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　　47%利潤(rùn)來(lái)自三臺(tái)機(jī)組

　　可以說(shuō)，熱再生機(jī)組產(chǎn)品的銷售前景決定了這家公司的未來(lái)。2010年，該產(chǎn)品銷售了3臺(tái)，銷售額4872萬(wàn)元，占公司總收入的比重達(dá)到37.4%，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)達(dá)到3200萬(wàn)元，占公司總毛利的比重為46.8%。

　　熱再生機(jī)組公司迄今總共銷售8臺(tái)，而目前國(guó)內(nèi)熱再生機(jī)組的總保有量只有20臺(tái)，公司的市場(chǎng)份額為40%。

　　由于該產(chǎn)品的就地再生功能使其具備了節(jié)能環(huán)保特性，因此，多個(gè)省份對(duì)該類產(chǎn)品的生產(chǎn)和使用出臺(tái)了鼓勵(lì)政策，從這個(gè)方面看，公司該產(chǎn)品的銷售前景良好。

　　然而，不可忽視的是，該產(chǎn)品的價(jià)格非常昂貴，2008~2010年的銷售單價(jià)分別達(dá)到1667萬(wàn)元、1451萬(wàn)元和1624萬(wàn)元。

　　因此，該產(chǎn)品盡管符合國(guó)家政策的支持方向，但高昂的造價(jià)會(huì)使得產(chǎn)品的推廣在短期內(nèi)面臨較大的壓力，這從公司存在部分熱再生機(jī)組的對(duì)外租賃業(yè)務(wù)就可見(jiàn)一斑。

　　截至2010年末，公司有1臺(tái)熱再生機(jī)組產(chǎn)品，截至2011年1月19日，該產(chǎn)品有訂單1臺(tái)。公司的熱再生機(jī)組的生產(chǎn)為訂單式生產(chǎn)，原因是該產(chǎn)品造價(jià)昂貴。

　　對(duì)公司而言，盡管該產(chǎn)品年銷售額占比很高，但銷售量也不過(guò)2~3臺(tái)，這導(dǎo)致了未來(lái)該業(yè)務(wù)存在很大的不確定性。

　　如果2011年該產(chǎn)品銷量較2010年減少一臺(tái)，按照去年的價(jià)格，就將減少銷售額1624萬(wàn)元，減少毛利1067萬(wàn)元，占2010年的銷售額和毛利的比重分別達(dá)到12.5%和15.6%，因此將對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成很大的沖擊，盈利存在巨大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　資產(chǎn)流動(dòng)性面臨考驗(yàn)

　　截至2010年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.54億元，同比增長(zhǎng)了26.4%，其中，應(yīng)收賬款為4320萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.8%;存貨賬面價(jià)值2884萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)了69.1%;固定資產(chǎn)6119萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了188.8%。

　　同時(shí)，由于銷售額的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2009年的2.31次提升至2.98次，但存貨周轉(zhuǎn)率卻有所下降，由2009年的2.87次降低到了2.75次。并且，公司的流動(dòng)比率大幅下降，由2009年4.02降到2.14，速動(dòng)比率也由3.5降到1.77.

　　這表明，在銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，公司對(duì)應(yīng)收款的管理較為理想，但同時(shí)，由于存貨、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)的流動(dòng)性出現(xiàn)明顯下降。

　　對(duì)于森遠(yuǎn)路橋而言，流動(dòng)性至關(guān)重要。根據(jù)招股書披露，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)周期一般都超過(guò)了30天，其中，熱再生機(jī)組、橫移式冷再生機(jī)兩個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期達(dá)到了90天。微表處施工車、橡膠瀝青撒布車的生產(chǎn)周期也超過(guò)了60天。

　　生產(chǎn)周期長(zhǎng)意味著存貨和固定資產(chǎn)將長(zhǎng)期占用大量資金，如果不對(duì)存貨和固定資產(chǎn)的采購(gòu)時(shí)機(jī)和規(guī)模進(jìn)行良好的管理，輕則導(dǎo)致資金效率的下降，重則威脅公司的資金鏈。

　　截至2010年末，公司的賬面現(xiàn)金有8000萬(wàn)元，我們計(jì)算了公司的現(xiàn)金收入比，即年末賬面現(xiàn)金與當(dāng)年銷售額的比重，結(jié)果表明，公司的2010年末的現(xiàn)金收入比為 0.6，與2009年末的0.59基本持平。

　　我們還注意到，公司此次上市的募集資金運(yùn)用項(xiàng)目的投資計(jì)劃中，有1.2億元將投資于大型瀝青路面再生養(yǎng)護(hù)設(shè)備制造項(xiàng)目，占計(jì)劃募集資金總額的比重超過(guò)60%。

　　如果項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)并完成預(yù)期銷售，固然將對(duì)公司的業(yè)績(jī)形成巨大的推動(dòng)作用，但我們的擔(dān)心是，該類產(chǎn)品目前造價(jià)昂貴、銷售量仍然很小，未來(lái)一旦市場(chǎng)開(kāi)拓遇到阻力，將形成對(duì)資金的極大占用和浪費(fèi)，并且，還將存在較大的固定資產(chǎn)折舊甚至存貨減值威脅，從而對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和盈利都構(gòu)成沉重的打擊。