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　　夾雜著季末與雙節(jié)因素的9月，注定難以平靜度過(guò)。從本周三開始，銀行間資金利率驟然緊張起來(lái)，20日隔夜與7天利率雙雙飆漲至近期新高;同時(shí)，央行如期在公開市場(chǎng)上加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，周四單日操作?guī)模達(dá)到1600億元，為9月份以來(lái)最高水平。

　　公開市場(chǎng)凈投放逾千億

　　據(jù)央行網(wǎng)站披露，20日央行共進(jìn)行1600億元逆回購(gòu)操作，7天期與28天期品種分別為550億元、1050億元，中標(biāo)利率分別落在3.35%、3.60%，均與前期持平;加上央行周二開展的750億逆回購(gòu)操作，本周逆回購(gòu)操作規(guī)模合計(jì)2350億元。

　　鑒于本周僅有60億元的央票和正回購(gòu)到期，同時(shí)累計(jì)1400億元逆回購(gòu)到期，則本周公開市場(chǎng)資金缺口為1340億元;經(jīng)過(guò)2350億元的逆回購(gòu)?fù)斗牛局芄_市場(chǎng)最終實(shí)現(xiàn)資金凈投放1010億元，結(jié)束了連續(xù)三周的凈回籠格局。

　　“9月末歷來(lái)是機(jī)構(gòu)搶錢最火爆的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)已經(jīng)沒(méi)有太多想法，所以普遍預(yù)期逆回購(gòu)規(guī)模會(huì)大幅放量，不然很難頂住資金面緊繃壓力。”某券商固定收益研究員向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　值得注意的是，自上周28天逆回購(gòu)時(shí)隔10年重出江湖之后，本周央行顯著加大了該品種的操作量，并暫停了14天逆回購(gòu)的使用。分析稱，管理層之所以選擇加大28天品種的投放力度，旨在避免資金于長(zhǎng)假后大量到期，從而對(duì)流動(dòng)性形成較大沖擊。

　　不過(guò)，當(dāng)前的資金緊張狀況依然令投資者感到憂慮，并且下周為9月份最后一周，屆時(shí)資金面承受的壓力將有增無(wú)減。

　　截至周四收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)普遍上揚(yáng)，其中，隔夜品種漲近50個(gè)基點(diǎn)，利率升至3.9992%，創(chuàng)2012年2月24日以來(lái)新高;7天品種漲逾60個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9075%，創(chuàng)2012年7月5日以來(lái)新高。

　　在銀行間債券市場(chǎng)，各項(xiàng)回購(gòu)利率亦全線上升，1天和7天品種利率上漲明顯，分別報(bào)收于4.006%和3.918%，漲幅分別達(dá)到49.1個(gè)基點(diǎn)和58.9個(gè)基點(diǎn)。

　　逆回購(gòu)料將繼續(xù)放量

　　對(duì)此，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，本周28天逆回購(gòu)操作量的大幅放量，表現(xiàn)出央行希望用跨月逆回購(gòu)操作來(lái)維持資金面平穩(wěn)度過(guò)季末的意圖，進(jìn)一步削弱了月內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期。

　　“預(yù)計(jì)下周的逆回購(gòu)操作將加大投放量，以穩(wěn)定資金價(jià)格;下周還將有一期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)，也有助于增加流動(dòng)性。”一位銀行間資金交易員說(shuō)。雖然本周剛剛進(jìn)行了400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，央行昨日宣布，將于下周二進(jìn)行年內(nèi)第十期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，規(guī)模400億元。

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，我國(guó)外匯占款余額為25.64萬(wàn)億元，較7月末減少174億元，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，加重了市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)的猜測(cè)。

　　然而，近日美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松政策，同時(shí)日本央行擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，不僅使資金流出趨勢(shì)有望逆轉(zhuǎn)，還令國(guó)內(nèi)通脹隱憂升溫，這無(wú)疑收窄了央行的放松空間。

　　今年6月底以來(lái)，央行一直通過(guò)滾動(dòng)逆回購(gòu)操作管理流動(dòng)性，央票與正回購(gòu)則持續(xù)缺席。接連不斷的逆回購(gòu)屢屢粉碎了投資者的降準(zhǔn)預(yù)期，使之逐漸習(xí)慣逆回購(gòu)工具的動(dòng)用。據(jù)澳新銀行統(tǒng)計(jì)，目前存量逆回購(gòu)資金大約維持在4000億元，幾乎相當(dāng)于一次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)效果。

　　盡管如此，澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步減速表明，央行的逆回購(gòu)未能降低市場(chǎng)的資金成本，銀行信貸投放也沒(méi)有加速的跡象，表明央行并未向市場(chǎng)注入足夠的流動(dòng)性，因而逆回購(gòu)操作無(wú)法取代下降存款準(zhǔn)備金率。

　　招商銀行金融市場(chǎng)部亦稱，對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言，逆回購(gòu)與降準(zhǔn)效果基本一致，但對(duì)于銀行而言，降準(zhǔn)在降低銀行資金成本以及提高信貸上依然有其必要性，預(yù)計(jì)未來(lái)依然會(huì)有1～2次的降準(zhǔn)空間，但時(shí)點(diǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)。

　　“在外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未得到顯著改善的前提下，央行也更傾向于保持更高的‘蓄水池’來(lái)應(yīng)對(duì)外部形勢(shì)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于進(jìn)一步放松貨幣政策將更趨謹(jǐn)慎?！睎|海證券分析師鮑慶說(shuō)。