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　　推動(dòng)重卡行業(yè)發(fā)展的積極因素將長(zhǎng)期存在，2008年重卡市場(chǎng)將依然樂觀，目前相對(duì)而言，業(yè)內(nèi)龍頭公司估值水平偏低，仍有提升空間。

　　國(guó)際化視野下，零部件行業(yè)蘊(yùn)含著顯著的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，從世界零部件行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，走向壟斷競(jìng)爭(zhēng)是其必然的發(fā)展趨勢(shì)，而我國(guó)汽車工業(yè)的蓬勃發(fā)展又為其提供了堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)，前景看好。但是我們判斷，只有具備與外資合資或合作背景的零部件企業(yè)由于技術(shù)等原因才能更加充分的分享行業(yè)增長(zhǎng)的果實(shí)，相關(guān)上市公司應(yīng)成為投資首選。

　　重卡：成長(zhǎng)故事仍在演繹

　　1-5月，整個(gè)重卡行業(yè)累積銷售重型卡車127924輛，同比增長(zhǎng)63.66%。對(duì)于業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)而言，1-5月份的銷售情況非常樂觀，同比增長(zhǎng)維持高位。其中，中國(guó)重汽、陜西重汽、北汽福田等同比增長(zhǎng)則分別為60.93%、96.47%和118.84%，前景看好。

　　重卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，寡頭壟斷的格局已經(jīng)形成。自2006年以來(lái)，以中國(guó)重汽、陜西重汽等廠商為代表生產(chǎn)的載重15噸以上大噸位重卡產(chǎn)品逐步替代東風(fēng)、一汽集團(tuán)準(zhǔn)重卡產(chǎn)品的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)仍在繼續(xù)，中國(guó)重汽、陜西重汽的市場(chǎng)份額分別提升至20.49%和12.51%，而東風(fēng)汽車的市場(chǎng)份額則由2006年的22%下降到16.99%。

　　經(jīng)過(guò)2006及2007年上半年的發(fā)展，我們認(rèn)為這種競(jìng)爭(zhēng)格局盡管仍在進(jìn)一步發(fā)展，但是行業(yè)的市場(chǎng)集中度已經(jīng)比較穩(wěn)定，穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)的格局已經(jīng)基本形成。

　　我們判斷，導(dǎo)致重卡行業(yè)處于景氣周期的主要原因在于：物流運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的增量需求，推動(dòng)了半掛車的強(qiáng)勁發(fā)展;專用車發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，增加了對(duì)于重卡底盤的需求;“十一五規(guī)劃”相關(guān)工程建設(shè)對(duì)于重卡的需求。

　　對(duì)于重卡行業(yè)的龍頭公司，在重卡行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期明確的條件下，其估值水平理應(yīng)提升。我們認(rèn)為，下半年對(duì)于龍頭企業(yè)上市公司而言，其合理估值水平可以提升至2008年25-30倍市盈率，仍有較大的提升空間。

　　客車：世界級(jí)企業(yè)正在成長(zhǎng)

　　1-5月，我國(guó)客車行業(yè)累計(jì)銷售客車60201輛，同比增長(zhǎng)21.74%。整個(gè)行業(yè)的跨速增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。

　　在國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的條件下，我們判斷維持行業(yè)銷量快速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于海外市場(chǎng)的開拓。對(duì)于國(guó)內(nèi)主要的客車制造企業(yè)而言，其產(chǎn)品在價(jià)格上具有較強(qiáng)的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，技術(shù)性能上由于較早就已經(jīng)與外資開展合資或合作，因此與世界巨頭的差距已經(jīng)不大，海外出口空間廣闊，前景看好。

　　目前，宇通和金龍為大眾型客車市場(chǎng)的雙寡頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。我們判斷，雖然現(xiàn)階段很多小的客車制造企業(yè)由于受地方保護(hù)的影響而維持經(jīng)營(yíng)，但是新的《客車生產(chǎn)資質(zhì)》頒布實(shí)施將加快淘汰落后的小廠商，伴隨著行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局的延續(xù)，市場(chǎng)集中度有進(jìn)一步提升的空間。

　　對(duì)于宇通客車及金龍客車等龍頭公司而言，我們認(rèn)為其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了超越行業(yè)的增長(zhǎng)。2007年至今，行業(yè)大型客車的銷售同比增長(zhǎng)為31.73%，而宇通客車、金龍客車則分別為43%和50.44%，均顯著高于市場(chǎng)平均增幅。同時(shí)，宇通客車和金龍客車的中型客車銷量同比增長(zhǎng)亦分別為18.66%和24.65%，均高于行業(yè)均值12.10%。

　　在銷售結(jié)構(gòu)比較中，我們認(rèn)為宇通客車優(yōu)于金龍汽車，原因在于宇通客車大型客車的銷售比重不斷提升至41.72%，而金龍汽車則為24.14%，在公司業(yè)績(jī)上則相應(yīng)地表現(xiàn)為盈利能力略遜一籌。

　　海外市場(chǎng)的開拓導(dǎo)致產(chǎn)品需求空間的打開，可以弱化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響，在銷量維持快速增長(zhǎng)的條件下，估值水平理應(yīng)提升。我們認(rèn)為，對(duì)于龍頭公司而言，下半年可以享有2008年30倍市盈率左右的估值，有一定的提升空間。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于轎車行業(yè)的上市公司估值而言，存在著長(zhǎng)期與短期的矛盾，合理估值水平應(yīng)較商用車龍頭公司略低一些，下半年可以享有2008年業(yè)績(jī)25倍市盈率左右的估值，仍有一定的提升空間。

　　零部件：投資機(jī)會(huì)顯著

　　在汽車生產(chǎn)全球化背景下，為了保證整車質(zhì)量和降低成本，許多汽車廠家開展了零部件全球采購(gòu)。全球采購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是整車廠可充分利用世界范圍內(nèi)的零部件資源優(yōu)勢(shì)，降低制造成本。

　　我們認(rèn)為，國(guó)際化采購(gòu)要求進(jìn)入該體系的零部件廠商必須具有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的品牌及深厚技術(shù)沉淀，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展依然成為行業(yè)的寡頭壟斷廠商。隨著零部件廠商數(shù)量的減少，走向壟斷競(jìng)爭(zhēng)將成為世界零部件行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　“節(jié)能減排”將成為未來(lái)引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。對(duì)于掌握發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能技術(shù)、能夠幫助整車制造企業(yè)生產(chǎn)符合排放法規(guī)的零部件供應(yīng)商，將面臨著較好的發(fā)展機(jī)遇和相對(duì)明確的成長(zhǎng)空間。

　　然而對(duì)于具備合資、外資背景的零部件企業(yè)，一方面，立足于國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的不斷發(fā)展;另一方面，又能夠走出國(guó)門進(jìn)入全球配套體系，參與全球OEM和AM市場(chǎng)的采購(gòu)，成長(zhǎng)空間十分廣闊。

　　綜合分析后，我們認(rèn)為，伴隨著世界汽車零部件行業(yè)趨向壟斷競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)鏈全球采購(gòu)的持續(xù)進(jìn)行，具備合資、外資背景的國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)將面臨著較好的發(fā)展機(jī)遇，能夠分享行業(yè)增長(zhǎng)的果實(shí)，發(fā)展前景十分看好。

　　結(jié)合不同子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及發(fā)展前景后，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)配置具有成長(zhǎng)性和壟斷性相結(jié)合的細(xì)分子行業(yè)。以最終的重卡需求為起點(diǎn)，尋找出中國(guó)重汽(整車)———濰柴動(dòng)力(發(fā)動(dòng)機(jī)+整車)———威孚高科(發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴射系統(tǒng))這樣一個(gè)依附同一需求而形成的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈條，結(jié)合估值水平的變化，做出適當(dāng)、動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置。其次，重點(diǎn)配置大中型客車行業(yè)的龍頭公司，這里我們更看好宇通客車。