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　　央行降息的“靴子”剛剛落地，作為政府支持債券的鐵道部企業(yè)債(中國(guó)鐵路建設(shè)債券，下稱“鐵道債”)，今年以來首次亮相銀行間市場(chǎng)。在政策放松、流動(dòng)性充裕與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等因素的推動(dòng)下，昨日招標(biāo)的鐵道債受到熱捧，中標(biāo)利率落在4.30%，較二級(jí)市場(chǎng)收益率低出20多個(gè)基點(diǎn)，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　截至目前，鐵道部尚未兌付的債券余額逾6000億元，越來越逼近《證券法》規(guī)定40%凈資產(chǎn)紅線。由于后續(xù)投資壓力仍然居高不下，鐵道部急需新的政策扶持，以便進(jìn)一步發(fā)債融資。

　　鐵道債仍是搶手貨

　　刊登在中國(guó)債券信息網(wǎng)的募集說明書顯示，經(jīng)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，鐵道部本期債券發(fā)行規(guī)模200億元，期限10年;采用固定利率方式，票面年利率為上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)基準(zhǔn)利率加上基本利差，基本利差區(qū)間為-0.80%～0.20%，招標(biāo)區(qū)間為4.11%～5.11%。

　　去年“7·23”動(dòng)車追尾事故后，鐵道部一度債券發(fā)行舉步維艱。此后財(cái)政部與國(guó)稅總局出臺(tái)稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)持有鐵路建設(shè)債券;接著國(guó)家發(fā)改委發(fā)函，正式確認(rèn)鐵路建設(shè)債券為政府支持債券。

　　其結(jié)果是，高企的兜底預(yù)期徹底激活了投資者對(duì)鐵道債的熱情，使得鐵道部在債券市場(chǎng)迅速翻身。尤其在去年10月26日，鐵道部招標(biāo)發(fā)行2011年第二期鐵路建設(shè)債券，其7年期品種獲得了高達(dá)16.89倍的投標(biāo)倍數(shù)，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，中標(biāo)利率則較上一期債券下行60多個(gè)基點(diǎn)。

　　在本期債券發(fā)行前，據(jù)國(guó)海證券交易員鐘頤分析，雖然目前鐵道債收益率下降較多，但仍是超級(jí)AAA企業(yè)債。長(zhǎng)期來看，鐵道債每年要維持上千億元的債券發(fā)行規(guī)模，難度較大，必須有配套的政策支持。因此，未來鐵道債收益率仍有較大的下降空間，仍具備較高的投資價(jià)值。

　　基于此，鐘頤認(rèn)為，受市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖以及前期政策支持的有利因素影響，本期鐵道債招標(biāo)利率將低于二級(jí)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中標(biāo)利率區(qū)間為4.55%～4.60%。

　　盡管機(jī)構(gòu)給出了樂觀的預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)還要更樂觀。記者從中央國(guó)債登記結(jié)算公司了解到，周二招標(biāo)的這期鐵道債中標(biāo)利率4.30%，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)收益率水平為4.53%，偏差達(dá)到23個(gè)基點(diǎn)。

　　對(duì)于這一結(jié)果，部分市場(chǎng)人士指出，本期鐵道債是今年第一期，加上未來國(guó)家政策傾斜已成定局，本期鐵道債受到市場(chǎng)熱捧在情理之中。

　　在國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)看來，自5月降準(zhǔn)之后，銀行間資金較為充裕，短期利率快速下降，銀行普遍下調(diào)了保險(xiǎn)公司協(xié)議存款利率。目前長(zhǎng)期資金配置年化收益率5%以上的資產(chǎn)較難，以鐵道債為代表的長(zhǎng)久期高等級(jí)信用債配置價(jià)值將逐步體現(xiàn)。

　　據(jù)披露，這是鐵道部今年第一期鐵路建設(shè)債券，由鐵路建設(shè)基金提供不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。本期債券以銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)的方式，通過承銷團(tuán)成員設(shè)置的發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者公開發(fā)行。

　　本期債券主承銷商為申銀萬國(guó)[2.20 -1.79%]證券、中信證券、國(guó)泰君安證券、招商證券、華泰聯(lián)合證券和國(guó)開證券。經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司綜合評(píng)定。發(fā)行人主體信用等級(jí)和本期債券信用等級(jí)均為AAA。

　　受制凈資產(chǎn)40%紅線

　　上周，鐵道部公布“2012年1～5月全國(guó)鐵路主要指標(biāo)完成情況”。數(shù)據(jù)顯示，2012年1至5月，鐵路固定資產(chǎn)投資為1296.54億元，比上年同期減少903.40億元，同比下降41.1%;其中，基本建設(shè)投資1054.80億元，比上年同期減少931.10億元，同比下降46.9%。

　　國(guó)泰君安分析稱，從最新數(shù)據(jù)來看，相對(duì)于今年初設(shè)定的鐵路固定資產(chǎn)投資5000億的計(jì)劃，鐵道部后期投資壓力不小，預(yù)計(jì)年內(nèi)鐵道債總發(fā)行量可能高于去年的1000億元。

　　一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，募集說明書第77頁稱，“根據(jù)國(guó)際慣例和主管部門的要求，中誠(chéng)信國(guó)際將在中華人民共和國(guó)鐵道部2012年第一期200億元、第二期180億元企業(yè)債券的存續(xù)期內(nèi)對(duì)本期企業(yè)債券每年定期或不定期進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)?！?/P>

　　這被市場(chǎng)解讀為國(guó)家發(fā)改委在批準(zhǔn)本次發(fā)行的同時(shí)，還批準(zhǔn)了今年第二期180億元鐵道債的發(fā)行，兩期債券合計(jì)380億元。去年鐵道部共發(fā)行了4期鐵路建設(shè)債券，總額1000億元。

　　本報(bào)記者根據(jù)鐵道部一季度末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，本次發(fā)行后，鐵道部剩余發(fā)債空間僅剩200多億元，則第二期180億元債券仍在凈資產(chǎn)40%紅線之內(nèi)。此前坊間傳言稱，國(guó)務(wù)院將批準(zhǔn)鐵道部將其發(fā)債(不含短融)余額上限突破凈資產(chǎn)的40%紅線，但未獲證實(shí)。

　　據(jù)募集說明書披露，自1995年起，截至本期債券發(fā)行前，中國(guó)鐵路建設(shè)債券共發(fā)行4887億元，尚未到期4720億元，未到期債券存續(xù)期內(nèi)每年需支付利息219.39億元。此外，中期票據(jù)共發(fā)行1200億元，尚未到期950 億元;短期融資券共發(fā)行2200億元，尚未到期400億元;超短期融資券共發(fā)行650 億元，均已兌付。

　　今年以來，在政策和資金多重支持下，我國(guó)鐵路建設(shè)逐步回暖，前5月固定資產(chǎn)和基建建設(shè)投資逐月走高，同比降幅持續(xù)縮窄，鐵道部同時(shí)表示，將鼓勵(lì)和民間資本依法合規(guī)進(jìn)入鐵路領(lǐng)域，對(duì)民間資本不單獨(dú)設(shè)置附加條件。

　　北京交通大學(xué)教授李紅昌告訴記者，在政府支持下，下半年鐵路相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資和建設(shè)速度將會(huì)加快，如若鐵道部改革配合得力，鐵道部將有機(jī)會(huì)走出困境。

　　截至2012年3月31日，鐵道部經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為40084.14億元，凈資產(chǎn)15785.78億元。2009年末至2011年末，鐵道部負(fù)債總額分別為13033.86億元、18918.01億元和24126.75億元。