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　　事項：

　　國務院近日公布了《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》細則?？傮w來看，該細則提供了一些更詳細的內容，在鋼鐵產需平衡、淘汰落后產能、兼并重組、技術進步以及稅收政策幾方面都指出了明確的方向。其中：兼并重組和淘汰落后產能以及出口稅收政策將是該振興規(guī)劃關注的重點。

　　評論：

　　國務院第一份正式公布的振興規(guī)劃，表明了鋼鐵行業(yè)在國民經濟中的地位。

　　國務院于3月20日公布了《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》細則。這是十大振興規(guī)劃中第一個正式公布的規(guī)劃，表明了鋼鐵行業(yè)在國民經濟中具有舉足輕重地位，從國民經濟上下游產業(yè)鏈的關系上看，鋼鐵行業(yè)處于承上啟下的位置，是經濟發(fā)展的重要原材料工業(yè)，是工業(yè)化的糧食，俗話說得好，“兵馬未動，糧草先行”，在中國這樣的經濟環(huán)境下，只有優(yōu)先發(fā)展鋼鐵行業(yè)，其他行業(yè)的發(fā)展才能具有堅實的基礎。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展與中國宏觀經濟的發(fā)展密切相關，從某種意義講，鋼鐵行業(yè)也是宏觀經濟的先行指標，因為它下游面對房地產、汽車等眾多領域，上游又是主要原燃料的消耗大戶，如果下游各行業(yè)不能保證穩(wěn)定的消費需求，則鋼鐵行業(yè)剛性的供給就將無的放矢，反過來對上游也將形成生產壓力。因此，《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》的率先頒布，其戰(zhàn)略意義要遠大于經濟意義。國家出臺4萬億拉動內需的投資計劃也給鋼鐵行業(yè)的振興提供了信心保證，鋼鐵興，則經濟興。

　　產能過剩已嚴重困擾行業(yè)的正常經營，脫困尚需時日。

　　根據GDP與鋼材消費的相關性分析，并綜合國家投資對鋼材的拉動等各方面因素，我們預計2009年我國粗鋼表觀消費約在4.45億噸左右，同比應下降近2.7%。出口在3500萬噸左右，同比下降約2400萬噸，降幅達到34%。綜合國內需求、進出口情況，考慮經銷商庫存的回補，我國鋼材產量應在4.9億噸左右，同比下降2%。但目前產量仍然達到了5.2億噸的相對高點，在需求難有明顯好轉的形勢下，行業(yè)將面臨再一次高庫存的風險。產能過剩使行業(yè)陷入兩難境地。一方面，為盡快消化前期的高價庫存原料，在宏觀預期轉暖的預期下，企業(yè)迅速復產，使產能利用率達到90%左右，1月份我國粗鋼產量逆市增長2.4%;社會庫存特別是長材社會庫存快速增長，鋼材價格也在2008年11月觸底之后接連反彈，平均反彈幅度在15%以上;另一方面，由于下游需求以及國際形勢依然惡化或需求未明顯見效，過高的產量又反過來增加了產成品庫存并壓制鋼材價格，從而使行業(yè)再一次陷入困境。特別是對鐵礦石長單較大的國有大中型企業(yè)更為不利。春節(jié)過后國內鋼材明顯有價無市，持續(xù)上漲的價格并未得到下游需求的有效支撐，僅用3周的時間即跌破2008年暴跌中的最低價格，再一次回到成本邊緣。在當前形勢下，產能過剩使行業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)，盡管國家拉動內需的各項政策仍在陸續(xù)出臺，但仍將有一個時滯，難以馬上見效，如此大的剛性產能面對一個仍將持續(xù)的低迷需求，要保證鋼鐵行業(yè)的重新振興，一方面，行業(yè)內必須號召企業(yè)顧全大局，實施限產保價，降低成本;一方面，希望國家拉動內需的投資計劃能夠盡快奏效。行業(yè)應做好最壞的打算。

　　在目前國民經濟尚未轉暖和全球經濟還進一步惡化的形勢下，規(guī)劃中進一步指出了2009年全年我國粗鋼產量4.6億噸，同比將下降8%;表觀消費量維持在4.3億噸左右，同比將下降5%。到2011年，粗鋼產量5億噸左右，表觀消費量4.5億噸左右，工業(yè)增加值占GDP的比重維持在4%的水平。相比我們的預期更加悲觀。

　　淘汰落后產能要與其他政策相配合才能有效實施

　　規(guī)劃指出，2010年年底前，淘汰300立方米及以下高爐產能5340萬噸，20噸及以下轉爐、電爐產能320萬噸;2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐，相應淘汰落后煉鐵能力7200萬噸、煉鋼能力2500萬噸。實施淘汰落后、建設鋼鐵大廠的地區(qū)和其它有條件的地區(qū)，要將淘汰落后產能標準提高到1000立方米以下高爐及相應的煉鋼產能。但淘汰落后非一日之功。在目前經濟危機的大環(huán)境下，社會就業(yè)壓力，以及各地方政府的利稅重點支撐點，這些都對淘汰落后形成較大壓力。因此，需要社會各相關政策的支持，如社會保障體系的建立等，當然關鍵還是需要看政策的執(zhí)行力度。如果該淘汰政策能夠順利實施，那么到2011年我國煉鐵能力將減少1.25億噸至5.5億噸左右。屆時宏觀經濟回暖國內外需求恢復，鋼鐵行業(yè)回歸合理、健康發(fā)展還是值得期待的。

　　鋼鐵行業(yè)的整合購并任重道遠，把握購并重組的戰(zhàn)略性機會

　　2005年7月，我國出臺了醞釀已久的《鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策》。鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策對企業(yè)的聯(lián)合重組提出了明確的要求，支持鋼鐵企業(yè)向集團化方向發(fā)展，通過強強聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進行戰(zhàn)略重組，減少鋼鐵生產企業(yè)的數量，實現鋼鐵工業(yè)組織結構調整、優(yōu)化和產業(yè)升級。根據我國鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策，至2010年我國鋼鐵行業(yè)前10名產業(yè)集中度將需達到50%，至2020年將達到70%。而我國2008年盡管鋼鐵行業(yè)在產量、利潤等指標均創(chuàng)歷史新高，但產業(yè)集中度仍然不高，2008年我國1000萬噸以上前九大鋼廠粗鋼總產量為2.04億噸，占全國總產量的40.7%，這與全球鋼鐵行業(yè)集中度高達70%以上的發(fā)展格局依然相距甚遠。

　　即日出臺的《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》，又再次明確了將進一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用，實現鞍本集團、廣東鋼鐵集團、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團的產供銷、人財物統(tǒng)一管理的實質性重組;推進鞍本集團與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區(qū)和天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內的聯(lián)合重組。力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團;若干個1000萬～3000萬噸級的大型鋼鐵集團。國內排名前5位的鋼鐵集團產能達全國總量45%以上。沿海沿江鋼鐵企業(yè)產能占全國產能的比例達到40%以上。

　　集中度低制約了中國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，導致過度投資，重復建設，產能過剩，不利于資源的有效使用和規(guī)范市場秩序，造成價格大幅波動，面對國際強有力競爭者，沒有充分實力在產品市場和資本市場進行競爭。

　　在鐵礦石談判中讓我國鋼鐵業(yè)已經深受話語權分散之苦。但隨著鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃的頒布和落實，必將伴隨中國鋼鐵產業(yè)加快購并重組的進程。世界鋼鐵產業(yè)發(fā)展史表明，通過企業(yè)間的購并重組，適度提高產業(yè)集中度是鋼鐵工業(yè)走向成熟的必由之路。中國鋼鐵工業(yè)要想提升競爭能力，獲得持續(xù)發(fā)展，必須走聯(lián)合重組之路，通過優(yōu)勢企業(yè)購并重組落后企業(yè)，優(yōu)勝劣汰，才能在根本上實現我國從鋼鐵大國到鋼鐵強國的轉變。但目前由于中國的市場經濟才剛剛開始，過去計劃經濟形成的條塊分割的管理模式對市場化購并形成了最大障礙，利稅歸屬、人員安置以及企業(yè)文化都是鋼鐵行業(yè)整合必須面對和解決的問題。

　　特別是中國的鋼鐵行業(yè)70%以上的資產都屬于國有資產，其管理和運作模式由于其在各地的相對壟斷地位還遠不能進行市場化的操作，盡管在企業(yè)層面上，通過資本紐帶整合的意識已大大增強，各地區(qū)或各企業(yè)都有未來收購或被收購的預期，但沒有政府的推動，整合購并的難度相當大，在跨地區(qū)購并上，一般僅能停留在戰(zhàn)略層面的技術合作或原料采購的協(xié)調，真正意義上的資本性購并進展緩慢，近年來，由政府導向的地區(qū)性購并行為已逐漸加大，如鞍本合并，河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團等，都屬于地方性購并，但以市場化驅動的資產整合還遠沒有開始，目前，地方保護和社會壓力，甚至是保守勢力構成了中國各大區(qū)域之間跨省并購的障礙。現階段，跨地域的鋼鐵企業(yè)并購只限于簡單的戰(zhàn)略聯(lián)盟，旨在獲取原材料采購和產品銷售方面更強的議價能力，然而這種松散的戰(zhàn)略聯(lián)盟對優(yōu)化行業(yè)結構和提高集中度效果甚微。但經濟危機帶來的產能過剩、經濟效益下滑，全行業(yè)面臨虧損或微利已為市場化并購又一次提供了客觀的外部條件。

　　前不久，寶鋼集團收購寧波鋼鐵，是繼重組新疆八鋼、廣鋼之后，又一次實現了跨地區(qū)的重大產業(yè)重組。

　　寶鋼也將借此有望實現年內突破粗鋼4000萬噸產能大關。至此，寶鋼又再一次占據了國內鋼產量排行第一的地位。而且，在戰(zhàn)略上形成了輻射南部、東部、西北部的市場格局，戰(zhàn)略意義大于經濟意義。也是《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》提出的實質性重組的具體實踐，目前，在資本市場上，鞍鋼集團收購攀鋼股權已進入實質性階段，按照公告，預計3月底或4月初，將完成股權轉移;此外，以唐鋼集團為核心的河北鋼鐵集團也在實施過程中，其他，如寶包購并、鞍本合并、山鋼集團等也在預期之中。除了鋼鐵行業(yè)自身的整合外，上下游的購并也是緊鑼密鼓，如，湖南華菱鋼鐵集團與澳大利亞第三大礦業(yè)公司FMG24日在香港簽署股權合作協(xié)議，華菱集團將以現金收購FMG發(fā)行的16.48%股份。如一切順利華菱集團將成為FMG第二大股東;中國鋁業(yè)出資195億元擴大力拓礦業(yè)集團的股權達15%等。雖然，鋼鐵行業(yè)的收購重組步履維艱，大部分要通過政府主導，但經濟危機，企業(yè)虧損造成的經營不善也為行業(yè)整合提供了必要的外部條件，如果沒有此次經濟衰退，各企業(yè)在旺盛的市場需求下，都會收益豐厚，很難屈就于被收購的地位。因此，經濟危機是行業(yè)重組并購的最佳時機，鋼鐵行業(yè)應切實把握整合中國鋼鐵的歷史性機遇。

　　出口退稅率預期進一步提高將對行業(yè)經營形成實質性利好

　　《振興規(guī)劃》中，對鋼材的進出口環(huán)境也給與了一定的期待。具體指出：改善鋼鐵產品進出口環(huán)境，實施適度靈活的出口稅收政策，穩(wěn)定國際市場份額，鼓勵鋼材間接出口。組織協(xié)會和企業(yè)積極應對反傾銷、反補貼等貿易摩擦，爭取良好的國際貿易環(huán)境。2008年我國出口鋼鐵5923萬噸，同比下降5.5%;進口鋼材1543萬噸，同比下降8.6%。2009年出口仍將是困難的一年，據海關最新統(tǒng)計，2009年2月份我國出口鋼材156萬噸，同比下降50%。1-2月累計出口347萬噸，同比下降52%。2月份數據，一方面說明國際市場受全球經濟衰退的影響，需求仍未擺脫低迷狀態(tài);另一方面也看到，國內來料加工出口企業(yè)的經營狀況受國際市場需求影響，也仍然處于待復蘇狀態(tài)。預計2009年全年我國鋼材出口3500萬噸左右(每月出口375萬噸)，較今年下降約2400萬噸，降幅達到34%。在目前出口快速下滑的背景下，出口退稅率有望進一步提高，并且將仍然集中在高附加值、高質量的鋼鐵產品上。但是目前全球經濟萎靡，鋼鐵需求極度放緩，部分地區(qū)鋼鐵產能利用率下降至50%左右，出口壓力加大;同時，國際貿易摩擦也日益激烈，貿易保護主義的抬頭又進一步壓制出口。根據鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，目前我國出口訂單同比下降幅度達到了80%左右。因此，在相當時間內我國鋼材出口均將維持較低水平，提高出口退稅率將大大改善鋼材的市場環(huán)境。對行業(yè)經營將形成實質性利好。

　　技術改造將有助于推進國產鋼鐵對進口鋼鐵的替代

　　重點發(fā)展高速鐵路用鋼、高強度轎車用鋼、高檔電力用鋼和工模具鋼、特殊大鍛材等關鍵鋼材品種，支持有條件的企業(yè)、科研單位開展百萬千瓦火電及核電用特厚鋼板和高壓鍋爐管、25萬千伏安以上變壓器用高磁感低鐵損取向硅鋼等技術進行攻關;修改相關設計規(guī)范，淘汰強度335MPa及以下熱軋帶肋鋼筋，加快推廣使用強度400MPa及以上鋼筋，促進建筑鋼材的升級換代。我們認為，加強技術改造將使寶鋼、鞍鋼、武鋼等上市公司受益較大，同時，新的螺紋鋼生產標準可以在一定程度上加速小型鋼鐵廠的淘汰，使螺紋鋼類的上市公司長期受益。

　　維持“謹慎推薦”的評級，重點關注購并整合以及具有資源優(yōu)勢公司

　　戰(zhàn)略性建倉和波段操作的交易機會從目前整體鋼鐵板塊基本面分析，整體估值PB平均為1.2倍。有人認為這不是鋼鐵估值的最低，06年初鋼鐵板快的PB平均僅為0.95倍，但我們不能簡單地看這個數字。我們比較一下企業(yè)的融資成本，06年國家正處于投資過熱階段，銀行以緊縮銀根為目標，不斷提高貸款利率，當時的利率水平大都在8%左右，資金成本較高，而目前國家為擴大內需，采取適度寬松的貨幣政策，大大降低銀行的存貸款利率，以寶鋼為例，現在企業(yè)的貸款利率僅為3%左右，融資成本大大下降。以此而言，目前的PB雖然高于06年最低水平，但融資成本已降低約50%，也就是說，目前的1.2倍也就相當于當時的0.6倍，應當說目前的市凈率已經是比較低的水平了，按目前鋼鐵行業(yè)的重置成本重估鋼鐵股，將發(fā)現國內鋼鐵股的企業(yè)價值已被低估。

　　從目前的噸鋼市值來看，大部分公司的噸鋼市值基本1000元左右，這就意味著投資一家200萬噸鋼的企業(yè)，僅需要20億元。而國內鋼鐵上市企業(yè)的實際噸鋼投資額大約在4000元左右，如：邯鄲鋼鐵500萬噸新區(qū)，馬鋼股份的500萬噸，均投資為200萬元以上，相比而言，噸鋼市值遠低于噸鋼投資。由于行業(yè)景氣下降，公司業(yè)績下滑，市場對此已是過度反映，雖然，通過收購重組，整體上市，短期內難以使公司的整體效益得到提升，但隨著經濟的逐漸復蘇，市場需求的擴大，鋼鐵板塊仍然存在繼續(xù)上升的空間。因此，目前鋼鐵股的估值已凸現了公司的投資價值。從資本市場來看目前鋼鐵板塊市凈率1.2倍，由于鋼鐵板塊PB與A股PB比值的歷史平均值為0.58，而目前該比值只是0.48，把握戰(zhàn)略性建倉和波段操作的交易性機會，我們維持對鋼鐵行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。

　　收購兼并及整體上市是目前資本市場的投資主題，可重點關注酒鋼宏興、包鋼股份、本鋼板材、重慶鋼鐵、唐鋼系(承德釩鈦、邯鄲鋼鐵)、南京鋼鐵、杭鋼股份、萊鋼股份等并購重組的機會;以及具有資源優(yōu)勢的公司：酒鋼宏興、太鋼不銹、包鋼股份、西寧特鋼等。