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　　業(yè)績簡評

　　廈工2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4，328百萬元，同比下降39.36%;歸屬上市公司股東的凈利潤298百萬元，同比下降36.20%，EPS 為0.38元。

　　經(jīng)營分析

　　裝載機(jī)和挖掘機(jī)銷量下滑：今年上半年，由于經(jīng)濟(jì)下滑和信貸緊縮影響，工程機(jī)械產(chǎn)品普遍出現(xiàn)需求下滑。公司的裝載機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售約13，000臺，同比下滑超過40%;挖掘機(jī)銷量約1700臺，同比下降超過30%。

　　海外業(yè)務(wù)

　　增長迅速：上半年，公司國內(nèi)銷售業(yè)績下滑43.66%，但海外業(yè)務(wù)增長迅速，實(shí)現(xiàn)收入433百萬元，同比增長91.66%，海外收入占比達(dá)11.35%，較11年同期提高8個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率繼續(xù)回落：上半年，公司綜合毛利率為14.94%，較11年同期下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中第2季度的毛利率僅為14.25%，較1季度的15.58%環(huán)比回落。毛利率的減少，估計(jì)可能與銷量大幅減少后規(guī)模效應(yīng)下降有關(guān)。

　　期間費(fèi)用降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增：上半年，公司期間費(fèi)用為575百萬元，同比下降17.31%，但期間費(fèi)用率因收入大幅下滑，提高近5個(gè)百分點(diǎn)至13.86%。期間費(fèi)用的降低主要來自銷售費(fèi)用較上年同期減少了212百萬元;與此同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻由于公司短期借款增加而同比增長170%至121百萬元。此外公司于12年6月順利發(fā)行總額為15億元的公司債(票面利率為4.55%)，募集資金償還了包括4億元長期借款在內(nèi)的11億元借款(利率超過6%)，預(yù)計(jì)公司下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用較上半年有所減少。

　　業(yè)績基本來自投資收益：上半年公司投資收益達(dá)293百萬元，占到利潤總額的83.48%，這主要是由公司減持原持有的興業(yè)證券股票帶來的。前期公司公告于7月2日-5日減持興業(yè)證券股票 8.717百萬股，尚余1.597百萬股，估計(jì)由此增加下半年投資收益約90百萬元。

　　現(xiàn)金流亟待改善：公司當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-808百萬元，較1季度的流出625百萬元有所惡化。主要是公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)較1季度末增加588百萬元至5，694百萬元，考慮到期末公司貨幣資金僅518百萬元，而短期借款有1，498百萬元，公司依然面臨巨大的回款壓力。

　　盈利預(yù)測與投資建議 由于行業(yè)需求恢復(fù)較慢，我們調(diào)降了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012~2014年?duì)I業(yè)收入分別為8，475、9，430和10，986百萬元，凈利潤分別為438、188和240百萬元，同比增長-0.82%，-57.23%和27.8%;EPS 分別為0.549、0.235和0.30元，較前期預(yù)測值分別下降33.5%、63.4%和63.0%。

　　公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2012年12.10倍PE，由于13年投資收益將大幅下降，明顯影響當(dāng)年業(yè)績，我們將投資評級由“增持”下調(diào)為“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：從信貸角度看，今年的新增中長期貸款并沒有明顯的好轉(zhuǎn)，7月新增2，100億元，同比下滑7.2%，如果中長期貸款依然不見改善，公司的銷售收入可能會低于預(yù)期。