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　　機械行業(yè)屬于中游投資品，景氣度與宏觀經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)。因此，結(jié)合相應(yīng)的政策環(huán)境分析下游的資本支出趨勢是研究機械設(shè)備行業(yè)的切入點。2011年是中國經(jīng)濟發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型年，而整個“十二五”期間下游投資趨勢的結(jié)構(gòu)性變化在政策調(diào)控的引導(dǎo)下也會比較顯著。我們認為，這種變化很可能并不是短期的現(xiàn)象，而是意味著機械行業(yè)的長期投資重點在隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整而改變。

　　2011年表現(xiàn)慘淡

　　2011年可謂是機械股的入冬時節(jié)，回顧二級市場的全年走勢，機械全行業(yè)大幅跑輸滬深300指數(shù)13.5個百分點，位列申萬23個一級行業(yè)相對漲幅榜倒數(shù)第三，成為各機構(gòu)低配的對象。申萬二級行業(yè)層面，各子行業(yè)的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，儀器儀表子行業(yè)略跑贏整個機械，電氣設(shè)備子行業(yè)則以跑輸整個機械約5個點墊底。按具體的下游應(yīng)用領(lǐng)域分類看，工程機械、鐵路設(shè)備、煤炭機械、船舶制造等主要細分板塊亦表現(xiàn)萎靡，均出現(xiàn)不同程度的下跌。個股層面，在申萬劃定的316只機械股中，剔除ST及*ST的公司，跑贏滬深300指數(shù)的有69只，而實現(xiàn)正收益的僅12只。

　　內(nèi)外雙驅(qū)造就過去輝煌

　　內(nèi)需方面，過去10年，我國的機械工業(yè)總產(chǎn)值在國內(nèi)基建快速推進、工業(yè)化及城鎮(zhèn)化率不斷提升的背景下以25.3%的高復(fù)合增長率持續(xù)增長，與此同時，固定資產(chǎn)投資的設(shè)備工具支出是在以年均24%的復(fù)合增長率增長。以房地產(chǎn)、“鐵公基”、重工業(yè)擴張投資為主的大資本投資項目在拉動設(shè)備需求方面功不可沒。

　　外需方面，國際經(jīng)濟環(huán)境的欣欣向榮以及中國在世界工廠角色上的成功扮演，進一步成就了國內(nèi)機械行業(yè)外延式的增長模式。改革開放以來，中國的出口額保持著平均23.4%的年增長率，總出口額中約有90%被亞洲、歐洲、北美三個地區(qū)消化，亞洲地區(qū)又占到其中約五成，主要國家和地區(qū)則包括香港(30%)、日本(18%)、韓國(9%)、印度(6%)、臺灣(5%)等。而最近十年，出口額占GDP的比重從2001年的20%提高到2007年的35%，后因全球經(jīng)濟危機又回落到2011年的25%。中國的出口產(chǎn)品中，機械及運輸設(shè)備的比重也由2001年的35.7%提升至2010年的49.5%。

　　外需不振催化國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　但是，依靠過度超前的下游投資支出拉動和勞動力要素成本優(yōu)勢的粗放式增長是不可持續(xù)的，對于需要長期技術(shù)積累的裝備制造業(yè)更是如此。2008年經(jīng)濟危機的爆發(fā)成為中國政府主動調(diào)整原先經(jīng)濟發(fā)展模式的催化劑，促使我國的經(jīng)濟增長方式從依靠投資和出口拉動向消費、服務(wù)型和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，以突破既有的生產(chǎn)可能性邊界、形成內(nèi)生的長期可持續(xù)增長。

　　國內(nèi)與國際需求的同時調(diào)整，對機械行業(yè)形成了明顯的壓力。

　　從近兩年的基礎(chǔ)設(shè)施及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投資、鐵路投資、公路投資、港口投資、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等的同比增速都出現(xiàn)下滑。經(jīng)濟危機發(fā)生后，海外需求迅速收縮，對我國機械設(shè)備的出口造成了嚴重影響。截至2011年年底，美國經(jīng)濟尚在底部徘徊，歐洲經(jīng)濟形勢仍不明朗，考慮到各新興經(jīng)濟體與歐美經(jīng)濟都有著較緊密的聯(lián)系，因此對全球市場的需求復(fù)蘇并不能過于樂觀。據(jù)瑞銀證券的報告數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年起，中國機械設(shè)備的實際出口增速出現(xiàn)趨勢性下滑。

　　事實上，從一些制造業(yè)的公開數(shù)據(jù)來看，2009年末起，機械設(shè)備的需求便已出現(xiàn)拐點。而當前制造業(yè)的產(chǎn)成品庫存已經(jīng)超過2008年危機時的最高水平;同時新訂單、新出口訂單以及生產(chǎn)PMI均在持續(xù)下滑。因此，未來一段時期，制造業(yè)仍將經(jīng)歷去庫存與單位產(chǎn)品折舊攤銷被動增加的過程。不過，積極的看法是——“現(xiàn)在已經(jīng)最糟了，至少未來不會更壞”。

　　投資重點隨需求調(diào)整而變

　　綜合當前國內(nèi)外一系列因素考慮，我們對機械各子行業(yè)未來的大致判斷是：從下游需求的調(diào)整情況看，“十二五”甚至更長時期，機械設(shè)備各子行業(yè)的景氣度將受到政府調(diào)控的影響，發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：

　　第一，工程機械、鐵路設(shè)備的國內(nèi)需求高增長已一去不復(fù)返，未來將向平穩(wěn)增長過渡，整體估值中樞將下移，關(guān)注點在政策放松。當然，盡管工程機械、鐵路設(shè)備行業(yè)的激進增長已經(jīng)成為過去，開始過渡至平穩(wěn)、理性的成熟發(fā)展期，但長期價值投資者而言，目前的估值水平正處于相對較低水平，是較理想的長期價值投資介入機會;

　　第二，航空、船舶制造受制于全球經(jīng)濟復(fù)蘇的快慢以及運力的階段性擴張情況。目前客貨運需求仍相對萎縮以及前期運力擴張過快使得其基本面向上的動力不足，不具備明顯的投資機會，關(guān)注點在于軍工資產(chǎn)整合推進相關(guān)的個股;

　　第三，電網(wǎng)公司“十二五”投資大步推進，設(shè)備需求處于景氣上行周期，同時，主要原材料的成本壓力也將進一步釋放，電氣設(shè)備細分子板塊將受益于以上兩點，關(guān)注點在電網(wǎng)智能化、特高壓項目推進及農(nóng)網(wǎng)改造;

　　第四，能源需求持續(xù)快速增長而供應(yīng)已相對緊缺，在“保煤、穩(wěn)油、增氣、發(fā)展新能源”的思路下，符合“開源、節(jié)流”原則相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈條可成為重要投資線索。我們認為油氣產(chǎn)業(yè)鏈及工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域?qū)⒊蔀闄C械行業(yè)的新看點。