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　　“退出”年的挑戰(zhàn)

　　《21世紀(jì)》：近日伯南克在得到了美聯(lián)儲歷史上最多的反對票之后獲得了連任，由于在危機(jī)中采取了非同尋常的經(jīng)濟(jì)保護(hù)措施，未來美聯(lián)儲將面臨許多艱難的選擇，您認(rèn)為在伯南克的第二屆任期中，美聯(lián)儲將首先對貨幣政策做怎樣的調(diào)整?

　　丁志杰：在這一任期內(nèi)，美聯(lián)儲首先要瘦身，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模急劇膨脹，是非常態(tài)的，未來首先要解決這個(gè)問題。其次，隨著美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲要不斷調(diào)整利率，將貨幣政策恢復(fù)中性，防止對經(jīng)濟(jì)的過度刺激。最后，美國貨幣政策退出需要考慮美元匯率。美元大幅貶值，主要經(jīng)濟(jì)體包括歐洲、日本和中國在內(nèi)的貨幣對美元大幅升值，對于促進(jìn)美國出口有積極作用，更重要的是使未來全球資產(chǎn)價(jià)格、大宗商品價(jià)格上漲，從而消解美國龐大的內(nèi)外債務(wù)存量。

　　黃益平：美國貨幣政策的調(diào)整方向是退出，現(xiàn)在超常規(guī)的低利率不可能長期持續(xù)，伯南克的任務(wù)將非常艱巨。和中國不同，美國目前的經(jīng)濟(jì)增長前景不好，盡管去年三、四季度平均實(shí)現(xiàn)了約6%的經(jīng)濟(jì)增長，但失業(yè)率仍在10%以上，而且并無下降的態(tài)勢。而且目前支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幾個(gè)因素，包括存貨調(diào)整、房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)、凈出口的恢復(fù)等，都是不可持續(xù)的，因此不能支持將來的經(jīng)濟(jì)增長。

　　也許上半年還能保持3%甚至更高一些的增長速度，但下半年可能會迅速降到1%-1.5%之間甚至更低。在這樣的情況下，貨幣政策如何退出?既防范由流動性過多、資金成本過低而帶來高通脹甚至新的資產(chǎn)泡沫，又能保證在退出的同時(shí)不中斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這將是美聯(lián)儲面臨的艱難挑戰(zhàn)。

　　《21世紀(jì)》：今年被認(rèn)為是“退出”年，但包括美國、日本在內(nèi)的十國上周議息后，無一國加息，原因是什么?在這樣的環(huán)境下，在開年初即選擇了提高存款準(zhǔn)備金率和央票利率等緊縮政策的中國，未來的貨幣政策面臨著怎樣的困難和挑戰(zhàn)?

　　連平：現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)增長比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2010年可能達(dá)兩位數(shù)，在這種情況下，考慮刺激政策的退出是理智的。我們需要弄清幾個(gè)基本問題：

　　首先，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性能否持續(xù)?中國經(jīng)濟(jì)目前已開始走向回升，但是它持續(xù)增長的驅(qū)動力能否保持在一個(gè)比較好的狀態(tài)?

　　其次，2009年以來中央和地方兩級政府基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入較大，投資增速較高，但接下來要看民間投資以及制造業(yè)、出口行業(yè)的恢復(fù)狀況。如果這些方面都恢復(fù)得較好，那么政策逐步退出就是一個(gè)必然的選擇。

　　再次，還要看資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)的上漲速度。如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫很大，物價(jià)持續(xù)保持較高的增長，比如持續(xù)幾個(gè)月在3%以上，那么貨幣政策就有可能加快步伐退出。

　　最后，還要考察外部資本流入狀況。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快、貨幣升值較明顯的時(shí)候，通常也是加大政策退出力度的時(shí)候。若短期內(nèi)境外流入的資金大量增加，貨幣當(dāng)局則有必要考慮再次提高存款準(zhǔn)備金率以及通過公開市場操作加大資金回籠的力度。

　　黃益平：若沒有寬松的貨幣政策支持，去年中國經(jīng)濟(jì)就達(dá)不到8%以上的增長。但今年擴(kuò)張型貨幣政策應(yīng)盡快退出。對中國而言，今年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“保8”沒問題，這意味著我們的決策環(huán)境比美國和歐洲好很多。但反過來看，正因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度快，擴(kuò)張型貨幣政策的后果可能會更嚴(yán)重，物價(jià)上漲會更快，去年12月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了這一點(diǎn)。

　　因此，在宏觀政策上比較合適的選擇是，繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，對經(jīng)濟(jì)增長提供支持，但貨幣政策要盡快往回走，并不是馬上回到中性，擴(kuò)張的程度應(yīng)迅速降低。一個(gè)主要的措施是控制貸款規(guī)模，銀行信貸不能像今年1月那樣持續(xù)放量。同時(shí)，利率、匯率政策都應(yīng)調(diào)整，盡早將通脹風(fēng)險(xiǎn)納入政策考量。目前盡管流動性充裕， 但CPI尚未造成太大的問題，這是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩的制約，部分地抵消了流動性對于價(jià)格的推動。但近年隨著出口復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩的問題有所緩解，通脹風(fēng)險(xiǎn)可能急劇上升。再加上去年以來資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，最終也會對CPI產(chǎn)生推動作用。若不及時(shí)調(diào)整貨幣政策，后遺癥將會非常嚴(yán)重。

　　丁志杰：對于這個(gè)問題，我有三個(gè)基本觀點(diǎn)：首先，今年肯定是經(jīng)濟(jì)刺激政策“退出”的一年，在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，過度寬松的政策可能帶來一系列問題;其次，各國選擇什么樣的退出政策、退出的順序和時(shí)點(diǎn)均取決于本國經(jīng)濟(jì)的基本面;最后，為保證不造成全球經(jīng)濟(jì)動蕩，“退出”也需要穩(wěn)定協(xié)調(diào)。

　　最近包括美國、日本在內(nèi)的央行沒有加息，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇，利率手段不是最重要的。危機(jī)時(shí)期各國采取了定量寬松的貨幣政策，現(xiàn)在需要逐步回收流動性，我個(gè)人認(rèn)為加息應(yīng)該是年中的事情。

　　中國在年初提高了存款準(zhǔn)備金和央票利率，主要是立足于中國自身的情況。由于去年的四萬億投資計(jì)劃，包括9.6萬億新增貸款和今年1月份的一萬億貸款，若不采取措施，會給市場造成通脹預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的通脹壓力，以及資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動，包括房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

　　《21世紀(jì)》：商務(wù)部副部長鐘山在日前召開的全國商務(wù)系統(tǒng)財(cái)務(wù)工作會議上表示，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性難度加大，一些刺激政策面臨調(diào)整壓力。您預(yù)估今年的經(jīng)濟(jì)刺激政策將會在哪些方面做出調(diào)整?

　　連平：2010年，積極財(cái)政政策的總體目標(biāo)不會改變，原定的5800多億的財(cái)政投入，依然會按原計(jì)劃執(zhí)行。但今年投入和2009年的結(jié)構(gòu)將會明顯不同。5800多億財(cái)政資金相當(dāng)一部分將投向我們希望發(fā)展的領(lǐng)域，包括民生、消費(fèi)、農(nóng)村以及養(yǎng)老、醫(yī)療等各種保障體系，努力使消費(fèi)在拉動經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮更大和更持久的作用，為改善經(jīng)濟(jì)增長奠定良好的基礎(chǔ)。

　　適度寬松貨幣政策基調(diào)將繼續(xù)維持，但在不同的環(huán)境下應(yīng)有不同的內(nèi)涵。貨幣政策具有連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性和靈活性。但從目前經(jīng)濟(jì)增長及物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格變化的態(tài)勢來看，政策的著力點(diǎn)將更多地放在針對性和靈活性。即在經(jīng)濟(jì)增長比較穩(wěn)定的情況下，對資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)上漲給予更多的關(guān)注，及時(shí)采取一些針對性的調(diào)整措施，使貨幣政策對于可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)偏熱更具有前瞻性。貨幣政策的趨勢是逐步走向收緊。