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此時，資本向熔盛展示了力量的一面后，更展示了無情的一面。曾經(jīng)入股的投資機構(gòu)選擇撤出資金。2008年年末，熔盛賬面上的現(xiàn)金余額約為4億美元，若剔除2009年的生產(chǎn)原材料開支及運營成本，要向投資機構(gòu)支付近3.99億美元的款項，熔盛的現(xiàn)金已是捉襟見肘。最后是張志熔墊付了部分回購股權(quán)的資金，才保得熔盛驚險過關(guān)。

應(yīng)該說這次不大不小的危機最后促使張志熔下決心讓熔盛轉(zhuǎn)型。按計劃，熔盛會把散貨船和油輪的生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向海洋工程、油輪以及豪華游艇等領(lǐng)域，由傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向附加值更高的海洋工程。這同時也意味著更龐大的資金投入。業(yè)內(nèi)人士說“不燒幾十個億，打不好底子。”

依靠政府的補貼，熔盛成功在2010年前9個月獲利11.47億元，并以此二次重組上市成功，募資140億港元。熔盛轉(zhuǎn)型的資金需求還是在資本的扶持下一次性得到滿足。

其招股說明書顯示，熔盛計劃將IPO募資的四分之一投入海洋工程及造船板塊。不止于此，熔盛重工還計劃將截至2011年上半年獲得的全部凈利潤一并投入海洋工程領(lǐng)域。

如此巨額的資金投入，一方面確實大大加快了熔盛海洋工程板塊的建設(shè)進度，但在另一方面，由于海洋工程板塊產(chǎn)生回報尚需時日，熔盛寶貴的自有資金也被牢牢套在其中，最終為此后1 萬畝再次來襲的資金危機埋下了伏筆。

危機疊加

通過一系列的資本運作，熔盛已是一艘巨輪。雖然航運市場下滑，熔盛新接船舶訂單依然是國內(nèi)第一。每天上下班廠區(qū)都是幾萬人頭涌動，摩托車、電瓶車川流不息，需要政府在廠區(qū)內(nèi)設(shè)置紅綠燈，還要派交警指揮交通。但金融大環(huán)境仍是張志熔最怕觸礁的“冰山”。

作為一個順周期產(chǎn)業(yè)，造船業(yè)的榮衰始終與全球經(jīng)濟形勢捆綁在一起。但根據(jù)造船行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)律，大型貨船從下訂單到最終完工出廠，往往需要兩年以上時間。為此，熔盛重工自2010年起就著力通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，強化自身“抗周期”的能力。

張志熔把目光投向全柴動力是有道理的。從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，目前中國制造業(yè)最大的問題是“心臟”，即發(fā)動機的問題，車輛、船舶、飛機、工程機械都是，而這是整個產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最豐厚的一個環(huán)節(jié)。熔盛重工旗下熔安動力與全柴集團在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)上存在的協(xié)同效應(yīng)，有利于熔盛重工在工程機械領(lǐng)域獲得更多低成本的發(fā)動機零部件供應(yīng)，也有利于提升旗下熔安動力在高速柴油機市場的競爭力。同時，安徽是熔盛重工重要的市場區(qū)域。

于是熔盛于2011年4月，宣布斥資21.5億元收購動力工程企業(yè)全柴動力，控制人全柴集團100%股權(quán)，以及以16.62元每股的價格向流通股股東發(fā)出要約。

然而由于各種原因，收購事宜一再延期，全柴動力的股價也一路下挫，已比熔盛的要約收購價低出近四成。熔盛希望調(diào)整收購價，全柴集團予以拒絕，事情陷入僵局。直到全柴動力向江蘇省南通市中級法院提出訴訟，要求“悔婚”的熔盛賠償1637萬元損失。

熔盛本來是為了抵御危機，結(jié)果卻引發(fā)了另一場危機。何況，這次危機爆發(fā)的時間點，太不“湊巧”。

大爆發(fā)

全柴動力的發(fā)難，緊跟在2012年7月美國證券交易委員會質(zhì)疑張志熔內(nèi)幕交易之后。美國證券交易委員會SEC宣布：來自香港的WellAdvantage賬戶(實際控制人正是張志熔)，通過瑞銀證券和花旗集團，購入尼克森公司1430萬美元股票。之后中海油正式宣布并購尼克森，后者股價開盤大漲， Well Advantage賬戶由此獲利720萬美元。

在美國證交會公布該內(nèi)幕交易事件后，張志熔控制的兩家上市公司熔盛重工和恒盛地產(chǎn)股價在隨后的3個交易日內(nèi)暴跌35%和15%，其個人市值短短數(shù)天內(nèi)損失超過20億元。

連續(xù)的重磅負面新聞曝光之后，熔盛更多的不利消息又被揭開。

比如造船業(yè)持續(xù)低迷，工廠仍在開工，但是上半年只接了兩艘新船訂單，“做了這艘還不知道下艘在哪里”。熔盛的一些客戶也毀約或是延遲收船?！俺垂沙闯晒蓶|，造船造成船東”成為業(yè)內(nèi)無奈的自嘲。

熔盛的資金鏈危機還在于需要支付巨額利息。熔盛一位財務(wù)人士表示“目前我們每年有將近20億元的利息?！比凼⒔鼉赡戢@得的銀行貸款比2009年翻了數(shù)倍，但是以短期貸款為主。如今這些貸款加重了熔盛的資金鏈困局。根據(jù)熔盛重工公布的業(yè)績報告，其資產(chǎn)負債比率從2010年末的71%到2011年末的74%，這一數(shù)據(jù)還在進一步攀升。目前，熔盛負債總額已高達354.8億元。

張志熔長于資本運作，管理方面似乎力有不及。據(jù)一位熔盛員工透露，2011年下半年在造船的分段廠區(qū)，出現(xiàn)分段事故，造成數(shù)目巨大的20噸分段錯誤，直接損失超過10億元。緊接著在2011年底，因為長期拖欠供應(yīng)商貨款和外包施工隊的工程費用，追債方聯(lián)合起來圍攻熔盛船廠。據(jù)員工回憶，當時“大群人在公司門口與保安對峙，險些釀成武斗，后來聽說張老板親自出面，把熔盛和旗下恒盛地產(chǎn)的不動產(chǎn)抵押融資，才緩過這場追債危機?！?/P>

風(fēng)雨飄搖中的熔盛如何化解這次危機大爆發(fā)？張志熔會不會在資本運作方面有所動作力挽狂瀾？熔盛重工方面表示一切盡在掌握。值得一提的是，今年5月，熔盛重工專程邀請香港媒體前往如皋的船廠采訪。低調(diào)的張志熔一反常態(tài)，親自接待。

理想與投機的距離

不得不說，張志熔牽涉進“突擊入股再突擊賣出”這樣手法堪稱低劣的內(nèi)幕交易之中，相當蹊蹺。Well Advantage和其他涉案賬戶，從未買入或極少買入尼克森的股票，這次卻實現(xiàn)極為精準地買入賣出，再加上本身與中海油的合作關(guān)系，引人聯(lián)想之余又顯得破綻太明顯。熔盛也不乏有員工為之辯護，認為張志熔投資圈人脈甚廣，完全沒有必要親自上陣。只有熔盛緊張的資金鏈似乎能為他的舉動找到一個落腳點。

對張志熔的爭論甚至還延續(xù)到他操盤熔盛重工的手法，以及創(chuàng)辦造船企業(yè)的初衷。若說他在資本市場騰挪有道，卻難摘媒體諧謔的“不高明的股神”的帽子，而且他一次次地靠資本運作做大了熔盛，也同時為日后的危機爆發(fā)埋下重重伏筆；若說他“玩”得很粗糙，又有細節(jié)表明他是個經(jīng)驗豐富的玩家。

比如張志熔對熔盛重工的股權(quán)控制，依賴于一個自下而上的由“中國境內(nèi)附屬公司—香港注冊附屬公司—英屬維爾京群島注冊附屬公司—開曼群島控股公司”構(gòu)成的復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)。張志熔通過一系列“左手倒右手”的資本運作以及這個近乎迷宮式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，成功規(guī)避了產(chǎn)業(yè)政策的種種限制，使熔盛系資產(chǎn)收益幾乎全部流向海外主體。

這個精心構(gòu)建的多層控股結(jié)構(gòu)，亦使得熔盛系各業(yè)務(wù)板塊間實現(xiàn)了清晰的條線分割，不僅在集團內(nèi)部構(gòu)建防火墻，防止單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險的蔓延，亦為今后各家業(yè)務(wù)公司的單獨分拆上市埋下伏筆。還有人認為，張志熔志在打造一個地產(chǎn)、造船兩大板塊互動的商業(yè)帝國。在熔盛背后，同屬張產(chǎn)業(yè)的恒盛地產(chǎn)同期上市、同得政府補貼等消息若隱若現(xiàn)。

在商場上，理想與投機之間，往往只有一步之遙。用資本撬動一個資金密集型行業(yè)的做法，是對還是錯？張志熔的初衷是出于實業(yè)報國還是出于商人對巨大利潤本能的追求？恐怕他自己也難以回答。