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　　上半年，歐債危機(jī)向長(zhǎng)期化復(fù)雜化發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯放緩，美日維持溫和增長(zhǎng)，歐洲瀕于衰退邊緣，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。受歐債危機(jī)不斷深化、地緣局勢(shì)緊張等因素影響，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)，歐元及新興市場(chǎng)貨幣大幅走弱，全球股市反復(fù)震蕩，金價(jià)油價(jià)觸底反彈。

　　展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)依舊嚴(yán)峻復(fù)雜，短期難以擺脫“弱增長(zhǎng)”格局。主要經(jīng)濟(jì)體政策重心將轉(zhuǎn)向“促增長(zhǎng)”，在財(cái)政刺激空間幾乎不存在的情況下，“松貨幣”成為更受倚重的政策手段，但預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效果有限。而外匯市場(chǎng)有望延續(xù)美強(qiáng)歐弱格局，全球股市可能繼續(xù)下探，金價(jià)有望加速反彈，油價(jià)趨于弱勢(shì)盤(pán)整。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與未來(lái)趨勢(shì)展望

　　上半年，受政治周期、地區(qū)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)周期三者的疊加效應(yīng)影響，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局嚴(yán)峻復(fù)雜。美日經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退區(qū)間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。展望下半年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企、財(cái)政緊縮壓力較大、銀行業(yè)持續(xù)“去杠桿化”，新興經(jīng)濟(jì)體受外需下滑影響經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，資本外流及貨幣過(guò)度貶值或沖擊金融體系穩(wěn)定。

　　總體而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路依舊曲折，中短期難以擺脫“弱增長(zhǎng)”格局。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.5%，較去年增速明顯放緩，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率為1.4%，新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率為5.6%。受主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇、全球經(jīng)濟(jì)減速等因素影響，世貿(mào)組織預(yù)計(jì)2012年世界貿(mào)易額僅增長(zhǎng)3.7%，低于過(guò)去20年的平均水平。

　　從主要風(fēng)險(xiǎn)看，歐債危機(jī)仍是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最大不穩(wěn)定因素。今年以來(lái)，歐債危機(jī)進(jìn)一步向長(zhǎng)期化和復(fù)雜化發(fā)展。盡管希臘退出歐元區(qū)的概率有所降低，但希臘乃至整個(gè)歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性根源問(wèn)題并未得到解決，主權(quán)債務(wù)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力危機(jī)、經(jīng)濟(jì)治理危機(jī)乃至政治危機(jī)的疊加效應(yīng)還將持續(xù)發(fā)酵，西班牙、意大利已接替希臘成為新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　從全球政策走向來(lái)看，當(dāng)前“弱增長(zhǎng)、高失業(yè)、通脹回落”的形勢(shì)將促使全球政策重心更多轉(zhuǎn)向“促增長(zhǎng)”。就政策手段而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“緊財(cái)政”主基調(diào)沒(méi)有發(fā)生根本改變，但歐洲將從一味地緊縮轉(zhuǎn)向兼顧“緊縮與增長(zhǎng)之間的平衡”。在財(cái)政刺激空間有限的情況下，“松貨幣”成為更受倚賴的刺激手段。

　　從最新情況看，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近于零，加大量化寬松可能是未來(lái)為數(shù)不多的政策砝碼。就政策效果而言，盡管寬松貨幣政策有利于降低資金價(jià)格、保證金融市場(chǎng)的流動(dòng)性、避免經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的信貸緊縮，但主要經(jīng)濟(jì)體面臨的不是單純的流動(dòng)性不足問(wèn)題，而是深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，加大貨幣寬松力度更多的是扮演刺激市場(chǎng)信心的“強(qiáng)心針”，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激效果有限。

　　只有加快結(jié)構(gòu)性改革、提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，才是走出危機(jī)的根本途徑。各國(guó)已普遍意識(shí)到這一點(diǎn)，并在政策上力圖體現(xiàn)“標(biāo)本兼治”，美國(guó)著力通過(guò)提振制造業(yè)、擴(kuò)大出口以及科技創(chuàng)新來(lái)發(fā)掘新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，歐洲加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革以提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，新興經(jīng)濟(jì)體則致力于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以降低對(duì)外需的依賴。

　　1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持低速增長(zhǎng)，復(fù)蘇前景仍存較多不確定性。

　　上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，盡管內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不夠強(qiáng)勁，且近期除房地產(chǎn)之外的多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都弱于預(yù)期，但相對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍屬表現(xiàn)優(yōu)異。從上半年總體情況來(lái)看，企業(yè)盈利狀況良好、通脹壓力緩解、房地產(chǎn)市場(chǎng)釋放筑底信號(hào)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成利好，但消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力仍有待增強(qiáng)，投資增速也出現(xiàn)下降。

　　展望下半年，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的有利因素表現(xiàn)在：第一，美國(guó)私人企業(yè)的盈利能力有望延續(xù);第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇，隨著自住型購(gòu)房者重返市場(chǎng)，下半年房屋銷售有望持續(xù)增長(zhǎng)，但由于存在龐大的過(guò)剩供給，全美房?jī)r(jià)在未來(lái)一年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。第三，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格特別是天然氣價(jià)格維持相對(duì)低位，美國(guó)全年通貨膨脹率有望維持在2%的溫和水平。

　　與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨諸多下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，財(cái)政政策的不確定性是美國(guó)當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)。大選結(jié)果不確定、公共債務(wù)可能在今年底再次觸及上限、“財(cái)政懸崖”或引致巨額財(cái)政緊縮，上述問(wèn)題引發(fā)的美國(guó)兩黨激烈的政治博弈或?qū)_擊市場(chǎng)信心，但最終結(jié)果更可能是妥協(xié)和折衷，因此影響范圍基本可控。

　　其次，就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)能趨向減弱。受企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力不足等因素影響，短期內(nèi)新增就業(yè)難以再現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，將與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持同步，失業(yè)率在2012年末可能將維持在8.2%的水平。

　　第三，美國(guó)外圍環(huán)境顯著惡化，歐債危機(jī)已通過(guò)貿(mào)易、金融市場(chǎng)、恐慌情緒傳播等渠道給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重負(fù)面沖擊，下半年美國(guó)對(duì)外出口增長(zhǎng)將趨放緩，因此中短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力只能依賴于國(guó)內(nèi)因素。

　　總體來(lái)看，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍然不足，年底消費(fèi)旺季到來(lái)有望令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所改善，全年將保持2%左右的低速增長(zhǎng)。

　　鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明確的惡化趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年將繼續(xù)維持超寬松的貨幣環(huán)境以支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但除非市場(chǎng)發(fā)生極端負(fù)面的事件，否則不大可能在短期內(nèi)推出QE3。美聯(lián)儲(chǔ)在將0-0.25%的利率延長(zhǎng)至2014年底的基礎(chǔ)上，于6月宣布將“扭轉(zhuǎn)操作”延長(zhǎng)至2012年年底，也較為明確地透露了將觀察期延長(zhǎng)至美國(guó)大選結(jié)束、財(cái)政問(wèn)題達(dá)成共識(shí)之后的政策意圖。

　　2.歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱不堪，債務(wù)危機(jī)惡化趨勢(shì)難解。

　　上半年，受不斷深化的主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，德法等核心國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩，但與經(jīng)濟(jì)陷入停滯乃至衰退的邊緣國(guó)之間的兩極分化趨勢(shì)仍然明顯。在經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退邊緣的同時(shí)，歐元區(qū)失業(yè)率6月攀升至紀(jì)錄高點(diǎn)11.2%，經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)就業(yè)市場(chǎng)累積的拖累作用在逐步顯現(xiàn)。

　　歐元區(qū)外的歐洲國(guó)家也受到歐債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)疲軟的沖擊。由于再寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效果可能有限，且債務(wù)危機(jī)不斷深化將拖累經(jīng)濟(jì)下行，預(yù)計(jì)下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將陷入溫和衰退，2012年全年增速為-0.3%。若未來(lái)歐債危機(jī)的負(fù)面影響不斷加大，歐洲兩大央行或再推量化寬松政策。

　　從歐債危機(jī)最新進(jìn)展來(lái)看，盡管希臘退出歐元區(qū)的概率顯著降低，但西班牙銀行業(yè)問(wèn)題已成為歐債危機(jī)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，西班牙10年期國(guó)債收益率多次突破7%的融資警戒線，意大利國(guó)債收益率亦持續(xù)走高。

　　近來(lái)歐盟及成員國(guó)在解決債務(wù)危機(jī)方面邁出以下步伐：一是建立“防火墻”并加大援助資金的運(yùn)用靈活性，以切斷銀行業(yè)危機(jī)與主權(quán)債務(wù)危機(jī)之間的惡性循環(huán)，同時(shí)避免西班牙、意大利的風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)歐元區(qū)，如歐盟已就歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)直接向銀行注資、購(gòu)買(mǎi)重債國(guó)國(guó)債達(dá)成一致;二是將政策重心從一味緊縮轉(zhuǎn)向“緊縮與增長(zhǎng)的平衡”，以打破主權(quán)債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)下行之間的惡性循環(huán)，如歐盟在6月末就推出總額1200億歐元一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議;三是加速推進(jìn)歐盟一體化步伐，擬就四大因素加快立法以應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，包括一體化的金融框架、一體化的預(yù)算框架、協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟(jì)政策框架和更加緊密的政治一體化;四是加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)國(guó)家紛紛大力改革僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)、削減高福利政策，以重獲經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　總的來(lái)看，歐債危機(jī)的解決將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，短期內(nèi)難有根本性好轉(zhuǎn)。但由于歐洲銀行業(yè)和重債國(guó)的流動(dòng)性問(wèn)題已經(jīng)基本解決，因此近期出現(xiàn)嚴(yán)重失控的可能性不大。

　　3.日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，多重風(fēng)險(xiǎn)或致增長(zhǎng)放緩。

　　日本經(jīng)濟(jì)在2012年上半年保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一季度日本實(shí)際GDP按年率增長(zhǎng)4.7%，二季度日本實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)放緩至1.6%。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在上半年的總體改善主要得益于以下因素。

　　一是災(zāi)后重建需求提振日本工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，日本工業(yè)產(chǎn)出至5月份已連續(xù)4個(gè)月同比增長(zhǎng)，一季度政府固定資產(chǎn)投資繼去年四季度下滑0.8%后大幅增長(zhǎng)3.8%。二是日本私人消費(fèi)支出溫和增長(zhǎng)并成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，政府出臺(tái)購(gòu)買(mǎi)環(huán)保性汽車補(bǔ)貼計(jì)劃、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)就業(yè)和收入企穩(wěn)是主要原因。三是出口扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，至5月份已連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。從下一步走勢(shì)來(lái)看，重建需求對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用仍將延續(xù)，但外需疲弱、電力供應(yīng)不足、能源制約、日元強(qiáng)勢(shì)以及通縮等多重不利因素將導(dǎo)致日本下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩。預(yù)計(jì)日本2012年全年GDP增速為2%。

　　4.新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，下半年回升程度有限。

　　上半年，全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，體現(xiàn)在兩方面：一方面，受歐債危機(jī)導(dǎo)致外需不足以及內(nèi)需疲軟影響，新興經(jīng)濟(jì)體GDP增速繼續(xù)放緩。其中，第一季度巴西、印度、南非和韓國(guó)實(shí)際GDP分別同比增長(zhǎng)0.75%、5.3%、2.1%和2.8%，均出現(xiàn)持續(xù)大幅放緩，且上述國(guó)家第二季度GDP增速也都將維持在低位。

　　另一方面，歐債危機(jī)惡化和全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫致使跨境資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大幅撤出，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)大幅貶值趨勢(shì)。這一趨勢(shì)在2012年第二季度尤其突出，該季度巴西雷亞爾、印度盧比和俄羅斯盧布對(duì)美元的跌幅分別高達(dá)9.9%、9.4%和3.4%。經(jīng)濟(jì)增速放緩以及大宗商品價(jià)格下跌致使新興市場(chǎng)通脹壓力持續(xù)緩解。在此背景下，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策的力度不斷加大。2012年初至7月中旬，中國(guó)、巴西和印度分別下調(diào)了基準(zhǔn)利率56個(gè)基點(diǎn)、300個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)。

　　展望下半年，新興市場(chǎng)通脹壓力將可能繼續(xù)得到緩解，并將推動(dòng)更多新興市場(chǎng)采取寬松貨幣政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將可能在下半年出現(xiàn)不同程度的回升。

　　但新興市場(chǎng)可能面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)將制約其經(jīng)濟(jì)回暖程度：一是歐債危機(jī)可能惡化以及歐美外需疲弱或?qū)⒅率剐屡d市場(chǎng)出口增長(zhǎng)低迷;二是金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求可能繼續(xù)高漲或?qū)⑼苿?dòng)新興市場(chǎng)資本加速外流和貨幣持續(xù)貶值;三是經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇或?qū)_擊新興市場(chǎng)金融穩(wěn)定，并可能引發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)安全風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)巴西、印度和俄羅斯2012年GDP增速分別為2.5%、6.1%和4.0%。