回顧1~8月行業(yè)運(yùn)行情況與同期固定資產(chǎn)投資增速的關(guān)系，結(jié)果表明1~8月二者的相關(guān)關(guān)系依然顯著工程機(jī)械行業(yè)整體上維持復(fù)蘇狀態(tài)符合我們?cè)谀甓炔呗灾械呐袛?，但增幅顯著高于我們的預(yù)期。
自7月起工程機(jī)械各主機(jī)品種先后出現(xiàn)顯著環(huán)比下降，固定資產(chǎn)投資增速開始回落與行業(yè)固有的季節(jié)性特征應(yīng)是主要原因;另一方面，我們預(yù)計(jì)06Q4~07Q1的固定資產(chǎn)投資增速將回落至25~27%的水平，因此行業(yè)成長減速應(yīng)無太大疑問。
在此背景下，可以預(yù)期工程機(jī)械行業(yè)公司將普遍面臨估值水平重新判斷的問題，而國外領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)務(wù)及估值水平將具有較大的參考意義。我們以卡特彼勒為主要對(duì)象分析了其估值平均水平，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其17.5倍的平均PE具有遠(yuǎn)高于國內(nèi)企業(yè)的穩(wěn)定性。
我們將卡特比勒的持續(xù)成長歸因于以下三個(gè)主要因素：(1)完善的產(chǎn)品線與強(qiáng)大的研發(fā)力量，對(duì)研發(fā)、制造及服務(wù)等全環(huán)節(jié)的有效控制以及靈活的并購;(2)客戶行業(yè)分布廣泛，單一市場波動(dòng)對(duì)業(yè)績的沖擊作用有限;(3)出口市場與本土市場的并重，以及在海外市場成功的生產(chǎn)制造本地化。
與卡特彼勒相比，國內(nèi)工程機(jī)械業(yè)績成長穩(wěn)定性明顯偏弱，因此我們?cè)诠乐瞪蠎?yīng)有顯著折扣，我們認(rèn)為較為合理的行業(yè)PE應(yīng)維持在14倍左右。
按此PE水平，相當(dāng)數(shù)量行業(yè)公司價(jià)格已到位或偏高，因此我們對(duì)行業(yè)給予“中性”的評(píng)價(jià)。但是，部分估值上應(yīng)高于行業(yè)平均水平的領(lǐng)先企業(yè)仍存在低估，我們維持對(duì)中聯(lián)重科(行情,論壇)、柳工(行情,論壇)及安徽合力(行情,論壇)的“增持”評(píng)級(jí)。
行業(yè)可能的稅收優(yōu)惠、外資并購與大股東整體上市的預(yù)期仍將是短時(shí)間內(nèi)推高估值的主要因素，但我們建議對(duì)這類機(jī)會(huì)應(yīng)保持審慎的態(tài)度。
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