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　　近日，央行宣布，從今年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，并進(jìn)一步擴(kuò)大了存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間。這是中國(guó)央行2010年10月份以來(lái)連續(xù)五次加息之后的首次降息，同時(shí)也是2004年10月份宣布“放開存款利率下限和貸款利率上限”以來(lái)，利率市場(chǎng)化改革領(lǐng)域邁出的最大步伐。很顯然，在物價(jià)同比漲幅快速回落、經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑、投資消費(fèi)出口萎靡不振、外匯資本加速外流、企業(yè)盈利能力顯著降低的情況下，央行似乎有足夠理由果斷采取降息行動(dòng)。但央行為何在準(zhǔn)備金率還有較大下調(diào)空間、央票余額也有較大下降空間以及負(fù)利率剛剛轉(zhuǎn)正的情況之下，就急于下調(diào)存貸款利率?個(gè)中原因耐人尋味。

　　名義上的降息

　　事實(shí)上，如果考慮到央行將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，本次降息對(duì)實(shí)際存款利率影響有限。由于許多商業(yè)銀行存款明顯負(fù)增長(zhǎng)，商業(yè)銀行為了高息攬存必定迫切需要將一年期存款利率上調(diào)到盡可能高的位置。按照上調(diào)至基準(zhǔn)存款利率的1.1倍計(jì)算，實(shí)際一年期存款利率就會(huì)達(dá)到3.575%，這比本次下調(diào)利率之前3.5%的一年期存款基準(zhǔn)利率還要高。照此計(jì)算，半年期、兩年期、三年期和五年期的定期存款利率如果都上浮1.1倍，實(shí)際存款利率均比利率下調(diào)之前要高，調(diào)整后三年期定期存款上浮利率比之前甚至高出11.5個(gè)基點(diǎn)，只有活期存款利率調(diào)整后的上浮利率比之前要略低6個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管央行還進(jìn)一步擴(kuò)大了貸款利率下浮區(qū)間，但考慮到貸款實(shí)際執(zhí)行利率情況，這種貸款利率下浮區(qū)間的擴(kuò)大甚至貸款利率的下降并不會(huì)帶動(dòng)貸款利率的明顯下降。根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年3月份，在全部人民幣貸款當(dāng)中，執(zhí)行貸款利率上浮的貸款占比為70.4%，執(zhí)行基準(zhǔn)貸款利率的貸款占比為25%，執(zhí)行貸款利率下浮的貸款占比僅為4.6%。而在2011年之前執(zhí)行貸款利率下浮的貸款占比一直維持在20%以上，甚至30%以上，執(zhí)行貸款利率上浮的貸款占比則持續(xù)維持在50%以下?？紤]到準(zhǔn)備金率持續(xù)維持高位所導(dǎo)致的貨幣信貸派生能力的下降、經(jīng)濟(jì)下行所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的提高、地方融資平臺(tái)貸款和房地產(chǎn)貸款等領(lǐng)域不良貸款上升提高金融機(jī)構(gòu)放貸謹(jǐn)慎程度，下一階段貸款利率上浮的比例以及貸款利率上浮的程度還有可能提升。在這種情況下，央行本次降息事實(shí)上只是名義上的降息，并沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上起到降息的作用，事實(shí)上，央行深層次目的是旨在借降息的名義來(lái)達(dá)到利率市場(chǎng)化的結(jié)果。

　　降息實(shí)為利率市場(chǎng)化

　　一方面，當(dāng)前央行數(shù)量型工具的使用空間還很大，如果單純?yōu)檎{(diào)低中長(zhǎng)端利率，就沒(méi)有必要急于降息。畢竟盡管當(dāng)前物價(jià)回落的趨勢(shì)已經(jīng)確定，但物價(jià)回落的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，負(fù)利率也剛剛轉(zhuǎn)正，正利率的可持續(xù)性還有待觀察，并不存在扭轉(zhuǎn)正利率的迫切需要。事實(shí)上，隨著近期央行不斷開展公開市場(chǎng)操作和降低準(zhǔn)備金率，中長(zhǎng)端利率已經(jīng)大幅回落。如果央行要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)降低中長(zhǎng)端利率的目的，央行顯然可以通過(guò)持續(xù)暫停央票發(fā)行，甚至回購(gòu)央票或者持續(xù)開展逆回購(gòu)、加快降低準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而降低債券收益率，降低貸款利率，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。畢竟貸款利率上限是放開的，如果央行不通過(guò)數(shù)量型工具向市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，即便央行降低貸款基準(zhǔn)利率，由于缺乏可貸資金，金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必要提高貸款利率上浮幅度，從而抵消貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的作用。

　　2012年5月份以來(lái)，受央行連續(xù)降低準(zhǔn)備金率、暫定央票發(fā)行、持續(xù)開展逆回購(gòu)等政策的影響，加之物價(jià)開始見頂回落，SHIBOR利率開始明顯下行，尤其是中長(zhǎng)端利率下行幅度更為明顯。其中，7天SHIBOR利率由5月初接近4%的水平回落到目前2%略高的正常水平。盡管貸款基準(zhǔn)利率受到管制，一旦央行通過(guò)數(shù)量性工具提供充足流動(dòng)性，貸款利率上浮幅度也會(huì)下降，事實(shí)上還是起到下調(diào)中長(zhǎng)端利率的作用。

　　另一方面，央行要推進(jìn)利率市場(chǎng)化有必要配合降息同時(shí)進(jìn)行，因?yàn)樵谀壳敖?jīng)濟(jì)和通脹下行趨勢(shì)基本確立的情況之下，提高存款利率上浮區(qū)間無(wú)異于加息，顯然不合時(shí)宜。而且如果提高存款上浮區(qū)間不與降息相配合還會(huì)造成利率市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。恰如2004年10月29日央行“放開存款利率下限和貸款利率上限”同時(shí)加息一樣，這同樣是為了避免利率市場(chǎng)化帶來(lái)利率市場(chǎng)意外波動(dòng)，也防止利率市場(chǎng)化可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的傷害。