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　　3、人民幣升值預(yù)期對航空業(yè)影響

　　(1)高美元負(fù)債帶來匯兌收益

　　航空業(yè)具有高負(fù)債、高財(cái)務(wù)杠桿的特點(diǎn)。由于眾多的飛機(jī)、航材、發(fā)動(dòng)機(jī)等相關(guān)固定資產(chǎn)占比較高、且采購時(shí)以美元計(jì)價(jià)，因此匯率的變化將對航空公司帶來匯兌損益。

　　國航、南航、東航和海航美元負(fù)債折合為人民幣后為309.1、403.7、291.4和105.6億元，占負(fù)債總額的比例為40.12%、50.31%、38.44%和25.36%。以每股計(jì)算，國航、南航東航和海航每股美元負(fù)債折合人民幣2.52、5.04、2.58和2.56元。

　　(3)人民幣升值將減少境外返程收入，但幅度有限

　　我國航空公司在國外通過自設(shè)營業(yè)點(diǎn)和加盟世界航空聯(lián)盟的方式實(shí)現(xiàn)境外銷售收入。由于返程機(jī)票通常以外幣進(jìn)行結(jié)算，因此人民幣走高將減少航空公司的收入。

　　國內(nèi)航空公司的市場主要集中在國內(nèi)。例如，我國國際市場份額占比最高的國航，其國際航線客運(yùn)量占比不到15%。

　　綜合來看，人民幣升值對我國航空公司收入會產(chǎn)生一定的影響，但幅度有限。由于南方航空航線結(jié)構(gòu)中，國內(nèi)市場占比最高，因此受到的影響業(yè)最小。

　　此外，人民幣升值將降低航空公司境外成本，如起降費(fèi)、油料費(fèi)用等，但幅度很小。

　　(4)上市公司投資機(jī)會分析

　　人民幣為航空業(yè)帶來大量的匯兌收益。從此前人民幣升值預(yù)期對于航空公司股價(jià)的影響看，近期人民幣升值的預(yù)期將給航空公司股價(jià)帶來正面的影響，短期內(nèi)航空股有交易性的投資機(jī)會。短期來看，航空股的投資風(fēng)險(xiǎn)在于油價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致的經(jīng)營成本的大幅上升。遠(yuǎn)期來看，高鐵對于國內(nèi)航空市場的沖擊不可避免。建議重點(diǎn)關(guān)注中國國航和南方航空，我們給予上述公司“推薦”投資評級。

　　中國國航：行業(yè)繼續(xù)向好，國際航線復(fù)蘇，票價(jià)水平和客座率較09年均會有所提升，在油價(jià)穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)經(jīng)營業(yè)績較09年明顯好轉(zhuǎn)。10年的世博會以及亞運(yùn)會對航空股股價(jià)形成刺激。而且，預(yù)計(jì)10年，人民幣將會升值。對航空股構(gòu)成利好。

　　公司為國內(nèi)最為優(yōu)秀的航空公司，經(jīng)營管理能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司09年-11年每股收益為0.36元、0.36元、0.42元。我們將國航作為投資航空股的首選股票。

　　南方航空：行業(yè)向好趨勢明顯，票價(jià)水平和客座率較09年均會有所提升，從經(jīng)營管理上而言，公司要弱于中國國航。但若是人民幣升值，公司受益最大。公司以廣州為基地，10年的廣州亞運(yùn)會將會有利于公司業(yè)務(wù)量的增長。預(yù)計(jì)公司09年-11年每股收益為0.05元、0.18元和0.23元。

　　4、人民幣升值對造紙業(yè)的影響

　　(1)人民幣升值對于原料進(jìn)口的影

　　我國目前造紙?jiān)现饕獮槟緷{、廢紙漿和非木纖維漿，所占比例分別為27%、56%、17%。由于我國是一個(gè)少林的國家，而國內(nèi)紙和紙板產(chǎn)量的迅速攀升造成了我國木漿和廢紙漿進(jìn)口量的增加，同時(shí)其對外依存度一直較高，2009年進(jìn)口木漿1365萬噸，對外依存度為60%，進(jìn)口廢紙漿2200萬噸，對外依存度為47%，考慮非木纖維漿后，我國進(jìn)口原料占原料需求的42%。我國2009年進(jìn)口木漿金額為68.44億美元，進(jìn)口廢紙金額為40億美元，兩者合計(jì)108億美元。

　　(2)對機(jī)器設(shè)備進(jìn)口的影響

　　造紙行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)主要造紙上市公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為50%左右，而機(jī)械設(shè)備占新增固定資產(chǎn)的比例平均為87%，另外目前國內(nèi)大型機(jī)械設(shè)備還需要通過進(jìn)口，所以較大的機(jī)械設(shè)備開支使得行業(yè)收益于人民幣升值。我國2009年新增固定資產(chǎn)投資金額為1241億元，按照以前國外進(jìn)口機(jī)械設(shè)備比例30%計(jì)算我國2009年用于外購機(jī)械設(shè)備的金額為324億元，同樣，預(yù)期人民幣逐步升值4%，則會節(jié)約造紙行業(yè)成本為6.48億元。

　　(3)上市公司投資分析

　　按照公司分析，從進(jìn)口原材料比例來看，華泰股份所需美廢進(jìn)口數(shù)目較大;從未來所需進(jìn)口設(shè)備看，我們預(yù)計(jì)晨鳴紙業(yè)未來幾年所需進(jìn)口機(jī)械設(shè)備數(shù)目較大。

　　華泰股份：公司是國內(nèi)新聞紙制造龍頭，而公司新聞紙?jiān)?/P>

　　人民幣升值4%會節(jié)約公司成本為2856萬元，可以提高公司EPS 0.04元(目前我們預(yù)計(jì)公司10年EPS為0.86元)。 晨鳴紙業(yè)：公司是造紙行業(yè)龍頭，因此公司股價(jià)會伴隨著整個(gè)造紙板塊出現(xiàn)一波機(jī)會。目前公司在建項(xiàng)目16.68億元湛江年產(chǎn)45萬噸高級文化紙生產(chǎn)線項(xiàng)目，湛江晨鳴年產(chǎn)70萬噸木漿項(xiàng)目，投入98億元建設(shè)的壽光市年產(chǎn)80萬噸高檔低定量銅版紙項(xiàng)目和年產(chǎn)60萬噸高檔涂布白?？堩?xiàng)目，以及晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線三大項(xiàng)目。按照公司已經(jīng)公告的在2009年簽訂的28.17億元對外設(shè)備采購合同，如果未來人民幣逐步升值4%，則可以減少公司采購成本約為5634萬元。

　　5、人民幣升值對鋼鐵業(yè)的影響

　　(1)我國鐵礦石進(jìn)口高速增長

　　2009年我國鐵礦石進(jìn)口量為6.3億噸，同比增長41.6%，進(jìn)口量占世界鐵礦石貿(mào)易量的75%。進(jìn)口鐵礦石價(jià)值501.4億美元，進(jìn)口平均價(jià)格為每噸79.9美元。2009年中國粗鋼產(chǎn)量為5.68億噸，同比增長13.5%。2010年1-2月，全國粗鋼產(chǎn)量1.03億噸，同比增長25.4%。預(yù)計(jì)2010年粗鋼產(chǎn)量比2009年增長10%左右，粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到6.25億噸，需要消耗鐵礦石10.99 億噸。按照2009年進(jìn)口鐵礦石69%的依存度測算，2010年我國將進(jìn)口鐵礦石7.58億噸。

　　(2)人民幣升值降低成本有限

　　預(yù)計(jì)2010年鐵礦石長協(xié)價(jià)將上漲90%左右。在鐵礦石漲價(jià)的基礎(chǔ)上，預(yù)期人民幣升值4%，可以一定程度上降低鋼鐵業(yè)的原材料成本，但是降幅有限。 人民幣升值將使得中國鋼鐵行業(yè)原材料成本降低約269億元，成本的降低主要體現(xiàn)在進(jìn)口鐵礦石和海運(yùn)費(fèi)的

　　匯兌收益方面。按照我們的測算，2009年我國鋼鐵企業(yè)的噸鋼鐵礦石成本約1026元，在人民幣匯率穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)噸鋼鐵礦石成本將達(dá)到1532元。如果人民幣升值4%，那么噸鋼鐵礦石成本將降至1489元。按2010年粗鋼產(chǎn)量6.25億噸計(jì)算，可以節(jié)約成本269億元。然而，2010年鐵礦石價(jià)格上漲導(dǎo)致我國多付出3163億元。由此看來，人民幣的升值對中國鋼鐵工業(yè)的影響是有限的，鐵礦石價(jià)格上漲將會加重整個(gè)鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

　　(3)鐵礦石上漲抵消部分人民幣升值

　　在全球原材料和能源供給緊缺、價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢下，鐵礦石供給者大幅提高售價(jià)，國內(nèi)企業(yè)成本增加。2010年預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼企將多付出3163億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過由于本幣升值帶來的進(jìn)口采購收益。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)自2008年10月至2009年4月出現(xiàn)行業(yè)虧損，5月份起經(jīng)營效益才開始好轉(zhuǎn)。2009年占全國總產(chǎn)量80%的71家重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤554億元。因此，在鐵礦石價(jià)格大幅上漲的前提下，鋼鐵行業(yè)經(jīng)營成本大幅增加，只能將成本向下游轉(zhuǎn)。目前，世界范圍內(nèi)鋼鐵行業(yè)存在產(chǎn)能過剩，鋼鐵需求也在緩慢復(fù)蘇中，下游行業(yè)能否大幅承接上游成本轉(zhuǎn)移，存在不確定性。總之，短期內(nèi)人民幣升值帶來的匯兌收益對行業(yè)的整體效益改善不是特別明顯。