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　　行業(yè)景氣低谷已過

　　本輪行業(yè)景氣在08年一季度見頂，在08年四季度到09年1、2月份，在行業(yè)內(nèi)外需求驟減的情況下，行業(yè)銷售已到歷史新低，行業(yè)景氣可能已言見底。

　　信貸超常規(guī)增長是行業(yè)復(fù)蘇的前奏

　　行業(yè)景氣與信貸增長高度相關(guān)，信貸高增長往往是行業(yè)需求回升的先行指標(biāo)。分析表明，行業(yè)代表公司的收入、利潤與中長期貸款增量高度相關(guān)，并滯后1個季度左右時間。因此，09年1季度新增貸款的急速增長將為工程機械需求復(fù)蘇提供極為有利的資金支持，并最終刺激行業(yè)在2季度開始重回高增長通道。

　　基建投資需求2季度將明顯體現(xiàn)

　　4萬億投資計劃的實質(zhì)是將未來5年的基建需求集中在09、10年兩年釋放，對工程機械需求推動力度空前。其中4萬億投資計劃中能直接帶動工程機械需求相關(guān)的投資占比達70%以上，預(yù)計09、2010年國家財政對基礎(chǔ)建設(shè)投資的增速將達到69%、32%，基建投資成為行業(yè)復(fù)蘇的主要推動力量，預(yù)計相關(guān)需求拉動2季度將開始明顯體現(xiàn)，并在下半年持續(xù)推動行業(yè)需求回升。

　　地產(chǎn)投資需求也可能在下半年開始改善

　　地產(chǎn)投資的萎縮主要體現(xiàn)在09年上半年，隨著房地產(chǎn)銷售的逐步恢復(fù)，地產(chǎn)商存貨壓力的一定消化，再加上信貸放松后地產(chǎn)商資金壓力的緩解，下半年地產(chǎn)投資情況將好于上半年。

　　出口下滑大，年內(nèi)難改善

　　與過去幾年高增長不同，09年行業(yè)出口可能出現(xiàn)20%-30%的下降;這對出口占比大的公司如山河智能、安徽合力、山推股份、徐工等09年增長將構(gòu)成壓力。

　　細分產(chǎn)品更看好：挖掘機、旋挖鉆機、混凝土機械

　　旋挖鉆機受高鐵建設(shè)拉動，09年仍將保持50%以上高增長;挖掘機一方面受益基建投資，一方面受益外資廠商減產(chǎn)，進口替代加快，國內(nèi)廠商09年全年仍能實現(xiàn)30%-50%的正增長(其中小型挖掘機以出口為主，仍將下降);混凝土機械受基建拉動大，09年可能前高后低，全年增長并不悲觀;汽車起重機受地產(chǎn)需求影響不大，且能受益基建拉動，09年增速相對樂觀;推土機受基建拉動大，但出口占比高，整體略有增長;叉車、裝載機等產(chǎn)品市場容量也已接近飽和，出口壓力大，09年下降幅度仍較大。

　　優(yōu)勢企業(yè)仍是首選，推薦三一重工、徐工科技、山推股份

　　三一重工是行業(yè)領(lǐng)跑龍頭，我們調(diào)高公司09-2010年業(yè)績分別至1.33元(15.9X)、1.6元(13.2X)，調(diào)高評級至"推薦";同時建議關(guān)注細分產(chǎn)品09年增長前景相對樂觀、估值偏低的徐工、山推股份、中聯(lián)重科等，維持以上公司"謹慎推薦"評級。