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　　風(fēng)險(xiǎn)之二：

　　經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，金磚四國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇推高需求擴(kuò)張型通脹壓力。以金磚四國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家2009年迎來(lái)了快速?gòu)?fù)蘇，這一復(fù)蘇導(dǎo)致需求擴(kuò)張型通脹壓力加大。在工業(yè)增長(zhǎng)率方面，2010年1月中國(guó)為12.8%、印度為16.7%、巴西為15.98%、俄羅斯為7.8%;在CPI同比增幅方面，2010年1月中國(guó)為1.5%、印度為16.22%、巴西為4.59%、俄羅斯為8%。此外，OECD經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也反映出相同的趨勢(shì)。

　　其次，上游原材料與中間品價(jià)格上漲推高成本推動(dòng)型通脹壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推動(dòng)對(duì)上游原材料需求的增長(zhǎng)，2008年以來(lái)衡量大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)與金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程基本一致。

　　上游大宗商品價(jià)格的上漲最終推動(dòng)PPI上行，而PPI的上行也會(huì)造成企業(yè)成本與價(jià)格的上漲，并最終加大未來(lái)的通脹壓力。金磚四國(guó)PPI與CRB指數(shù)表現(xiàn)出相同的趨勢(shì)說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　1月CRB指數(shù)同比增幅為39.38%，金磚四國(guó)的原材料與中間品價(jià)格：中國(guó)PPI為4.32%、印度WPI為8.56%、巴西IGP-DI為4.42%、俄羅斯PPI為7.8%，同期CPI也出現(xiàn)上行。

　　此外，對(duì)歐盟與美國(guó)的數(shù)據(jù)研究也表明：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的上游原材料與中間品價(jià)格上漲是未來(lái)成本推動(dòng)型通脹的主要原因。2010年1月歐美PPI分別為0.11%與5%，同期CPI分別為0.9%與2.1%。

　　再次，流動(dòng)性過(guò)剩推高貨幣型通脹壓力。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，歐美日等國(guó)央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準(zhǔn)利率來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性。目前美國(guó)的基準(zhǔn)利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，自2007年底以來(lái)向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性;其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)張，在2010年4月初已達(dá)4.568萬(wàn)億美元，其中總資產(chǎn)為2.311萬(wàn)億、總負(fù)債為2.257萬(wàn)億、凈資產(chǎn)僅為540億。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持主要采取購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)證券、回購(gòu)協(xié)議以及定期拍賣(mài)信貸等政策工具。截至2010年4月初，上述三項(xiàng)政策工具合計(jì)1.241萬(wàn)億美元，回購(gòu)協(xié)議近期數(shù)量猛增。

　　在貨幣供應(yīng)量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀察指標(biāo)。從歐美日三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量來(lái)看，M1同比增速持續(xù)位于高位表明歐美對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的流動(dòng)性供給仍然充沛，這可能對(duì)未來(lái)滯后的通脹走高產(chǎn)生推動(dòng)作用。截至2010年2月，歐盟的M1同比增速為10.68%、美國(guó)為9.54%，而日本相對(duì)較低，僅為0.93%。

　　由于M2比M1更能反映企業(yè)對(duì)金融系統(tǒng)流動(dòng)性增長(zhǎng)的應(yīng)對(duì)力，因而與CPI關(guān)系更為密切。次貸危機(jī)以來(lái)，歐美的M2與CPI的同比增速關(guān)聯(lián)度很高。截至2010年2月，歐盟的M2同比增速為1.43%、美國(guó)為2.34%，日本為2.74%。