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　　“合理均衡”：不同復(fù)蘇曲線下的人民幣匯率方略

　　《21世紀(jì)》：若LUV這種復(fù)蘇態(tài)勢(shì)成立，各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏將會(huì)拉開距離，由此而帶來的匯率市場(chǎng)的升值預(yù)期對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)會(huì)否產(chǎn)生新的壓力?在達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)曾表示中國要在合理均衡的水平上穩(wěn)定人民幣匯率，您如何理解“合理均衡”?

　　丁志杰：李克強(qiáng)在達(dá)沃斯論壇上談到“合理均衡”的匯率水平，我想可以這樣理解：首先，“均衡”是由市場(chǎng)決定的，均衡的匯率水平是指外匯供求大體平衡，經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部大體平衡的匯率水平。我們用各種方法測(cè)算出的都只是中期匯率水平，并不意味著目前的匯率正好處在這一水平上，這一度是被很多人所誤解的。

　　其次，在外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不定的情況下，美元匯率變化對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)小于對(duì)其它國家包括對(duì)中國的影響，因此我們不排除各種非市場(chǎng)因素包括國際市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格、大國博弈所造成的匯率扭曲和失衡。從這個(gè)角度看，合理和均衡應(yīng)該相互協(xié)調(diào)，但也存在一定差異性。

　　穩(wěn)定人民幣匯率有兩種方式：一種是保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定，另一種是參照一攬子貨幣，保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定。之前為應(yīng)對(duì)危機(jī)，人民幣恢復(fù)了兌美元的穩(wěn)定，這是非常時(shí)期的非常之策，它會(huì)造成一系列負(fù)面影響，包括：導(dǎo)致匯率新的失衡;導(dǎo)致有效匯率的劇烈波動(dòng);中斷匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)程;加重中國匯率改革的壓力，最近美國以及亞洲周邊國家就人民幣匯率問題給中國施壓就是一例。

　　所以未來，我們?nèi)孕杩紤]與美元脫鉤。首先，按照目前的貿(mào)易格局來考慮人民幣、美元和歐元的比重，人民幣將有可能超過歐元;若以貿(mào)易為基礎(chǔ)來決定人民幣所參考的一攬子貨幣，那么人民幣不僅會(huì)與美元脫鉤，還應(yīng)在這之前更大程度地轉(zhuǎn)向歐元。其次，有助于打破美元霸權(quán)的慣性和惡性循環(huán)。無論在匯率還是在對(duì)外貿(mào)易環(huán)節(jié)廣泛使用美元，其結(jié)果是支撐了美元的霸權(quán)，若能改變這一點(diǎn)，對(duì)打破這種壞的均衡是有益處的。

　　黃益平：匯率是影響我國貿(mào)易的一個(gè)因素，但不是最主要因素。如過去一年人民幣兌美元的匯率一直是穩(wěn)定的，但出口卻從之前30%的正增長轉(zhuǎn)變?yōu)?0%左右的負(fù)增長。除匯率以外，國外需求的變化也是影響我國外貿(mào)的主要因素。2005-2008年的經(jīng)歷告訴我們，我國外貿(mào)企業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)已具備了一定的應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)的能力。短期來看，人民幣對(duì)美元升值，當(dāng)然會(huì)對(duì)出口構(gòu)成壓力，具體到企業(yè)層面是無法避免的。但根本問題是，以疲軟的本幣來實(shí)現(xiàn)出口的增長并支持經(jīng)濟(jì)增長，我們將付出怎樣的代價(jià)?

　　現(xiàn)在的匯率水平顯然不是合理均衡。在這個(gè)前提下保持匯率水平的“穩(wěn)定”，會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)很多不穩(wěn)定的現(xiàn)象，包括越來越大的經(jīng)常項(xiàng)目順差和越來越龐大的外匯儲(chǔ)備。因此，在討論“穩(wěn)定”之前，首先應(yīng)該向“合理均衡”靠攏。簡單地追求匯率穩(wěn)定，甚至通過低估匯率來追求出口和經(jīng)濟(jì)增長，最后只能得不償失。中國的匯率政策在經(jīng)過三年相對(duì)靈活的調(diào)整之后，從2008年下半年開始重新走入所謂“軟盯住”的體制?，F(xiàn)在如果再不盡快調(diào)整，不僅會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成許多新的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)在國際上面對(duì)“四面楚歌”的情形，最終會(huì)影響我們和平發(fā)展策略的實(shí)施。

　　連平：目前在一定程度上能為人們所接受的匯率理論主要是購買力平價(jià)理論，即兩國貨幣匯率以購買力平價(jià)為基礎(chǔ)。購買力平價(jià)包括絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)，絕對(duì)購買力平價(jià)很難測(cè)算，相對(duì)購買力平價(jià)則可通過相應(yīng)的模型分析考量。但從世界各國包括中國在內(nèi)的權(quán)威機(jī)構(gòu)按照購買力平價(jià)模型測(cè)算的人民幣兌美元匯率來看，差異很大，沒有一種測(cè)算結(jié)果具有很強(qiáng)的說服力，所以這個(gè)問題還有待于進(jìn)一步研究。

　　總體來看，合理均衡的匯率水平需要考察這個(gè)國家匯率對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響以及對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響。首先要看匯率對(duì)這個(gè)國家自身經(jīng)濟(jì)的影響是否合理，對(duì)它的物價(jià)、出口和投資是否有積極作用，其次要看它對(duì)國際經(jīng)濟(jì)交往的影響是否積極和合理。從這兩個(gè)角度來看，我認(rèn)為人民幣匯率水平基本是合理的。

　　首先，它有利于中國經(jīng)濟(jì)增長，吸引境外投資，促進(jìn)產(chǎn)品貿(mào)易。2005年以后人民幣兌美元連續(xù)三年共升值約20%多，高于中國出口企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長速度。在這種情況下，保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定，有助于我國出口合理增長的恢復(fù)。

　　其次，在危機(jī)時(shí)期人民幣承受了很大的壓力，海外貨幣持續(xù)貶值，但人民幣依然保持基本穩(wěn)定。設(shè)想一下，當(dāng)時(shí)倘若人民幣也采取貶值政策，對(duì)周邊國家會(huì)產(chǎn)生什么影響?對(duì)國際貨幣體系會(huì)產(chǎn)生什么影響?中國作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，為了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，保持了人民幣幣值的穩(wěn)定，其好處是為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體所共享的。

　　我們并不排除隨著未來中國經(jīng)濟(jì)的增長，出口行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，人民幣匯率會(huì)繼續(xù)走上一個(gè)升值的過程。但從現(xiàn)在來看，作為一個(gè)進(jìn)出口大國，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，既有助于全球貿(mào)易的穩(wěn)定，也有助于中國與周邊經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展。