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　　最近，美國國內(nèi)爆發(fā)了逼迫人民幣升值的熱潮，美國130名國會議員聯(lián)名要求將中國列為“匯率操縱國”。盡管中國一再強調(diào)我國的匯率沒有低估是合適的，盡管我國今年以來除了美元之外匯率實際已經(jīng)上升了4%左右，但是為了減輕世界輿論壓力同時也為實現(xiàn)今年3%的通脹目標，人民幣對

　　美元升值已經(jīng)成為中美關(guān)系前進路上談判的一種退讓策略選擇。我們預(yù)計未來12個月人民幣對美元等一攬子外匯漸進式升值4%左右。

　　如果人民幣升值，那么人民幣資產(chǎn)將產(chǎn)生財富效應(yīng)，持有外匯者將產(chǎn)生匯兌收益，進口原料設(shè)備成本將降低，具備這三方面優(yōu)勢的一些行業(yè)和公司將從中受益，這些行業(yè)主要是地產(chǎn)、銀行、航空、紙業(yè)、銅和鋼鐵。本文分析了這些行業(yè)并推薦了得益較大的公司。 今年中國經(jīng)濟可能到達兩位增長速度，企業(yè)凈利潤增速加快，周期性行業(yè)利潤增長尤其突出。前一段時間，以上三類人民幣受益股票走勢較弱，估值趨于合理。借人民幣升值熱錢流入之因，借季報業(yè)績大幅增長之際，這三類股票可能發(fā)力上漲，由此帶動一輪以地產(chǎn)、銀行、航空、紙業(yè)、鋼鐵周期產(chǎn)業(yè)為龍頭的中國A股市場的上漲行情。

　　人民幣升值，受益來自三個方面：第一，進口成本下降，對于需要進口設(shè)備、原材料企業(yè)降低了成本，如進口鐵礦石、原油、紙漿、各種設(shè)備等;第二，外匯匯兌收益，持有外債的企業(yè)將減少實際償還額而受益，如航空企業(yè)持有外債都較大;第三，人民幣資產(chǎn)升值，持有人民幣資產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)財富效應(yīng)明顯，如房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)，這些企業(yè)還將受到外資的追捧。當然，人民幣升值，一些出口行業(yè)也將受到損失，如紡織服裝、汽車、機械、家電等。

　　人民幣升值受益的五大行業(yè)與公司分析

　　1、人民幣升值對房地產(chǎn)業(yè)的影響

　　(1)本幣升值帶來房地產(chǎn)價格上漲

　　從國際經(jīng)驗來看，一國本幣升值期間，資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格往往也在持續(xù)上漲。以日本為例，上世紀70~80年代日元升值期間，日本的房地產(chǎn)實際價格持續(xù)上升大約6 倍以上。1985 年廣場協(xié)議之后，日元兌美元匯率從250：1左右升至1991年的130：1附近，升值幅度達100%，而日本實際土地價格指數(shù)從90點附近升至150點左右。韓國同樣如此，在1985-1989年，伴隨著韓元兌美元匯率的升值，韓國房地產(chǎn)價格指數(shù)從1987-1991年間出現(xiàn)80%左右的上升。

　　(2)兩大因素導致本幣升值期間房地產(chǎn)價格上漲

　　我們認為，在本幣升值期間導致房地產(chǎn)價格上漲的主要原因有兩個：第一是升值周期中要素價格的重估，第二是對于房地產(chǎn)的投資性需求的增長。出現(xiàn)匯率升值壓力，本質(zhì)上來源于來自于生產(chǎn)要素被低估，本幣升值的過程就是對本國生產(chǎn)要素價格的重估。而房地產(chǎn)作為經(jīng)濟活動必不可少的生產(chǎn)要素，其價格的重估也是不可避免的。 此外，在升值過程中，對于外資而言，以本幣標價的資產(chǎn)是獲取升值收益的工具，因此就會帶來對于該國資產(chǎn)包括房地產(chǎn)的需求。而本國居民出于保值增值的目的，也會增加對房地產(chǎn)的需求，這兩種需求共同推動房地產(chǎn)價格的上漲。

　　(3)地產(chǎn)股估值仍偏低，值得看好

　　在人民幣升值的大背景下，地產(chǎn)股值得看好。一方面，2009年房地產(chǎn)市場全面復蘇，開發(fā)商銷售情況優(yōu)異，為2010年的業(yè)績增長打下了基礎(chǔ)，而在升值周期中，房價保持高位甚至繼續(xù)上漲，則使得開發(fā)商的毛利率能保持在較高的水平，業(yè)績增長具有比較高的確定性。另一方面，目前主流地產(chǎn)股的估值水平普遍不高，按2009年業(yè)績計算，市盈率也僅在20倍左右，一旦政策面的不確定性消除，估值將有一定的回升空間。我們重點看好行業(yè)龍頭、區(qū)域性地產(chǎn)股、二三線城市發(fā)展商以及商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商等四個類型的個股，其代表分別為金地集團、濱江集團、榮盛發(fā)展以及世茂股份。

　　2、人民幣升值對銀行業(yè)的影響

　　(1)人民幣升值對銀行業(yè)的影響

　　首先，人民幣升值對各產(chǎn)業(yè)影響不同，間接影響到商業(yè)銀行貸款質(zhì)量。

　　對商業(yè)銀行來說，一方面，商業(yè)銀行對人民幣升值受益行業(yè)貸款將間接受益;另一方面，商業(yè)銀行在出口受損行業(yè)的負面影響有限。由于我國長期以來注重發(fā)展外向型經(jīng)濟，主要依靠外貿(mào)出口拉動經(jīng)濟增長，特別是沿海更多依賴出口密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展地方經(jīng)濟。而商業(yè)銀行在貸款投放的過程中，所投放的一般制造業(yè)貸款中有部分比例與紡織等出口行業(yè)相關(guān)。由于商業(yè)銀行發(fā)放貸款主要是出口制造業(yè)中具有較強競爭力的企業(yè)，這些企業(yè)雖然受到人民幣升值帶來的一定沖擊，但總體負面影響有限。從2005年開始的人名幣升值過程中，商業(yè)銀行總體貸款質(zhì)量保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)貸款質(zhì)量的波動。同時，隨著人民幣升值進程的不斷推進，預(yù)計商業(yè)銀行也將逐步適應(yīng)這種變化，在貸款投放分布中將更加偏重于人民幣升值受益行業(yè)或者影響不大的行業(yè)。

　　其次，人民幣升值將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財富效應(yīng)。

　　根據(jù)權(quán)威統(tǒng)計，2009年我國金融機構(gòu)本外幣存款為612006.35億元，其中人民幣存款達到597741.10億元，外匯存款達到2089.17億元。我國金融機構(gòu)本外幣貸款為425596.60億元，其中人民幣貸款達到399684.82億元，外匯貸款達到3794.82億元。人民幣存款占本外幣存款的比重為97.67%，人民幣貸款占本外幣貸款的比重為93.91%?？梢钥吹?，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)的人民幣存貸款比重非常大，而外匯存貸款比重極小。這種大比重的人民幣資產(chǎn)負債，在人民幣升值過程中，商業(yè)銀行人民幣資產(chǎn)的財富效應(yīng)不斷提升。

　　第三，在人民幣升值過程中，商業(yè)銀行匯兌收益和國際結(jié)算需求出現(xiàn)變化，但該業(yè)務(wù)收入占比很小，幾乎可以忽略不計。

　　國際結(jié)算業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行的一項重要收入來源，人民幣升值對我國商業(yè)銀行的國際結(jié)算和匯兌損益造成一定的影響，但是影響并不是很大。由于人民幣升值相當于提高了出口價格，降低了出口的競爭力;減小了進口原材料漲價的成本壓力，增強了進口等，人民幣升值會起到鼓勵進口和抑制出口的作用。如果人民幣持續(xù)升值，我國出口活動量將有所萎縮，影響到商業(yè)銀行的國際結(jié)算量和匯兌損益。長期來看，由于我國進出口總值不會減少，商業(yè)銀行的國際結(jié)算業(yè)務(wù)可能不會受到太大的沖擊，有區(qū)別的只是出口結(jié)算業(yè)務(wù)和進口結(jié)算業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量會出現(xiàn)此消彼漲的變化，如，出口結(jié)算量可能減少而進口結(jié)算量可能增加，從而對商業(yè)銀行的相關(guān)收益產(chǎn)生些微影響。

　　第四，人民幣升值助推熱錢流入，有利于商業(yè)銀行估值提高。

　　人民幣升值以后，國際熱錢為了追求更高的收益率，可能會千方百計將外匯轉(zhuǎn)換為人民幣，進入中國尋找投資機會，國內(nèi)股市和房市是其重要的目標市場。熱錢涌入將會推動我國房地產(chǎn)價格和證券市場估值進一步提升，銀行股作為權(quán)重股之一將分享到其中的上漲。

　　(2)銀行股目前估值合理，存在較好投資機會

　　人民幣升值對國內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營有一定的影響，對銀行股估值有進一步推動作用，但未來銀行股的投資機會可能更多的來自于其基本面。我們認為，2008年金融危機以來，受益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復蘇，我國商業(yè)銀行的基本面不斷改善，信貸規(guī)模保持較快增長，凈息差仍有提升空間，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，銀行股的估值也處于合理區(qū)間，而不高估。目前商業(yè)銀行大規(guī)模再融資已經(jīng)進展過半，核心資本的大幅補充有利于商業(yè)銀行未來各項業(yè)務(wù)發(fā)展。上述種種因素預(yù)示著銀行股依然存在較好的投資機會。