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　　僅僅半個(gè)月時(shí)間，從未進(jìn)行過并購的三一重工就與曾經(jīng)的競爭對(duì)手普茨邁斯特控股有限公司(Putzmeister，俗稱“大象”;下稱“普茨邁斯特”)簽訂收購協(xié)議，可謂典型的閃電式收購?！拔覀円恢痹谘芯?大象"，連盡職調(diào)查都免了——對(duì)它的研究比一般的盡職調(diào)查都要詳細(xì)?！?三一重工總裁向文波解釋。

　　但正如幾乎所有的跨國收購案例，用3.6億歐元收購業(yè)績已經(jīng)大幅萎縮的普茨邁斯特100%股權(quán)是否合算，成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。要知道，這只“大象”2007年時(shí)的營收高達(dá)10.9億歐元，而到2010年只有5.5億歐元，估計(jì)2011年為5.6億歐元，縮水近一半。

　　“合算”的收購

　　面對(duì)此次收購，外界普遍的疑問是：三一重工收購這樣一家公司，值嗎?

　　截至2010年12月31日，普茨邁斯特總資產(chǎn)4.91億歐元，凈資產(chǎn)1.77億歐元，2010年銷售收入5.5億歐元，凈利潤150萬歐元，預(yù)計(jì)2011年銷售收入5.6億歐元，凈利潤600萬歐元。以普茨邁斯特截至2010年底1.77億歐元凈資產(chǎn)計(jì)算，此次收購市凈率為2.03倍，收購動(dòng)態(tài)市盈率約為4到7倍。

　　對(duì)于收購價(jià)格，新華社引用《德國金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道稱，此前業(yè)界估計(jì)，收購價(jià)在5億歐元左右，這相當(dāng)于普茨邁斯特公司的年銷售額。但最終確定的收購價(jià)格低于這一預(yù)估。

　　“這是戰(zhàn)略性收購，希望大家不要把這起收購看成簡單的財(cái)務(wù)性收購。——如果是純粹的財(cái)務(wù)收購，我們?nèi)桓揪筒粫?huì)去做。”1月31日下午，在三一重工收購普茨邁斯特的新聞發(fā)布會(huì)上，總裁向文波如此概括。從這個(gè)層面出發(fā)，向文波認(rèn)為這是一起很合算的交易。

　　按照向文波的描述，“在混凝土機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，盡管三一重工的銷量全球第一，但還不是真正的國際品牌，收購大象，至少使三一的國際化進(jìn)程縮短5~10年時(shí)間?！贝舜问召?fù)瓿珊?，三一重工將全部擁有普茨邁斯特的技術(shù)、專利，以及其遍布全球的基地和銷售體系。“大象是全球混凝土機(jī)械行業(yè)無可質(zhì)疑的第一品牌，收購它將使三一一步登上混凝土機(jī)械行業(yè)的世界之巔，并且將是絕對(duì)的無可動(dòng)搖?！?/P>

　　普茨邁斯特五分之四以上的銷售收入來自中國以外的國家，而從公開的財(cái)報(bào)看，去年上半年，三一重工僅有4%的收入來自中國境外。收購?fù)瓿珊?，普茨邁斯特將擴(kuò)充產(chǎn)品線，通過在中國生產(chǎn)等方式，大幅降低成本。目前，普茨邁斯特的毛利率大約只有10%，而三一重工混凝土設(shè)備毛利率高達(dá)30%~40%。

　　普茨邁斯特首席執(zhí)行官Norbert Scheuch表示，“普茨邁斯特從此次合并中得到的不僅僅是進(jìn)入中國這個(gè)高增長市場的機(jī)會(huì)，合并后，我們將覆蓋從攪拌廠、攪拌車及混凝土泵的成套解決方案和全價(jià)值鏈。”

　　另據(jù)向文波透露，在獲知普茨邁斯特計(jì)劃出售的消息后，三一重工董事會(huì)曾經(jīng)開會(huì)討論，“即使是200億元——這只相當(dāng)于三一重工混凝土機(jī)械兩年的銷售利潤——也要拿下大象”。不過這樣的細(xì)節(jié)普茨邁斯特的股東事先顯然并不知曉。

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)看好

　　這一收購不由讓人聯(lián)想起三一重工的國內(nèi)直接對(duì)手中聯(lián)重科當(dāng)年對(duì)意大利CIFA的收購。

　　2008年，中聯(lián)重科聯(lián)合投資伙伴合計(jì)出資2.71億歐元收購了CIFA100%股權(quán)，其中中聯(lián)重科占股60%。這一價(jià)格對(duì)應(yīng)的是55倍PE和9.6倍EBITDA，以及高達(dá)83%的負(fù)債率，中聯(lián)重科還將承受為完成收購而負(fù)擔(dān)杠桿收購的負(fù)債。即使在此后被有關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)為經(jīng)典案例，但這一明顯高溢價(jià)的收購事件仍遭質(zhì)疑，認(rèn)為中聯(lián)重科當(dāng)時(shí)的收購主要是為了甩開三一重工，因此不惜高價(jià)搶購，從而使得其資產(chǎn)負(fù)債率迅速攀高至70%。與之對(duì)照，外界擔(dān)心：三一重工如果能夠完成收購，是否會(huì)使其財(cái)務(wù)惡化?

　　向文波表示，收購將全部以公司自有資金完成，公司現(xiàn)金充足。據(jù)他描述，公司賬上現(xiàn)金最高時(shí)達(dá)200多億元，而根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，此類規(guī)模的企業(yè)，現(xiàn)金流保持在20億~30億元即可，因此這次收購并不會(huì)對(duì)正常的生產(chǎn)經(jīng)營造成直接負(fù)面影響。從公開數(shù)據(jù)看，目前三一重工的負(fù)債率在國內(nèi)同類上市公司中并不算高。

　　三一重工收購普茨邁斯特的消息公布后，在質(zhì)疑和擔(dān)憂聲中，機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)此發(fā)布報(bào)告。自1月31日三一重工正式發(fā)布收購消息，國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)發(fā)表的報(bào)告多達(dá)十多份，多數(shù)持正面評(píng)價(jià)。

　　在談到工程機(jī)械行業(yè)的前景時(shí)，向文波的態(tài)度較為樂觀。他認(rèn)為，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)保守估計(jì)還將有至少持續(xù)10~20年的較高速增長期，即便肯定不會(huì)再有前幾年那種爆發(fā)式的瘋狂增速，但30%左右的增長率應(yīng)該有可能保持。而國際市場，尤其是新興市場，將成為行業(yè)重要的增長點(diǎn)，這也是三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)近年來加快國際化布局的原因所在。