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　　1、公司是在長沙建設(shè)機(jī)械研究院基礎(chǔ)上孵化出來的新型高科技上市公司，是我國工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)。根據(jù)世界工程機(jī)械行業(yè)權(quán)威雜志《建筑機(jī)械》評出的2006年度“世界工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜”，公司名列第24位。

　　2、起重機(jī)械和混凝土機(jī)械是公司主要的收入和利潤來源，在這兩個細(xì)分產(chǎn)品上，公司都處于市場龍頭的地位。其中，在工程起重機(jī)械細(xì)分市場上，公司僅次于徐工，位居行業(yè)第二，在混凝土機(jī)械細(xì)分市場上，公司僅次于三一重工，位居行業(yè)第二。另外，在環(huán)衛(wèi)機(jī)械細(xì)分市場上，公司位居行業(yè)第一。

　　3、公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以上的大噸位汽車起重機(jī)為主，在大噸位起重機(jī)市場，公司占有率位居市場第一。產(chǎn)能是制約公司起重機(jī)業(yè)務(wù)增長的主要因素之一，公司已經(jīng)開始進(jìn)行泉塘工業(yè)園擴(kuò)建項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成3500臺汽車起重機(jī)和250臺履帶式起重機(jī)的年生產(chǎn)能力，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　4、2007年上半年，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的收入增長速度超過了三一重工，公司混凝土機(jī)械的市場占有率得到進(jìn)一步提高?！敖钩菂^(qū)施工現(xiàn)場攪拌砂漿”的規(guī)定將推動商品混凝土和商品砂漿的快速發(fā)展，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。

　　5、公司大股東—長沙建設(shè)機(jī)械研究院已完成改制，公司管理層通過長沙合盛科技投資有限公司和長沙一方科技投資有限公司完成曲線MBO，同時，引進(jìn)了聯(lián)想下屬的弘毅投資作為財(cái)務(wù)投資者，治理結(jié)構(gòu)得到完善，為公司下一步的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　6、預(yù)計(jì)公司2007年每股收益達(dá)到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盤價55.43元計(jì)算，公司08年和09年的動態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，PEG為0.98。考慮到公司在工程機(jī)械行業(yè)的龍頭地和業(yè)績增長潛力，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　1公司概況

　　公司是在長沙建設(shè)機(jī)械研究院基礎(chǔ)上孵化出來的新型高科技上市公司，是我國工程機(jī)械制造業(yè)的龍頭企業(yè)。根據(jù)世界工程機(jī)械行業(yè)權(quán)威雜志《建筑機(jī)械》評出的2006年度“世界工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜”，公司名列第24位。

　　公司產(chǎn)品覆蓋混凝土制備、輸送、成型機(jī)械、高等級公路施工及養(yǎng)護(hù)機(jī)械、建筑及工程起重機(jī)械、環(huán)衛(wèi)環(huán)保機(jī)械、金屬切割機(jī)床和鋸帶等領(lǐng)域。

　　起重機(jī)械和混凝土機(jī)械是公司主要的收入和利潤來源，在這兩個細(xì)分產(chǎn)品上，公司都處于市場龍頭的地位。其中，在工程起重機(jī)械細(xì)分市場上，公司僅次于徐工，位居行業(yè)第二，在混凝土機(jī)械細(xì)分市場上，公司僅次于三一重工，位居行業(yè)第二。另外，在環(huán)衛(wèi)機(jī)械細(xì)分市場上，公司位居行業(yè)第一。

　　2006年，伴隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)流程再造和公司構(gòu)架重組，組建七個事業(yè)部，包括工程起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、高等級公路施工與維護(hù)機(jī)械和城市環(huán)衛(wèi)機(jī)械等。

　　公司的生產(chǎn)經(jīng)營基地跨長沙、常德、上海三地，現(xiàn)已形成五大產(chǎn)業(yè)園區(qū)，七大生產(chǎn)基地，即中聯(lián)科技園、麓谷工業(yè)園、泉塘工業(yè)園、常德灌溪工業(yè)園、馬橋河工業(yè)園和工程起重機(jī)械生產(chǎn)基地、混凝土機(jī)械生產(chǎn)基地、高等級公路施工與維護(hù)機(jī)械生產(chǎn)基地、城市環(huán)衛(wèi)機(jī)械生產(chǎn)基地、衛(wèi)星導(dǎo)航電子生產(chǎn)基地、汽車專用底盤生產(chǎn)基地、基礎(chǔ)施工機(jī)械生產(chǎn)基地，總面積近200萬平方米。

　　公司的大股東—長沙建設(shè)機(jī)械研究院是有五十年歷史的全國最大的建設(shè)機(jī)械綜合性科研機(jī)構(gòu)，曾是建設(shè)部直屬的重點(diǎn)科研單位，是我國建筑機(jī)械、城建機(jī)械技術(shù)歸口研究院，建有國家級技術(shù)中心，具有雄厚的技術(shù)開發(fā)能力。1956年至1985年期間，國內(nèi)建筑工程行業(yè)70%的產(chǎn)品都是這家研究院研發(fā)的。

　　2006年，長沙建設(shè)機(jī)械研究院完成改制，公司管理層通過長沙合盛科技投資有限公司和長沙一方科技投資有限公司完成曲線MBO，同時，引進(jìn)了聯(lián)想下屬的弘毅投資作為財(cái)務(wù)投資者，治理結(jié)構(gòu)得到完善，為公司下一步的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　2主要產(chǎn)品之一：起重機(jī)械

　　2.1起重機(jī)械細(xì)分行業(yè)分析

　　在國內(nèi)，工程起重機(jī)主要指移 動式起重機(jī)，包括汽車起重機(jī)、全路面起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重機(jī)、越野輪胎起重機(jī)和輪胎起重機(jī)。

　　移動式起重機(jī)是中國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展最快的幾種之一。近幾年，除2005年以外，移動式起重機(jī)的銷量一直保持著較高的增長速度，2006年，移 動式起重機(jī)的銷售量達(dá)到14465臺，同比增長31.4%，銷售收入首次超過100億元，利潤超過9億元，分別同比增長了51.6%和168%。

　　具體來看，國內(nèi)工程起重機(jī)市場仍以汽車起重機(jī)為主，其在四大類起重機(jī)中所占比例達(dá)到80%以上，且多年來一直保持著這樣的比例結(jié)構(gòu)，雖然這一比例呈逐年下降的趨勢。

　　隨著國內(nèi)企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，從2005年起，我國的工程起重機(jī)出口有了大幅度的增長，而進(jìn)口呈下降的趨勢。2006年全行業(yè)出口各種起重機(jī)1022臺，同比增長138%，總金額16400萬美元，同比增長237%。

　　值得注意的是，這些出口產(chǎn)品不再是只出口到亞洲、非洲等發(fā)展中國家，也已開始出口到澳洲、北美和歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。從目前的情況來看，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)如徐重和中聯(lián)重科已經(jīng)開始推進(jìn)國際化的銷售和客服體系建設(shè)。

　　2.2公司起重機(jī)械業(yè)務(wù)分析

　　2004年，在并購了沅浦公司后，起重機(jī)業(yè)務(wù)成為公司的主要業(yè)務(wù)之一。國內(nèi)汽車起重機(jī)生產(chǎn)廠商主要是徐工和中聯(lián)重科。其中，中聯(lián)重科的市場份額約為20%，位居第二。

　　公司的起重機(jī)產(chǎn)品與徐工有所區(qū)別，中聯(lián)重科的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以上的大噸位汽車起重機(jī)為主，徐工的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以下的低噸位起重機(jī)為主。在大噸位起重機(jī)市場，公司占有率位居市場第一。

　　公司在大噸位起重機(jī)產(chǎn)品開發(fā)上具有較高水平，公司已經(jīng)增加了履帶式汽車起重機(jī)研發(fā)生產(chǎn)，同時也將推出更大噸位的汽車起重機(jī)。

　　近幾年，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)一直保持著較快的增長速度，2007上半年，起重機(jī)業(yè)務(wù)的銷售收入同比增速已經(jīng)達(dá)到了46.32%。從主營業(yè)務(wù)利潤力來看，受益于需求的旺盛和公司產(chǎn)品的高端化，起重機(jī)業(yè)務(wù)的盈利能力也有所提高。

　　產(chǎn)能是制約公司起重機(jī)業(yè)務(wù)增長的主要因素之一，產(chǎn)能的制約在06年下半年和07年上半年表現(xiàn)的較為明顯，公司已經(jīng)開始進(jìn)行泉塘工業(yè)園擴(kuò)建項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成3500臺汽車起重機(jī)和250臺履帶式起重機(jī)的年生產(chǎn)能力，銷售收入超過50個億。在未來的幾年中，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)仍然具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　3主要產(chǎn)品之二：混凝土機(jī)械

　　3.1混凝土機(jī)械細(xì)分行業(yè)分析

　　混凝土機(jī)械包括混凝土攪拌機(jī)、配料機(jī)、混凝土泵車、拖式混凝土泵、混凝土攪拌站等。混凝土機(jī)械也是國內(nèi)發(fā)展較快的工程機(jī)械品種之一，近幾年，混凝土機(jī)械的年增長量都在25%-30%以上，絕對數(shù)量也增長較快，目前，我國已經(jīng)是世界上混凝土車、站、泵的第一生產(chǎn)大國。同時，自2005年以來，混凝土機(jī)械的出口量也開始成倍增長。

　　國內(nèi)的混凝土機(jī)械已經(jīng)基本上形成了兩強(qiáng)相爭的市場結(jié)構(gòu)，在混凝土泵車領(lǐng)域，三一重工和中聯(lián)重科的市場占有率合計(jì)已達(dá)85%以上，其中，三一重工的市場占有率約為60%，中聯(lián)重科的市場占有率約為25%。在混凝土拖泵領(lǐng)域，三一重工和中聯(lián)重科分別占有34%和20%的市場份額。

　　總的來看，混凝土機(jī)械的行業(yè)集中度已經(jīng)達(dá)到一個較高的水平，三一重工和中聯(lián)重科占整個細(xì)分行業(yè)銷售收入的比例已達(dá)50%以上，利潤總額占細(xì)分行業(yè)的90%以上。

　　按照國家發(fā)改委、商務(wù)部、建設(shè)部等部委發(fā)布的國發(fā)(2005)21號文的精神，擬定在2007年7月到2009年7月分三批開始實(shí)施“禁止城區(qū)施工現(xiàn)場攪拌砂漿”的規(guī)定，在這一政策的推動下，預(yù)計(jì)商品混凝土和商品砂漿將得到快速發(fā)展，混凝土機(jī)械行業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。

　　3.2公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)分析

　　公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為混凝土輸送泵和混凝土泵車。近幾年，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)一直保持著較快的增長速度。2006年和2007年上半年的銷售收入增速分別達(dá)到了64.70%和61.91%。

　　值得注意的是，2007年上半年，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的收入增長速度超過了三一重工，公司在混凝土機(jī)械市場的占有率得到進(jìn)一步提高。

　　從主營業(yè)務(wù)利潤率來看，受益于需求的旺盛和公司產(chǎn)品的高端化，混凝土機(jī)械的盈利能力持續(xù)提高。過去的幾年間，三一重工混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的毛利率始終要高于公司，2007年上半年，三一重工混凝土業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了41.9%，仍高于公司的水平，因此，我們認(rèn)為，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的盈利能力仍有一定的提升潛力。

　　如前所述，“禁止城區(qū)施工現(xiàn)場攪拌砂漿”的規(guī)定將推動商品混凝土和商品砂漿的快速發(fā)展，在未來幾年中，混凝土機(jī)械行業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為，在未來的幾年中，混凝土機(jī)械的需求仍將較為旺盛，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。

　　4潛力較大的新產(chǎn)品：旋挖鉆機(jī)旋挖鉆機(jī)

　　施工工藝在我國是近幾年才熱起來的一種較先進(jìn)的樁基施工工藝。廣泛應(yīng)用于我國的橋梁、鐵路、高速公路和大型建筑等大型工程項(xiàng)目的基礎(chǔ)樁施工。

　　旋挖鉆機(jī)屬于傳統(tǒng)打樁設(shè)備的替代性產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)設(shè)備，效率可以大幅提高并有助于縮短工期，并且控制施工噪音和污染很有效，因此旋挖鉆機(jī)不僅可以廣泛應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型工程項(xiàng)目，還適合在城市中的大型工程和房地產(chǎn)建設(shè)。

　　十一五規(guī)劃中大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)，尤其是高鐵建設(shè)為旋挖鉆機(jī)提供了巨大的市場需求。以京滬高鐵為例，該線全長1320km，其中橋梁846座，約長709km，占全線總長的53%，將架梁2萬余孔。預(yù)計(jì)“十一五”期間，僅高速鐵路帶動的旋挖鉆機(jī)需求將超過2000臺，再加上高速公路建設(shè)和城市大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求，總需求量將超過3000臺。

　　隨著大型工程項(xiàng)目對工程施工質(zhì)量和效率的不斷提高，旋挖鉆機(jī)市場需求存在爆炸性增長的可能性，作為行業(yè)的先進(jìn)入者，預(yù)計(jì)中聯(lián)重科旋挖鉆機(jī)的銷量有望快速增長，旋挖鉆機(jī)將成為公司新的增長點(diǎn)。

　　5盈利預(yù)測

　　在前述分析的基礎(chǔ)上，我們對公司2007年、2008年的業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測，如表6所示，預(yù)計(jì)2007公司的每股收益達(dá)到1.50元，2008年每股收益1.99元。

　　6估值分析

　　按12月26日的收盤價55.43元計(jì)算，公司08年和09年的動態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，PEG為0.98，與行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司基本持平。

　　7投資建議

　　公司在起重機(jī)械和混凝土機(jī)械已經(jīng)處于龍頭地位，隨著長沙建機(jī)院的改制完成，公司的治理結(jié)構(gòu)得到完善，發(fā)展前景良好，預(yù)計(jì)公司近幾年的業(yè)績將保持快速增長，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。