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凱雷收購(gòu)徐工細(xì)節(jié)猜想 國(guó)資賤賣說仍在坊間流傳
dgxdyq.com.cn   2007-03-25  中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)
導(dǎo)讀:  凱雷徐工案三大懸疑  隨著幾天以來新消息的披露,凱雷收購(gòu)徐工案貌似走向謝幕。但這也引起了業(yè)界對(duì)此次企業(yè)并購(gòu)細(xì)節(jié)上的種種猜想  1年多之前開始的“凱雷收購(gòu)徐工案”從來沒有降溫的兆頭,即使是最 ...

  凱雷徐工案三大懸疑

  隨著幾天以來新消息的披露,凱雷收購(gòu)徐工案貌似走向謝幕。但這也引起了業(yè)界對(duì)此次企業(yè)并購(gòu)細(xì)節(jié)上的種種猜想

  1年多之前開始的“凱雷收購(gòu)徐工案”從來沒有降溫的兆頭,即使是最細(xì)微的變化也會(huì)引人關(guān)注。

  2007年3月12日,商務(wù)部部長(zhǎng)薄熙來在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上表示:徐工、凱雷雙方就投資比例事情進(jìn)行協(xié)商,“一旦達(dá)成一致,向商務(wù)部提出申請(qǐng),我們將依法進(jìn)行審理?!?/P>

  僅僅幾天之后,企業(yè)層面?zhèn)鞒鲎钚孪ⅲ簞P雷和徐工新協(xié)議已簽訂,凱雷收購(gòu)的比例降低到45%,剩余股權(quán)由徐州國(guó)資委持有,每股價(jià)格在第一次價(jià)格修改的基礎(chǔ)上提升11%。

  這一次,三一重工總經(jīng)理向文波并沒有立即進(jìn)行“刁難”,而是一改往日的高調(diào):“我們更應(yīng)該重視事件中的教訓(xùn)?!?/P>

  隨著新消息的披露,凱雷收購(gòu)徐工案貌似走向謝幕。但這也引起了業(yè)界對(duì)此次企業(yè)并購(gòu)細(xì)節(jié)上的種種疑問和猜想。

  疑問一:凱雷為何讓步?

  外資機(jī)構(gòu)收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的目標(biāo)在于獲得企業(yè)控股權(quán)。而凱雷收購(gòu)徐工的目標(biāo)股比,在近一年半的時(shí)間里,從85%到50%再到45%,股權(quán)變動(dòng)跌宕起伏,并最終喪失絕對(duì)控股權(quán)。向來不肯在股權(quán)比例問題上作出讓步的凱雷,此次的“落敗”耐人尋味。

  和君創(chuàng)業(yè)總經(jīng)理李肅認(rèn)為,“凱雷收購(gòu)徐工案”在去年被廣泛討論,不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這起收購(gòu)案可能涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全,因此,“凱雷實(shí)際上做的是在這方面的讓步?!?/P>

  在采訪中記者發(fā)現(xiàn),絕大多數(shù)專家認(rèn)為,凱雷讓出控股權(quán)、退而求其次的決定是明智的。李肅也認(rèn)為,如果凱雷堅(jiān)決不讓出控股權(quán),就得退出收購(gòu)徐工。

  “這樣,不僅凱雷輸了,徐工也輸了?!崩蠲C說,“凱雷在持續(xù)三年的并購(gòu)過程中投入了大量精力和財(cái)力,現(xiàn)在已是‘騎虎難下’,如果現(xiàn)在退出,‘面子上也過不去’?!?/P>

  但也有業(yè)內(nèi)人士指出,凱雷的并購(gòu)步伐并不會(huì)在這里停止,凱雷不會(huì)放棄控股的目標(biāo)。中聯(lián)國(guó)際投資控股有限公司總裁王吉舟認(rèn)為,在未來,凱雷可能將采取“時(shí)間換空間”的策略。“等時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候,凱雷將收購(gòu)其他小股東們的股份來達(dá)成自己的目標(biāo)。屆時(shí),小股東將‘水漲船高’,成為新的關(guān)注熱點(diǎn)。”

  而天道并購(gòu)股份有限公司董事長(zhǎng)俞鐵成認(rèn)為,凱雷可能以增資擴(kuò)股的方式取得控股權(quán),這是凱雷此次作出讓步的根本原因。

  疑問二:徐工遭賤賣?

  盡管徐工科技(000425.SZ)發(fā)布公告說,凱雷仍然以去年收購(gòu)徐工機(jī)械50%股權(quán)的同等收購(gòu)價(jià)入股后者45%。但同2005年10月相比,在現(xiàn)有注冊(cè)資本金不變的情況下,徐工機(jī)械在不到2年的時(shí)間內(nèi),已增值35.674%。國(guó)資被賤賣的說法依舊在坊間流傳。

  早前曾有專業(yè)人士計(jì)算,當(dāng)初凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械85%股權(quán)付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權(quán)溢價(jià)),徐工機(jī)械的估值大約為22.13/85%=26億元;去年10月25日,凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議,凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械50%股權(quán)付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價(jià)),徐工機(jī)械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。

  有關(guān)人士認(rèn)為,凱雷由獲得絕對(duì)控股權(quán)到相對(duì)控股權(quán)反而提高了對(duì)價(jià),從這個(gè)角度看,徐工當(dāng)初被賤賣。事實(shí)上,2006年年中時(shí),已有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算得出徐工機(jī)械的價(jià)值應(yīng)在80億元左右。國(guó)內(nèi)某機(jī)構(gòu)則認(rèn)定“徐工”品牌的價(jià)值為80.6億元,為中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)最有價(jià)值的品牌。

  記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門獲得資料顯示,徐工機(jī)械2006年前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為6.2億元人民幣,凈利潤(rùn)約為4.1億元,全年凈利潤(rùn)大約在5億元左右。如果將徐工機(jī)械整體上市,簡(jiǎn)單計(jì)算:根據(jù)目前20倍的平均市盈率,其市值將高達(dá)100億元左右。

  因此,國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)體制研究所研究員高梁認(rèn)為,修改協(xié)議后,徐工依然是被賤賣。

  但也有業(yè)內(nèi)人士不同意“國(guó)資賤賣論”觀點(diǎn)。王吉舟認(rèn)為,徐工并沒有被賤賣?!皰侀_國(guó)家和民族等因素,對(duì)徐工來講,凱雷是他們最好的選擇。因?yàn)?,凱雷方面給出的價(jià)格最高?!彼@樣解釋。

  盡管徐工的老對(duì)手——三一重工總經(jīng)理向文波曾揚(yáng)言可出資兩三億美元收購(gòu)徐工,但王吉舟認(rèn)為,向的話里有吹牛成分,“因?yàn)橄虻淖陨砝嬉苍诶锩妗!?/P>

  “凱雷收購(gòu)徐工只會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)產(chǎn)生影響,作為徐工最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的三一重工,會(huì)面臨更為強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”王吉舟說。

  王吉舟不贊成“徐工案”中“國(guó)資被賤賣”的說法,但他承認(rèn)國(guó)資賤賣論具有積極的意義。按王的原話:“向文波的‘國(guó)資賤賣論’在正確的時(shí)間,正確的場(chǎng)合,傳達(dá)了國(guó)民最能夠關(guān)注的熱點(diǎn)信息。”

  疑問三:新協(xié)議能否獲批?

  徐工集團(tuán)與美國(guó)凱雷集團(tuán)在3月16日簽訂并購(gòu)協(xié)議,凱雷集團(tuán)再次下調(diào)控股比例,徐工集團(tuán)與凱雷集團(tuán)將分別持有徐工機(jī)械55%和45%的股權(quán),徐工集團(tuán)終獲控股權(quán)。

  此外,協(xié)議中還包括:“合資公司董事會(huì)將由9名成員組成,其中中方5名,外方4名,董事長(zhǎng)由徐工集團(tuán)擔(dān)任”、“合資企業(yè)繼續(xù)保持徐工品牌,并幫助合資企業(yè)引進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)、載重車底盤等新項(xiàng)目?!眳f(xié)議中依然保留了“外方直接或間接轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)須得到中方同意等限制性條款”等內(nèi)容。

  業(yè)內(nèi)普遍對(duì)新的協(xié)議獲政府審批持樂觀態(tài)度。但王吉舟認(rèn)為,新協(xié)議百分之百能批下來,而且是在短時(shí)間內(nèi)。俞鐵成也認(rèn)為,“在獲批與否決的幾率中,獲批的幾率要更大一些?!?/P>

  事件回放

  2002年改制——以徐工機(jī)械為平臺(tái)啟動(dòng)改制計(jì)劃為獲得企業(yè)發(fā)展資金,解決員工安置等歷史遺留問題,同時(shí)將股權(quán)分散化、國(guó)際化,進(jìn)一步做大做強(qiáng)企業(yè),徐工集團(tuán)2002年就開始啟動(dòng)改制計(jì)劃。通過安排,確定以徐工機(jī)械作為集團(tuán)改制的平臺(tái),并在理順股權(quán)關(guān)系,人員安置方面做好鋪墊。

  2004年選秀——?jiǎng)P雷入圍徐工集團(tuán)對(duì)潛在的投資者進(jìn)行了第一輪淘汰,同時(shí)公布了六家入圍者:美國(guó)卡特彼勒公司、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國(guó)國(guó)際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司和花旗亞太企業(yè)投資管理公司。

  2005年敲定——戰(zhàn)略投資者確定為凱雷2005年9月1日,徐工科技發(fā)布公告,稱仍在與三家投資者進(jìn)行最后的談判。但實(shí)際上,凱雷已于5月左右悄然獲得了細(xì)節(jié)談判優(yōu)先權(quán),徐工集團(tuán)已于7月間完成了部分人員的定員定崗定責(zé)的“三定”工作,只待在9月中旬召開職工大會(huì)對(duì)改制方案表決。

  2006年膠著——等待商務(wù)部最后批準(zhǔn)交易雙方正在等待有關(guān)審批的最后一個(gè)環(huán)節(jié)——商務(wù)部的批復(fù)。自2006年初上報(bào)該項(xiàng)目后,商務(wù)部先后提出涉及多個(gè)方面的問題,要求交易方做出解釋,審批懸而未決。

  2006年突變——三一集團(tuán)半路殺出凱雷投資收購(gòu)徐工科技未獲管理層批復(fù)后,三一集團(tuán)則殺出攪局。三一重工執(zhí)行總裁向文波向記者表示,三一集團(tuán)有意出資4億美元收購(gòu)徐工科技,并且已經(jīng)在制定相應(yīng)計(jì)劃。

  2006年新政——國(guó)務(wù)院發(fā)布加快振興裝備制造業(yè)若干意見國(guó)務(wù)院6月28日出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》。細(xì)則將列出受限制的行業(yè)目錄,再分行業(yè)擬定具有針對(duì)性的限制政策。

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