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　　5月29日中誠信國際-穆迪第五屆信用風(fēng)險(xiǎn)年會 在北京召開，此次研討會由中誠信國際信用評級有限公司和穆迪投資者服務(wù)公司主辦，對2012年全球經(jīng)濟(jì)放緩和信用格局變化進(jìn)行了討論。中誠信國際公司評級部高級分析師鈕楠認(rèn)為，部分工程機(jī)械企業(yè)負(fù)債率水平還會有一個上升的過程，但風(fēng)險(xiǎn)還在可控范圍內(nèi)。

　　她表示，我們看到這些企業(yè)國內(nèi)不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，也通過并購向海外市場進(jìn)軍。2008年9月中聯(lián)收購了混凝土世界第三大品牌60%的股權(quán)，2012年柳工收購了工程機(jī)械業(yè)務(wù)，三一收購了被稱為全球第一大混凝土品牌90%股權(quán)，4月徐工收購了混凝土第二大品牌。我們看到這些海外收購一方面可以幫助國有企業(yè)獲取龍頭企業(yè)技術(shù)和品牌，也可以獲得他們的銷售渠道。但是我們可以關(guān)注到海外收購過程中，勢必會使這些龍頭企業(yè)面臨很大的資金支出壓力。同時(shí)我們也可以關(guān)注到后期文化差異和管理方面仍然存在很多挑戰(zhàn)。所以我們會比較關(guān)注這些企業(yè)的后期整合過程。

　　在中國企業(yè)走出去的同時(shí)，我們也認(rèn)為國際巨頭不斷加快其在中國的布局，目前工程機(jī)械前50強(qiáng)企業(yè)里面有39家外企，37家已經(jīng)進(jìn)入中國市場，他們一方面加大整機(jī)組裝能力，另一方面加大核心零部件的布局，控制上游的產(chǎn)業(yè)鏈。這些海外企業(yè)進(jìn)入中國有利于幫助中國企業(yè)提升技術(shù)，但是某種程度上它應(yīng)該是更加加劇整個行業(yè)內(nèi)的競爭態(tài)勢。

　　前面提到的中國工程機(jī)械企業(yè)一直比較注重規(guī)模，忽視這些核心技術(shù)，導(dǎo)致它的核心零部件成為整個行業(yè)發(fā)展的一個瓶頸。由于受到基礎(chǔ)原材料和設(shè)計(jì)制造水平、基礎(chǔ)工業(yè)加工能力的限制，我國工程機(jī)械配套件設(shè)計(jì)、技術(shù)還有整個產(chǎn)品的穩(wěn)定性方面，相對來說比較低，所以液壓件、傳動等系統(tǒng)主要依靠進(jìn)口。

　　這個表可以看到近年來主要龍頭企業(yè)意識到這個問題，不斷加大核心零部件方面投資和研發(fā)力度，但是這并不是一蹴而就的過程，我們?yōu)槊恳患椅磥硪欢螘r(shí)期內(nèi)核心零部件是制約整個行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

　　看過生產(chǎn)和銷售之后，大家很關(guān)心企業(yè)近期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，由于過去整個需求比較旺盛，我們可以看到2010年主要工程機(jī)械企業(yè)收入和凈利潤增長非常高，表上這些企業(yè)增速都達(dá)到50%以上，三一甚至是翻一番。2011年由于整個行業(yè)銷售增速放緩，我們可以從表上清晰的看到，會出現(xiàn)一定的分化，出現(xiàn)產(chǎn)品線豐富、規(guī)模比較大的三一等等增速達(dá)到30%，三一超過了50%。其他企業(yè)受的影響比較大，大部分收入增速20%以下。前面已經(jīng)講過，我們預(yù)期在2011年4季度和2012年1季度是整個行業(yè)銷售最低谷，我們有理由相信2季度以后銷售有企穩(wěn)回升的過程。全年工程機(jī)械企業(yè)銷售狀況會比上一年有所好轉(zhuǎn)。毛利率方面，每個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不同，技術(shù)水平不同，導(dǎo)致毛利率水平出現(xiàn)了分化，第一梯隊(duì)當(dāng)中三一和中聯(lián)重科(000157,股吧)依靠其在混凝土技術(shù)和成本控制能力，毛利率維持在30%，山推等等由于產(chǎn)品線比較單一，主打產(chǎn)品市場競爭激烈，毛利率表現(xiàn)不是很良好。

　　現(xiàn)在這種需求環(huán)境下，并沒有一個明顯的回暖，未來主要工程機(jī)械企業(yè)還會利用降價(jià)方式進(jìn)行促銷，毛利率水平還有一個進(jìn)一步下滑的壓力。過去我們關(guān)注到這些企業(yè)凈利潤大幅度增長，一方面是行業(yè)政策導(dǎo)致的，另一方面這些企業(yè)所采取的銷售政策刺激了整體銷售規(guī)模的增長。目前工程機(jī)械行業(yè)主要銷售方式有四種，全款、分期付款，銀行按揭和融資租賃。全款在整個行業(yè)比例很低，分期付款首付一定比例，期限結(jié)構(gòu)是一年到一年半，銀行按揭首付比例是20%到30%，期限兩到三年，國內(nèi)銀行為了規(guī)避這塊的風(fēng)險(xiǎn)要求工程機(jī)械企業(yè)對其客戶按揭貸款擔(dān)保。融資租賃方面，企業(yè)有兩種，一是廠商，一是獨(dú)立第三方，首付比例是20%，期限結(jié)構(gòu)是4年。我們關(guān)注獨(dú)立第三方融資租賃公司也為客戶提供擔(dān)保。

　　由于這些企業(yè)大量使用信用銷售方式，導(dǎo)致它的應(yīng)收帳款、長期應(yīng)收款和會有負(fù)債金額達(dá)幅度上升。截止到11年底，三一、中聯(lián)、柳工應(yīng)收帳款和貨有負(fù)債加在一起余額分別達(dá)到422億、423億，106億，當(dāng)期銷售收入不過是508億、403億、179億。這個占比已經(jīng)很高了。我們是很承認(rèn)這些信用銷售方式，可以在短期之內(nèi)幫助企業(yè)擴(kuò)充市場，但是這個需求一旦增速有所下降，這些應(yīng)收帳款回收風(fēng)險(xiǎn)，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)會大幅度上升。

　　我們也關(guān)注到這些應(yīng)收帳款大量占用企業(yè)現(xiàn)金流，企業(yè)存貨不斷上升，2011年各企業(yè)經(jīng)營活動比2010年均有弱化的過程。為了維持一個正常生產(chǎn)，企業(yè)不得不借債，來補(bǔ)充它的營運(yùn)資金，加上前幾年不斷擴(kuò)充產(chǎn)能進(jìn)行并購，使得它資本性支出不斷增加，導(dǎo)致資金需求壓力比較大。

　　從這個表可以看到，2011年三一、柳工、山推、夏工資產(chǎn)負(fù)債率都超過60%，總資本化比率超過50%。中聯(lián)、徐工、安徽合力(600761,股吧)負(fù)債率不是很高，不排除他們在股票市場融資，中聯(lián)2011年融資了130億港幣，如果把這些因素剔除，把我們看到表外負(fù)債要素因素還原到表內(nèi)，可能部分企業(yè)負(fù)債率水平還會有一個上升的過程。

　　總體來說，我們看到這些企業(yè)可能在2011年財(cái)務(wù)狀況比2010年看起來有所弱化，但是我們關(guān)注到在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，這些或有風(fēng)險(xiǎn)還是在可控范圍之內(nèi)，大家關(guān)注到近期國家一些宏觀政策出現(xiàn)微調(diào)，發(fā)改委項(xiàng)目審批有所加快，我們預(yù)期整個下游需求有所回暖。因此我們預(yù)計(jì)在2012年工程機(jī)械行業(yè)銷售還將保持一個增長的態(tài)勢。同時(shí)我們也關(guān)注到整個中國工程機(jī)械行業(yè)的行業(yè)地位在全球也是在不斷提升的過程。

　　綜合上述因素，工程機(jī)械企業(yè)綜合展望依然保持穩(wěn)定。