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　　工程機械下游涉及了諸多行業(yè)，每個機種對應的子行業(yè)不同，比如，汽車起重機受益于高鐵建設、混凝土機械受益于房地產(chǎn)、裝載機受益于煤炭行業(yè)、而挖掘機受益于道路和水利建設。從各行業(yè)今年以來的固定資產(chǎn)投資增速來看，增長最快的為鐵路運輸業(yè)，而挖掘機所對應的下游道路建設和水利建設的投資增速僅次于鐵路運輸業(yè)。挖掘機的下游主要以采石礦、道路建設和水利建設為主，基本占據(jù)了50%以上的份額。

　　銷量強勢復蘇

　　挖掘機行業(yè)屬于金字塔層級的結構，頂端是以卡特彼勒為首的歐美產(chǎn)品，其次是以小松、日立為首的日系產(chǎn)品，再次是以斗山、現(xiàn)代為首的韓系產(chǎn)品，最底層是以三一、柳工(000528)為首的國產(chǎn)產(chǎn)品。卡特和小松擁有對行業(yè)價格的掌控權。

　　目前行業(yè)銷量隨著道路建設投資的環(huán)比上升，呈現(xiàn)強勢復蘇勢態(tài)。7月小松、現(xiàn)代兩公司均出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象，現(xiàn)代一大半的機型缺貨，公司環(huán)比銷量雖下降10%左右，同比銷量上升25%左右。這一方面與前期各廠商庫存量不大有關，另一方面也說明了下游需求釋放強勁。

　　這里有個疑問：為什么挖掘機下游的增速較高，而行業(yè)直到6月份才實現(xiàn)同比正增長?我們認為主要問題在于道路建設方面。由于目前對高速路實行費改稅，以前的養(yǎng)路費是路企自己收取，而改為燃油稅后，先由政府收取再返給企業(yè)，這樣資金存在一個彎道流通，資金的劃撥需要較長的時間，使得路企修路的積極性不高，這就使得挖掘機的采購量達不到預期值。

　　處毛利提升最佳時期

　　我們一直看好挖掘機最重要的理由是，行業(yè)今年維持價格不降而銷量同比降幅逐漸縮小，下半年將同比正增長。

　　挖掘機的“價”不會跌。挖掘機不同于其它行業(yè)的地方，在于市場結構不同，外資占據(jù)70%強的比例、內資占據(jù)不到30%的比例，市場定價話語權在外資手里。從外資的盈利模式來看，若出現(xiàn)銷量下滑，則會首先保證利潤下滑的幅度低于銷量下滑的幅度，有可能采取提價的措施。這點在今年初已經(jīng)驗證，像現(xiàn)代對旗下一款產(chǎn)品性能稍作變動，進行小幅提價。

　　挖掘機的量不會出現(xiàn)大幅下滑。挖掘機行業(yè)在2004年宏觀調控時，受到了巨大的沖擊，銷量出現(xiàn)了大起大落，目前行業(yè)龍頭企業(yè)都經(jīng)歷過2004年的調整，并且有了深刻的認識。所以在這次行業(yè)下滑的過程中，挖掘機行業(yè)率先開始清存貨的過程，例如現(xiàn)代從2008年6月開始清理流通渠道中的存貨，同時收縮信用銷售規(guī)模。

　　2009年春節(jié)前，行業(yè)內大部分公司已經(jīng)完成了存貨清理的過程，并有意識的壓制代理商的存貨量，以免造成代理商資金鏈斷裂，影響整體的銷售情況。所以在春節(jié)后，市場需求回暖的時候，挖掘機行業(yè)第一個出現(xiàn)趨勢回升的跡象。從6月初開始行業(yè)換機現(xiàn)象日漸增多，從挖掘機下游客戶的反饋情況來看，換機主要在兩個時間段：第一個是使用3-4年的時候，挖掘機保留35-40萬的殘值，第二個是使用7-8年的時候，挖掘機基本處于可報廢期，殘值較少。上輪挖掘機銷售高點位于2003年，到今年為止將出現(xiàn)第二輪換機潮。

　　隨著銷量的逐漸增加，各廠商單位成本下降，上游成本上升的速度小于需求復蘇的速度，行業(yè)處于價平量增毛利提升的最佳時期。我們認為全年挖掘機行業(yè)的整體增速在10%-15%，強烈推薦三一重工(600031)和柳工(000528)。