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　　最近，美國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)了逼迫人民幣升值的熱潮，美國(guó)130名國(guó)會(huì)議員聯(lián)名要求將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。盡管中國(guó)一再?gòu)?qiáng)調(diào)我國(guó)的匯率沒(méi)有低估是合適的，盡管我國(guó)今年以來(lái)除了美元之外匯率實(shí)際已經(jīng)上升了4%左右，但是為了減輕世界輿論壓力同時(shí)也為實(shí)現(xiàn)今年3%的通脹目標(biāo)，人民幣對(duì)

　　美元升值已經(jīng)成為中美關(guān)系前進(jìn)路上談判的一種退讓策略選擇。我們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月人民幣對(duì)美元等一攬子外匯漸進(jìn)式升值4%左右。

　　如果人民幣升值，那么人民幣資產(chǎn)將產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，持有外匯者將產(chǎn)生匯兌收益，進(jìn)口原料設(shè)備成本將降低，具備這三方面優(yōu)勢(shì)的一些行業(yè)和公司將從中受益，這些行業(yè)主要是地產(chǎn)、銀行、航空、紙業(yè)、銅和鋼鐵。本文分析了這些行業(yè)并推薦了得益較大的公司。 今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能到達(dá)兩位增長(zhǎng)速度，企業(yè)凈利潤(rùn)增速加快，周期性行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)尤其突出。前一段時(shí)間，以上三類人民幣受益股票走勢(shì)較弱，估值趨于合理。借人民幣升值熱錢流入之因，借季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)之際，這三類股票可能發(fā)力上漲，由此帶動(dòng)一輪以地產(chǎn)、銀行、航空、紙業(yè)、鋼鐵周期產(chǎn)業(yè)為龍頭的中國(guó)A股市場(chǎng)的上漲行情。

　　人民幣升值，受益來(lái)自三個(gè)方面：第一，進(jìn)口成本下降，對(duì)于需要進(jìn)口設(shè)備、原材料企業(yè)降低了成本，如進(jìn)口鐵礦石、原油、紙漿、各種設(shè)備等;第二，外匯匯兌收益，持有外債的企業(yè)將減少實(shí)際償還額而受益，如航空企業(yè)持有外債都較大;第三，人民幣資產(chǎn)升值，持有人民幣資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)財(cái)富效應(yīng)明顯，如房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)，這些企業(yè)還將受到外資的追捧。當(dāng)然，人民幣升值，一些出口行業(yè)也將受到損失，如紡織服裝、汽車、機(jī)械、家電等。

　　人民幣升值受益的五大行業(yè)與公司分析

　　1、人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響

　　(1)本幣升值帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格上漲

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)本幣升值期間，資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格往往也在持續(xù)上漲。以日本為例，上世紀(jì)70~80年代日元升值期間，日本的房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)格持續(xù)上升大約6 倍以上。1985 年廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元兌美元匯率從250：1左右升至1991年的130：1附近，升值幅度達(dá)100%，而日本實(shí)際土地價(jià)格指數(shù)從90點(diǎn)附近升至150點(diǎn)左右。韓國(guó)同樣如此，在1985-1989年，伴隨著韓元兌美元匯率的升值，韓國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)從1987-1991年間出現(xiàn)80%左右的上升。

　　(2)兩大因素導(dǎo)致本幣升值期間房地產(chǎn)價(jià)格上漲

　　我們認(rèn)為，在本幣升值期間導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上漲的主要原因有兩個(gè)：第一是升值周期中要素價(jià)格的重估，第二是對(duì)于房地產(chǎn)的投資性需求的增長(zhǎng)。出現(xiàn)匯率升值壓力，本質(zhì)上來(lái)源于來(lái)自于生產(chǎn)要素被低估，本幣升值的過(guò)程就是對(duì)本國(guó)生產(chǎn)要素價(jià)格的重估。而房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必不可少的生產(chǎn)要素，其價(jià)格的重估也是不可避免的。 此外，在升值過(guò)程中，對(duì)于外資而言，以本幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)是獲取升值收益的工具，因此就會(huì)帶來(lái)對(duì)于該國(guó)資產(chǎn)包括房地產(chǎn)的需求。而本國(guó)居民出于保值增值的目的，也會(huì)增加對(duì)房地產(chǎn)的需求，這兩種需求共同推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

　　(3)地產(chǎn)股估值仍偏低，值得看好

　　在人民幣升值的大背景下，地產(chǎn)股值得看好。一方面，2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)全面復(fù)蘇，開發(fā)商銷售情況優(yōu)異，為2010年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下了基礎(chǔ)，而在升值周期中，房?jī)r(jià)保持高位甚至繼續(xù)上漲，則使得開發(fā)商的毛利率能保持在較高的水平，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有比較高的確定性。另一方面，目前主流地產(chǎn)股的估值水平普遍不高，按2009年業(yè)績(jī)計(jì)算，市盈率也僅在20倍左右，一旦政策面的不確定性消除，估值將有一定的回升空間。我們重點(diǎn)看好行業(yè)龍頭、區(qū)域性地產(chǎn)股、二三線城市發(fā)展商以及商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商等四個(gè)類型的個(gè)股，其代表分別為金地集團(tuán)、濱江集團(tuán)、榮盛發(fā)展以及世茂股份。

　　2、人民幣升值對(duì)銀行業(yè)的影響

　　(1)人民幣升值對(duì)銀行業(yè)的影響

　　首先，人民幣升值對(duì)各產(chǎn)業(yè)影響不同，間接影響到商業(yè)銀行貸款質(zhì)量。

　　對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，一方面，商業(yè)銀行對(duì)人民幣升值受益行業(yè)貸款將間接受益;另一方面，商業(yè)銀行在出口受損行業(yè)的負(fù)面影響有限。由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)注重發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，主要依靠外貿(mào)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是沿海更多依賴出口密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)。而商業(yè)銀行在貸款投放的過(guò)程中，所投放的一般制造業(yè)貸款中有部分比例與紡織等出口行業(yè)相關(guān)。由于商業(yè)銀行發(fā)放貸款主要是出口制造業(yè)中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，這些企業(yè)雖然受到人民幣升值帶來(lái)的一定沖擊，但總體負(fù)面影響有限。從2005年開始的人名幣升值過(guò)程中，商業(yè)銀行總體貸款質(zhì)量保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)貸款質(zhì)量的波動(dòng)。同時(shí)，隨著人民幣升值進(jìn)程的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行也將逐步適應(yīng)這種變化，在貸款投放分布中將更加偏重于人民幣升值受益行業(yè)或者影響不大的行業(yè)。

　　其次，人民幣升值將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。

　　根據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣存款為612006.35億元，其中人民幣存款達(dá)到597741.10億元，外匯存款達(dá)到2089.17億元。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款為425596.60億元，其中人民幣貸款達(dá)到399684.82億元，外匯貸款達(dá)到3794.82億元。人民幣存款占本外幣存款的比重為97.67%，人民幣貸款占本外幣貸款的比重為93.91%。可以看到，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸款比重非常大，而外匯存貸款比重極小。這種大比重的人民幣資產(chǎn)負(fù)債，在人民幣升值過(guò)程中，商業(yè)銀行人民幣資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)不斷提升。

　　第三，在人民幣升值過(guò)程中，商業(yè)銀行匯兌收益和國(guó)際結(jié)算需求出現(xiàn)變化，但該業(yè)務(wù)收入占比很小，幾乎可以忽略不計(jì)。

　　國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)是我國(guó)商業(yè)銀行的一項(xiàng)重要收入來(lái)源，人民幣升值對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)際結(jié)算和匯兌損益造成一定的影響，但是影響并不是很大。由于人民幣升值相當(dāng)于提高了出口價(jià)格，降低了出口的競(jìng)爭(zhēng)力;減小了進(jìn)口原材料漲價(jià)的成本壓力，增強(qiáng)了進(jìn)口等，人民幣升值會(huì)起到鼓勵(lì)進(jìn)口和抑制出口的作用。如果人民幣持續(xù)升值，我國(guó)出口活動(dòng)量將有所萎縮，影響到商業(yè)銀行的國(guó)際結(jié)算量和匯兌損益。長(zhǎng)期來(lái)看，由于我國(guó)進(jìn)出口總值不會(huì)減少，商業(yè)銀行的國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)可能不會(huì)受到太大的沖擊，有區(qū)別的只是出口結(jié)算業(yè)務(wù)和進(jìn)口結(jié)算業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量會(huì)出現(xiàn)此消彼漲的變化，如，出口結(jié)算量可能減少而進(jìn)口結(jié)算量可能增加，從而對(duì)商業(yè)銀行的相關(guān)收益產(chǎn)生些微影響。

　　第四，人民幣升值助推熱錢流入，有利于商業(yè)銀行估值提高。

　　人民幣升值以后，國(guó)際熱錢為了追求更高的收益率，可能會(huì)千方百計(jì)將外匯轉(zhuǎn)換為人民幣，進(jìn)入中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)股市和房市是其重要的目標(biāo)市場(chǎng)。熱錢涌入將會(huì)推動(dòng)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和證券市場(chǎng)估值進(jìn)一步提升，銀行股作為權(quán)重股之一將分享到其中的上漲。

　　(2)銀行股目前估值合理，存在較好投資機(jī)會(huì)

　　人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)有一定的影響，對(duì)銀行股估值有進(jìn)一步推動(dòng)作用，但未來(lái)銀行股的投資機(jī)會(huì)可能更多的來(lái)自于其基本面。我們認(rèn)為，2008年金融危機(jī)以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)商業(yè)銀行的基本面不斷改善，信貸規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，凈息差仍有提升空間，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，銀行股的估值也處于合理區(qū)間，而不高估。目前商業(yè)銀行大規(guī)模再融資已經(jīng)進(jìn)展過(guò)半，核心資本的大幅補(bǔ)充有利于商業(yè)銀行未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。上述種種因素預(yù)示著銀行股依然存在較好的投資機(jī)會(huì)。