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　　2017 年是中游復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵一年，高端裝備將迎來成長與周期的輪動機會。縱觀機械板塊2016 年四季度至今的表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)機械包括：工程機械、叉車、煤機、機床等產(chǎn)品下游需求改善給我們帶來的超預(yù)期。我們短期判斷周期類傳統(tǒng)裝備的估值修復(fù)仍將在訂單驗證中延續(xù)波段上行。中長期，我們更加看重高端裝備細(xì)分成長行業(yè)的核心價值體現(xiàn)。與過去兩年制造業(yè)整體低迷，很多傳統(tǒng)機械企業(yè)不得不弱化自身主業(yè)去尋求轉(zhuǎn)型并購求生存的大環(huán)境不同，脫虛向?qū)嵃l(fā)展制造業(yè)強國的理念提醒我們，過去崇尚的高估值并購重組的投資邏輯已然發(fā)生了根本上的變化，市場回歸更成熟理性，更認(rèn)可內(nèi)生式發(fā)展的業(yè)績兌現(xiàn)。在以下游需求為導(dǎo)向的高端裝備的未來價值，是要通過技術(shù)創(chuàng)新升級在產(chǎn)業(yè)分化和行業(yè)洗牌中凸顯其核心競爭力的。

　　周期的復(fù)蘇與持續(xù)性：在經(jīng)濟增長進入新常態(tài)與供給側(cè)改革的影響下，上游原材料的漲價傳導(dǎo)到中游制造業(yè)的機械行業(yè)下游自2016 年下半年起已發(fā)生明顯變化。周期回暖下各細(xì)分傳統(tǒng)裝備板塊的估值得到逐步修復(fù)。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟形勢維持L 型且仍有下行壓力，在出口與消費弱勢之下，依托于“一帶一路”和國內(nèi)基建投資成為穩(wěn)增長的重要抓手。另一方面，2017 年地產(chǎn)增速下滑但基建總體增速加快的目標(biāo)預(yù)期不變，帶動相關(guān)設(shè)備的存量更新和需求增量。受益于固定資產(chǎn)投資提速，工程機械、叉車、重卡、集裝箱、煤炭機械、油氣裝備等傳統(tǒng)機械企業(yè)陸續(xù)進入基本面盈利改善階段。工程機械行業(yè)回暖由單個挖掘機產(chǎn)品逐步向全行業(yè)擴散；叉車受益于宏觀經(jīng)濟回暖及物流倉儲需求的增長，同比增速及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢明顯。周期型中游傳統(tǒng)機械的復(fù)蘇效應(yīng)體現(xiàn)在現(xiàn)金流和盈利改善的持續(xù)性，預(yù)期將在2017年得以驗證。

　　細(xì)分子行業(yè)核心觀點

　　鐵路裝備：鐵路投資保持高位，維修后市場空間巨大。新增運營里程1.1 萬公里疊加動車組加密的需求，未來五年平均每年的新增車輛有望維持在450-500 列的高位。十三五鐵路投資保持高位，預(yù)計規(guī)模3.5 至3.8 萬億，其中機車車輛投資約8000 億。毫無疑問在高鐵產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展速度上，我國已經(jīng)當(dāng)之無愧跑在了世界第一，成為了“一帶一路”先進技術(shù)產(chǎn)能出口的第一張名片，國內(nèi)的基建保增長壓力加上“一帶一路”的加速度成為了高鐵投資未來幾年的持續(xù)增量的有效保證。同時，軌交建設(shè)和城軌裝備將迎來發(fā)展高峰，預(yù)計“十三五”期間我國城市軌道交通運營里程有望實現(xiàn)翻番。在可預(yù)見的行業(yè)發(fā)展空間里，細(xì)分市場卻已早早進入轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)分化階段，龍頭企業(yè)爭取先進國產(chǎn)化技術(shù)的進口替代和資源整合將成為趨勢。2016 年開始動車組進入高級檢修周期，2014 年我國完成動車組高級修276 列，當(dāng)年高級維修市場費用總額超過50 億。目前中國鐵投已經(jīng)公布2017 年第一輪動車組高級檢修招標(biāo)公告，共檢修398 列動車組，我們預(yù)計未來五年每年新增高級維修規(guī)模有望達100 億元。重點推薦整車標(biāo)的：中國中車，細(xì)分市場標(biāo)的：華銘智能、春暉股份。

　　工程機械與叉車：驗證行業(yè)回暖的持續(xù)性和超預(yù)期，三季度是關(guān)鍵。工程機械行業(yè)自2011 年后經(jīng)歷了漫長的去產(chǎn)能去庫存，企業(yè)通過人員大幅縮減超過40%來逐步改善人均產(chǎn)出，直至2016 年挖掘機總體銷量僅相當(dāng)于2011年頂峰階段的不到一半，但行業(yè)已開始進入了更新替代周期，2016 年產(chǎn)品銷量同比增長24.6%，其中更新需求占比達3/4。低基數(shù)效應(yīng)及存量更新帶動挖掘機銷量單月持續(xù)同比大幅增長，受益于固定資產(chǎn)投資提速，工程機械回暖由單個產(chǎn)品逐步向全行業(yè)擴散，裝載機、起重機等主要產(chǎn)品需求也逐漸復(fù)蘇，行業(yè)整體銷量實現(xiàn)小幅增長。產(chǎn)能出清是企業(yè)盈利能力恢復(fù)的體現(xiàn)，雖然整體盈利仍處于減虧狀態(tài)，前期去產(chǎn)能較充分的企業(yè)應(yīng)收和現(xiàn)金流均已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，部分核心企業(yè)的去年三季度凈利潤達到了近年來的高點，并有望在4 季度單月實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。目前觀察本輪復(fù)蘇的持續(xù)性主要通過每月挖掘機等主要產(chǎn)品銷量增速來驗證波段上行是否存在超預(yù)期，目前預(yù)計持續(xù)性的回暖數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)整個上半年，而三季度將是考驗的關(guān)鍵點。叉車市場受益于宏觀經(jīng)濟回暖及物流倉儲需求的增長，2016 年下半年起單月銷售同比持續(xù)增長達到近30%。隨著節(jié)能減排的政府推行力度加大，電力叉車應(yīng)用優(yōu)勢凸顯，2016 年底叉車的電動化占比提升至38%，對比全球叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我國作為第一大叉車消費市場的產(chǎn)業(yè)升級空間仍然可觀。重點推薦：三一重工、柳工、徐工機械、安徽合力。

　　煤炭機械及煤化工裝備：下游煤企盈利改善，釋放設(shè)備更新需求。去年的煤炭、鋼鐵等資源品去產(chǎn)能之下，煤炭供需好轉(zhuǎn)，價格和企業(yè)盈利的改善已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，并逐步向中游設(shè)備端傳導(dǎo)，帶來煤機行業(yè)需求改善。煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資高峰期在2011-2013 年，投資高峰期過后，2017 年開始更新?lián)Q代周期將逐步到來，煤機龍頭公司將充分受益。煤化工行業(yè)回暖明顯，下游產(chǎn)品成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。煤化工、清潔能源項目的環(huán)評節(jié)奏自2014 年以來進入冷凍期，2016 年重啟累計批復(fù)煤化工項目6 個，總投資超1600 億元，下游裝備投資需求有望給企業(yè)業(yè)績的觸底回暖帶來契機，行業(yè)經(jīng)歷洗牌也促使產(chǎn)業(yè)集中度提升。重點推薦：天沃科技、鄭煤機、尤洛卡。

　　油氣油服裝備：油價上行有支撐，需求有望逐步回暖。OPEC 凍產(chǎn)協(xié)議達成120 萬桶/日，非OPEC 國家也做出減產(chǎn)承諾，原油供需逐步平衡對低油價上行形成一定支撐。油價企穩(wěn)回升之下，將加大對傳統(tǒng)能源的開發(fā)，增加油氣開發(fā)資本性開支，從而確立了油氣油服裝備的底部復(fù)蘇階段。重點推薦：

　　杰瑞股份、惠博普。

　　3C 自動化：3C 產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，整體增速仍然較快。3C 自動化產(chǎn)業(yè)基于新一代iPhone 創(chuàng)新及市場預(yù)期所帶來的相關(guān)上游設(shè)備機會，主要包括CNC機床、玻璃加工設(shè)備、貼裝設(shè)備、模組生產(chǎn)\組裝設(shè)備、檢測設(shè)備等。雖然短期國內(nèi)市場規(guī)模有限，但隨著產(chǎn)業(yè)更新加速以及國產(chǎn)化替代空間，已確定了未來多元化的成長環(huán)境。2017 年我們會持續(xù)跟蹤挖掘3C 自動化行業(yè)機會。根據(jù)我們的測算，2015 年國內(nèi)3C 行業(yè)固定投資額達8683 億元，同比增長14%。分行業(yè)來看，電子元器件制造行業(yè)總體保持近6000 億的固定資產(chǎn)投資，此外，通信設(shè)備和電子計算機制造行業(yè)年均固定資產(chǎn)投資額也超千億。我們按照30%-40%的設(shè)備投資額測算，3C 自動化設(shè)備行業(yè)投資規(guī)模可達2606-3473 億元。重點推薦：田中精機、勁勝精密、勁拓股份。

　　節(jié)能環(huán)保：對國內(nèi)嚴(yán)峻的環(huán)境污染高度重視，PPP 模式帶來新的增長動力。自2015 年開始，國家開始大力推行PPP 模式，出臺了一系列的政策引入社會資本發(fā)展公共事業(yè)，環(huán)保行業(yè)作為重點領(lǐng)域之一得到了各方的關(guān)注。但2015 年總體呈現(xiàn)政策多而項目落地少的狀態(tài)。2016 年，PPP 項目規(guī)范程度和落地推進速度都有明顯提升，截至去年11 月30 日財政部PPP項目庫的入庫項目增加至10828 個，入庫項目金額約13 萬億，PPP 市場規(guī)模的持續(xù)增長有望得到驗證。PPP 模式將為環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶來新的增長動力，成為環(huán)保投資的重要支撐，推動環(huán)保行業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展，業(yè)績確認(rèn)有望在2017 年實現(xiàn)逐步釋放。重點推薦：中金環(huán)境、金通靈。

　　燃料電池：遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)確定，行業(yè)具備持續(xù)催化。我們持續(xù)看好2017 年政策催化下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈機會，氫能源作為能源發(fā)展大方向仍有持續(xù)投資機會。隨著2016 年底的新能源汽車補貼調(diào)整方案落地，確定了對燃料電池汽車補貼力度在2017-2020 年期間不退坡，預(yù)期產(chǎn)業(yè)支持政策導(dǎo)向性將逐步清晰，中長期利好氫能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。目前的燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)仍處于初期階段，制約發(fā)展的兩個關(guān)鍵因素在于加氫站的建設(shè)與電堆技術(shù)進步。中國制造2025 規(guī)劃已經(jīng)設(shè)定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)期目標(biāo)，即2025 年實現(xiàn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施基本完善，2030 年實現(xiàn)燃料電池汽車的大規(guī)模應(yīng)用。在政策扶持與技術(shù)進步推動之下，行業(yè)具備持續(xù)催化因素。重點推薦：中泰股份、雪人股份、富瑞特裝。

　　智能制造：行業(yè)保持增速，謹(jǐn)防惡性競爭加劇，看好智能物流發(fā)展空間。智能制造領(lǐng)域，工業(yè)機器人行業(yè)保持增長。根據(jù)統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，今年1-11月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量6.4 萬臺，比2015 全年產(chǎn)量增長超90%。國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)近年發(fā)展迅速，但也逐漸出現(xiàn)一些高端產(chǎn)業(yè)低端化的趨勢，機器人行業(yè)發(fā)展要避免盲目擴張和低水平重復(fù)建設(shè)，防止進入低質(zhì)低價的惡性競爭加劇。下游應(yīng)用領(lǐng)域中，智能物流伴隨著快遞電商的快速成長仍有較大發(fā)展空間。

　　通用航空：當(dāng)前國內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模偏小，未來有巨大成長空間。對于通用航空產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為2017 年應(yīng)該緊密關(guān)注通航改革試點運行情況、各地通用航空機場投資進度以及行業(yè)內(nèi)的訂單落地情況。截至2015 年底，我國通用機場300 多個，通用航空企業(yè)281 家，在冊通用航空器1874 架，通航作業(yè)時間73.2 萬小時，與通航發(fā)達國家差距甚大。我們測算中國通航產(chǎn)業(yè)未來的潛在總產(chǎn)出約1.1 萬億元，其中：通用航空器潛在需求超4 萬架，產(chǎn)值約4000 億元；通航機場將新建2000 個，規(guī)模超2000 億元；飛行員潛在需求為8 萬，潛在產(chǎn)出約800 億元；通航運營、租賃、維修等潛在規(guī)模超4000 億元。重點推薦：山河智能、威海廣泰。

　　風(fēng)險提示

　　固定資產(chǎn)投資下滑、去產(chǎn)能執(zhí)行不力、3C 自動化競爭加劇等風(fēng)險。