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　　上半年，歐債危機向長期化復雜化發(fā)展，全球經(jīng)濟復蘇步伐明顯放緩，美日維持溫和增長，歐洲瀕于衰退邊緣，新興市場經(jīng)濟增速大幅放緩。受歐債危機不斷深化、地緣局勢緊張等因素影響，國際金融市場劇烈波動，美元等避險資產(chǎn)走強，歐元及新興市場貨幣大幅走弱，全球股市反復震蕩，金價油價觸底反彈。

　　展望下半年，全球經(jīng)濟復蘇形勢依舊嚴峻復雜，短期難以擺脫“弱增長”格局。主要經(jīng)濟體政策重心將轉向“促增長”，在財政刺激空間幾乎不存在的情況下，“松貨幣”成為更受倚重的政策手段，但預計對經(jīng)濟刺激效果有限。而外匯市場有望延續(xù)美強歐弱格局，全球股市可能繼續(xù)下探，金價有望加速反彈，油價趨于弱勢盤整。

　　當前全球經(jīng)濟表現(xiàn)與未來趨勢展望

　　上半年，受政治周期、地區(qū)動蕩和經(jīng)濟周期三者的疊加效應影響，全球經(jīng)濟運行格局嚴峻復雜。美日經(jīng)濟溫和增長，歐洲經(jīng)濟步入衰退區(qū)間，新興市場經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。展望下半年，發(fā)達經(jīng)濟體主權債務風險高企、財政緊縮壓力較大、銀行業(yè)持續(xù)“去杠桿化”，新興經(jīng)濟體受外需下滑影響經(jīng)濟下行壓力仍大，資本外流及貨幣過度貶值或沖擊金融體系穩(wěn)定。

　　總體而言，全球經(jīng)濟復蘇道路依舊曲折，中短期難以擺脫“弱增長”格局。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的最新預測，預計2012年全球經(jīng)濟增長率為3.5%，較去年增速明顯放緩，其中發(fā)達經(jīng)濟體增長率為1.4%，新興及發(fā)展中經(jīng)濟體的增長率為5.6%。受主權債務危機加劇、全球經(jīng)濟減速等因素影響，世貿(mào)組織預計2012年世界貿(mào)易額僅增長3.7%，低于過去20年的平均水平。

　　從主要風險看，歐債危機仍是全球經(jīng)濟復蘇面臨的最大不穩(wěn)定因素。今年以來，歐債危機進一步向長期化和復雜化發(fā)展。盡管希臘退出歐元區(qū)的概率有所降低，但希臘乃至整個歐元區(qū)的結構性根源問題并未得到解決，主權債務危機、銀行業(yè)危機、經(jīng)濟競爭力危機、經(jīng)濟治理危機乃至政治危機的疊加效應還將持續(xù)發(fā)酵，西班牙、意大利已接替希臘成為新的風險點。

　　從全球政策走向來看，當前“弱增長、高失業(yè)、通脹回落”的形勢將促使全球政策重心更多轉向“促增長”。就政策手段而言，發(fā)達經(jīng)濟體“緊財政”主基調(diào)沒有發(fā)生根本改變，但歐洲將從一味地緊縮轉向兼顧“緊縮與增長之間的平衡”。在財政刺激空間有限的情況下，“松貨幣”成為更受倚賴的刺激手段。

　　從最新情況看，多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的基準利率已經(jīng)接近于零，加大量化寬松可能是未來為數(shù)不多的政策砝碼。就政策效果而言，盡管寬松貨幣政策有利于降低資金價格、保證金融市場的流動性、避免經(jīng)濟陷入嚴重的信貸緊縮，但主要經(jīng)濟體面臨的不是單純的流動性不足問題，而是深層次的結構性問題，加大貨幣寬松力度更多的是扮演刺激市場信心的“強心針”，預計對經(jīng)濟增長的刺激效果有限。

　　只有加快結構性改革、提升經(jīng)濟競爭力，才是走出危機的根本途徑。各國已普遍意識到這一點，并在政策上力圖體現(xiàn)“標本兼治”，美國著力通過提振制造業(yè)、擴大出口以及科技創(chuàng)新來發(fā)掘新的經(jīng)濟增長點，歐洲加快推進結構性改革以提升經(jīng)濟競爭力，新興經(jīng)濟體則致力于轉變經(jīng)濟增長模式以降低對外需的依賴。

　　1.美國經(jīng)濟維持低速增長，復蘇前景仍存較多不確定性。

　　上半年，美國經(jīng)濟維持溫和復蘇態(tài)勢，盡管內(nèi)生增長動力不夠強勁，且近期除房地產(chǎn)之外的多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)都弱于預期，但相對其他發(fā)達經(jīng)濟體仍屬表現(xiàn)優(yōu)異。從上半年總體情況來看，企業(yè)盈利狀況良好、通脹壓力緩解、房地產(chǎn)市場釋放筑底信號對經(jīng)濟基本面形成利好，但消費增長動力仍有待增強，投資增速也出現(xiàn)下降。

　　展望下半年，支撐美國經(jīng)濟溫和復蘇的有利因素表現(xiàn)在：第一，美國私人企業(yè)的盈利能力有望延續(xù);第二，房地產(chǎn)市場將繼續(xù)溫和復蘇，隨著自住型購房者重返市場，下半年房屋銷售有望持續(xù)增長，但由于存在龐大的過剩供給，全美房價在未來一年內(nèi)不會出現(xiàn)明顯上漲。第三，由于美國國內(nèi)能源價格特別是天然氣價格維持相對低位，美國全年通貨膨脹率有望維持在2%的溫和水平。

　　與此同時，美國經(jīng)濟也面臨諸多下行風險。

　　首先，財政政策的不確定性是美國當前最大的風險。大選結果不確定、公共債務可能在今年底再次觸及上限、“財政懸崖”或引致巨額財政緊縮，上述問題引發(fā)的美國兩黨激烈的政治博弈或?qū)_擊市場信心，但最終結果更可能是妥協(xié)和折衷，因此影響范圍基本可控。

　　其次，就業(yè)市場復蘇動能趨向減弱。受企業(yè)擴張動力不足等因素影響，短期內(nèi)新增就業(yè)難以再現(xiàn)爆發(fā)式增長，將與經(jīng)濟增長保持同步，失業(yè)率在2012年末可能將維持在8.2%的水平。

　　第三，美國外圍環(huán)境顯著惡化，歐債危機已通過貿(mào)易、金融市場、恐慌情緒傳播等渠道給全球經(jīng)濟帶來嚴重負面沖擊，下半年美國對外出口增長將趨放緩，因此中短期內(nèi)美國經(jīng)濟增長的動力只能依賴于國內(nèi)因素。

　　總體來看，下半年美國經(jīng)濟復蘇動能仍然不足，年底消費旺季到來有望令經(jīng)濟增長有所改善，全年將保持2%左右的低速增長。

　　鑒于當前美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)明確的惡化趨勢，美聯(lián)儲在下半年將繼續(xù)維持超寬松的貨幣環(huán)境以支持經(jīng)濟持續(xù)復蘇，但除非市場發(fā)生極端負面的事件，否則不大可能在短期內(nèi)推出QE3。美聯(lián)儲在將0-0.25%的利率延長至2014年底的基礎上，于6月宣布將“扭轉操作”延長至2012年年底，也較為明確地透露了將觀察期延長至美國大選結束、財政問題達成共識之后的政策意圖。

　　2.歐洲經(jīng)濟疲弱不堪，債務危機惡化趨勢難解。

　　上半年，受不斷深化的主權債務危機困擾，歐元區(qū)經(jīng)濟下行風險加大，德法等核心國經(jīng)濟增幅放緩，但與經(jīng)濟陷入停滯乃至衰退的邊緣國之間的兩極分化趨勢仍然明顯。在經(jīng)濟瀕臨衰退邊緣的同時，歐元區(qū)失業(yè)率6月攀升至紀錄高點11.2%，經(jīng)濟下滑對就業(yè)市場累積的拖累作用在逐步顯現(xiàn)。

　　歐元區(qū)外的歐洲國家也受到歐債危機和經(jīng)濟疲軟的沖擊。由于再寬松對經(jīng)濟刺激效果可能有限，且債務危機不斷深化將拖累經(jīng)濟下行，預計下半年歐元區(qū)經(jīng)濟將陷入溫和衰退，2012年全年增速為-0.3%。若未來歐債危機的負面影響不斷加大，歐洲兩大央行或再推量化寬松政策。

　　從歐債危機最新進展來看，盡管希臘退出歐元區(qū)的概率顯著降低，但西班牙銀行業(yè)問題已成為歐債危機新的風險點，西班牙10年期國債收益率多次突破7%的融資警戒線，意大利國債收益率亦持續(xù)走高。

　　近來歐盟及成員國在解決債務危機方面邁出以下步伐：一是建立“防火墻”并加大援助資金的運用靈活性，以切斷銀行業(yè)危機與主權債務危機之間的惡性循環(huán)，同時避免西班牙、意大利的風險蔓延至整個歐元區(qū)，如歐盟已就歐洲穩(wěn)定機制(ESM)直接向銀行注資、購買重債國國債達成一致;二是將政策重心從一味緊縮轉向“緊縮與增長的平衡”，以打破主權債務危機與經(jīng)濟下行之間的惡性循環(huán)，如歐盟在6月末就推出總額1200億歐元一攬子經(jīng)濟刺激計劃達成協(xié)議;三是加速推進歐盟一體化步伐，擬就四大因素加快立法以應對債務危機，包括一體化的金融框架、一體化的預算框架、協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟政策框架和更加緊密的政治一體化;四是加快推進結構性改革，希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)國家紛紛大力改革僵化的勞動力市場、削減高福利政策，以重獲經(jīng)濟競爭力。

　　總的來看，歐債危機的解決將是一個長期的過程，短期內(nèi)難有根本性好轉。但由于歐洲銀行業(yè)和重債國的流動性問題已經(jīng)基本解決，因此近期出現(xiàn)嚴重失控的可能性不大。

　　3.日本經(jīng)濟溫和復蘇，多重風險或致增長放緩。

　　日本經(jīng)濟在2012年上半年保持溫和復蘇態(tài)勢。一季度日本實際GDP按年率增長4.7%，二季度日本實際GDP增速預計放緩至1.6%。日本經(jīng)濟復蘇在上半年的總體改善主要得益于以下因素。

　　一是災后重建需求提振日本工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，日本工業(yè)產(chǎn)出至5月份已連續(xù)4個月同比增長，一季度政府固定資產(chǎn)投資繼去年四季度下滑0.8%后大幅增長3.8%。二是日本私人消費支出溫和增長并成為經(jīng)濟增長的主要動力，政府出臺購買環(huán)保性汽車補貼計劃、經(jīng)濟復蘇帶動就業(yè)和收入企穩(wěn)是主要原因。三是出口扭轉下滑趨勢，至5月份已連續(xù)3個月實現(xiàn)同比增長。從下一步走勢來看，重建需求對日本經(jīng)濟的帶動作用仍將延續(xù)，但外需疲弱、電力供應不足、能源制約、日元強勢以及通縮等多重不利因素將導致日本下半年經(jīng)濟增速放緩。預計日本2012年全年GDP增速為2%。

　　4.新興市場經(jīng)濟增速普遍放緩，下半年回升程度有限。

　　上半年，全球新興市場經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化，體現(xiàn)在兩方面：一方面，受歐債危機導致外需不足以及內(nèi)需疲軟影響，新興經(jīng)濟體GDP增速繼續(xù)放緩。其中，第一季度巴西、印度、南非和韓國實際GDP分別同比增長0.75%、5.3%、2.1%和2.8%，均出現(xiàn)持續(xù)大幅放緩，且上述國家第二季度GDP增速也都將維持在低位。

　　另一方面，歐債危機惡化和全球經(jīng)濟繼續(xù)降溫致使跨境資本從新興市場經(jīng)濟體大幅撤出，新興市場經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)大幅貶值趨勢。這一趨勢在2012年第二季度尤其突出，該季度巴西雷亞爾、印度盧比和俄羅斯盧布對美元的跌幅分別高達9.9%、9.4%和3.4%。經(jīng)濟增速放緩以及大宗商品價格下跌致使新興市場通脹壓力持續(xù)緩解。在此背景下，為刺激經(jīng)濟增長，新興市場經(jīng)濟體實施寬松貨幣政策的力度不斷加大。2012年初至7月中旬，中國、巴西和印度分別下調(diào)了基準利率56個基點、300個基點和50個基點。

　　展望下半年，新興市場通脹壓力將可能繼續(xù)得到緩解，并將推動更多新興市場采取寬松貨幣政策，新興市場經(jīng)濟增速將可能在下半年出現(xiàn)不同程度的回升。

　　但新興市場可能面臨的三大風險將制約其經(jīng)濟回暖程度：一是歐債危機可能惡化以及歐美外需疲弱或?qū)⒅率剐屡d市場出口增長低迷;二是金融市場避險需求可能繼續(xù)高漲或?qū)⑼苿有屡d市場資本加速外流和貨幣持續(xù)貶值;三是經(jīng)濟持續(xù)放緩以及金融市場動蕩加劇或?qū)_擊新興市場金融穩(wěn)定，并可能引發(fā)地緣政治風險和社會安全風險。預計巴西、印度和俄羅斯2012年GDP增速分別為2.5%、6.1%和4.0%。