(huán)節(jié)增值稅先征后退，所退稅款作為國家投資處理，轉(zhuǎn)為國家資本金。具體包括超/特高壓輸變電設(shè)備、大型石化設(shè)備、大型煤化工設(shè)備，實施時間為2008年1月1日。我記得2007年財政部曾針對紡織機械出臺過類似政策，但我們已經(jīng)看到，2007年下半年以來，隨著國內(nèi)紡織服裝行業(yè)經(jīng)營狀況下滑，紡織機械企業(yè)的經(jīng)營績效也出現(xiàn)了下滑。也就是說該項政策并未能改變行業(yè)運行的趨勢。而且，我們從企業(yè)了解到的情況是，所退稅款轉(zhuǎn)國家資本金實際操作起來非常麻煩。

　　2、財政補貼風電設(shè)備廠商效果有限

　　8月份，財政部還公布實施了《風力發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化專項資金管理暫行辦法》，該辦法提出，對符合支持條件的首50臺MW級風機給予600元/kW的補貼，整機和零部件各半。條件是樣機經(jīng)專門認證機構(gòu)認證，產(chǎn)業(yè)化首50臺風機已經(jīng)銷售、安裝調(diào)試和并網(wǎng)發(fā)電。目前符合這一條件的上市公司整機廠商可能只有金風科技和東方電氣，每家可獲補貼只有300元/kW*50臺*1500kW/臺=2250萬元，可分別為2家公司帶來2.25分錢和2.75分錢的收益，效果十分有限。

　　3、增值稅轉(zhuǎn)型或?qū)⒋碳ぴO(shè)備需求

　　市場猜測政府可能將增值稅轉(zhuǎn)型向全國全面鋪開推廣。初步估算，增值稅轉(zhuǎn)型將使企業(yè)節(jié)省資金1500億元左右。假設(shè)企業(yè)將節(jié)省的資金全部用于購置設(shè)備，則這1500億元帶來的新增需求大約相當于2008年機械行業(yè)銷售產(chǎn)值(扣除汽車及汽車零部件)的2.35%左右。如果考慮到設(shè)備投資僅占固定資產(chǎn)投資的22%不到，再假設(shè)企業(yè)節(jié)省的1500億元全部用于擴大再生產(chǎn)，則新增的設(shè)備購置額只有1500億*0.22=330億元左右，大約相當于2008年機械行業(yè)銷售產(chǎn)值(扣除汽車及汽車零部件)的0.51%%左右。

　　(五)4季度機械行業(yè)內(nèi)需可能加速回落

　　展望4季度，我們的宏觀分析師判斷，國內(nèi)主要經(jīng)濟指標將繼續(xù)下滑，國內(nèi)電價、油價都有可能調(diào)整，通脹下滑的趨勢并不穩(wěn)固，信貸放松可能依然只是市場的善意期待。因此我們維持2008年機械行業(yè)整體需求回落的判斷。而且我們預計，隨著房地產(chǎn)行業(yè)投資的加速回落，4季度機械行業(yè)需求也將出現(xiàn)加速回落的態(tài)勢。根據(jù)我們在2008年中期策略報告中所做的相關(guān)性分析，在假設(shè)全年國內(nèi)投資增速為24%左右的前提下，預計全年機械行業(yè)產(chǎn)值增速為27%左右，較8月增速下滑1.5個百分點左右。

　　三、鐵路設(shè)備、輸變電和太陽能成長更確定

　　(一)鐵路設(shè)備：投資可能超預期

　　據(jù)鐵道部數(shù)據(jù)，2008年1-8月，鐵道部完成固定資產(chǎn)投資1698.04億元，同比增長50.6%。根據(jù)鐵道部年初的計劃，預計2008年全年將完成投資3000億元，同比增長26.9%。近期有消息稱，鐵道部計劃將2009年的投資額提升到4000億元，同比增長33.3%，詳見圖5。如此一來，鐵路設(shè)備行業(yè)將成為機械行業(yè)各子行業(yè)中未來成長相對確定的行業(yè)之一。

　　(二)電氣設(shè)備：電網(wǎng)投資穩(wěn)增、太陽能需求強勁

　　1、電力投資由電源向電網(wǎng)傾斜

　　據(jù)中電聯(lián)信息，今年1-7月，國內(nèi)電源基建投資完成1599.46億元，新增電力裝機容量4112.25萬千瓦，同比減少618.17萬千瓦;電網(wǎng)基建投資完成1397.05億元，其中國網(wǎng)公司新增110kV及以上變電容量9793萬kVA，同比增長74.62%。中電聯(lián)預計今年全年電源基建投資完成3000億元左右，與2007年的3041.5億元基本持平，新增電力裝機容量9000萬千瓦左右，較2007年下降10%左右。預計今年全年電網(wǎng)基建投資完成3000億元左右，與2007年的2451.4億元相比增長22.39%。今年電網(wǎng)基建投資首次有望與電源基建投資看齊，表明國內(nèi)電源建設(shè)短期內(nèi)已經(jīng)見頂，未來電力建設(shè)將向電網(wǎng)傾斜。預計2009年電網(wǎng)基建投資有望超過電源基建投資，輸變電設(shè)備需求增長也相對確定。

　　2、多國政府支持太陽能產(chǎn)業(yè)

　　盡管近期國際油價持續(xù)下滑，但我們注意到全球光伏市場的需求并未受到太多不利影響。之前德國市場和西班牙市場因為補貼政策修改，市場擔心2009年的全球光伏市場需求可能受到不利沖擊。但近期逐漸傳來一些好消息，越來越多的國家加入到補貼行列，使我們對未來全球光伏市場的需求增長更有信心，詳見表1。我們預計，2008年全球光伏市場需求增速將達到50%以上，未來2年也有望保持40%以上的增速。

　　(三)工程機械：積極財政政策難抵樓市頹勢

　　據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2008年1-8月，國內(nèi)工程機械行業(yè)銷售產(chǎn)值為1405.55億元，同比增長45.6%，其中出口產(chǎn)值為144億元，占10.24%，同比增長73.47%。從趨勢上看，今年2-3季度工程機械行業(yè)增速雖然較1季度有所回落，但仍保持在40%以上。

　　部分投資者期待積極財政政策和四川災后重建將提振工程機械的需求。我們判斷這種提振將十分有限，因為目前房地產(chǎn)建設(shè)已成為工程機械的主要需求用戶。以2008年上半年為例，工程機械幾個主要下游用戶的投資情況如下：房地產(chǎn)投資15049億元，鐵路投資808億元，公路投資2577億元，水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資4605億元。在這幾項中房地產(chǎn)投資占65.31%。據(jù)此，我們判斷，隨著房地產(chǎn)行業(yè)投資增速的快速回落，今年4季度和2009年上半年，工程機械銷售產(chǎn)值增速也將快速回落。

　　據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2008年1-8月，國內(nèi)機床工具行業(yè)銷售產(chǎn)值為2408.34億元，同比增長33.28%，其中出口產(chǎn)值為252.97億元，占10.5%，同比增長19.41%。從趨勢上看，今年2-3季度機床工具行業(yè)增速呈現(xiàn)出逐步下滑的趨勢。從產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品數(shù)控機床的產(chǎn)量增速也呈逐漸下滑趨勢。詳見圖10和圖11。我們判斷，未來隨著國內(nèi)投資增速的繼續(xù)下滑，機床增速將延續(xù)下滑趨勢。

　　(五)重礦機械：對經(jīng)濟周期的反映較為滯后

　　據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2008年1-8月，國內(nèi)重礦機械行業(yè)銷售產(chǎn)值為3017.71億元，同比增長36.41%，其中出口產(chǎn)值為428.87億元，占14.21%，同比增長31.39%。從趨勢上看，今年2-3季度重礦機械增速仍穩(wěn)定在相對高位。重礦機械的生產(chǎn)周期相對較長，對經(jīng)濟周期的反應比工程機械和機床工具要滯后一些，但我們相信，隨著國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整的深入，未來我們也將看到重礦機械增速的回落。事實上，據(jù)我們了解，企業(yè)的訂單情況已不如前兩年，其中的代表產(chǎn)品起重設(shè)備產(chǎn)量增速已較去年同期下了一個臺階。

　　小結(jié)：綜上所述，我們認為未來積極財政政策很難改變機械行業(yè)的下行趨勢，子行業(yè)中鐵路設(shè)備、輸變電設(shè)備和新能源成長性相對確定，而工程機械和機床工具正在依次進入下降周期，重礦機械未來也將進入下行周期。

　　四、投資評級與個股建議

　　鑒于上述分析，我們維持機械行業(yè)整體中性評級;維持電氣設(shè)備增持評級;機床工具、工程機械和重礦機械中性評級;鐵路設(shè)備盡管未來增長確定，但我們認為其中的代表公司中國南車目前股價已反映了未來的成長預期，因此也給予中性評級