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　　上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，運(yùn)行態(tài)勢(shì)基本符合我們此前的預(yù)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)高速增長(zhǎng)11.5%，創(chuàng)近10年來(lái)新高，同時(shí)出現(xiàn)了投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善、工業(yè)企業(yè)效益進(jìn)一步提升等諸多亮點(diǎn)。

　　上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)高位加快，從偏快到過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，為此下一步宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是遏制經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)高位加快的勢(shì)頭，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，宏觀調(diào)控將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　我們預(yù)計(jì)：今年中國(guó)GDP增速將達(dá)到10.9%；全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將超過(guò)25%；全年工業(yè)增加值增長(zhǎng)18%；社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)超過(guò)15%；全年貿(mào)易順差約2500億美元；CPI上漲3.2%；全年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增量將接近3.5萬(wàn)億；全年人民幣對(duì)美元的升值幅度將接近6%。

　　下半年商業(yè)銀行應(yīng)高度關(guān)注存款活期化、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能帶來(lái)的信貸資產(chǎn)不良率反彈等態(tài)勢(shì)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資金運(yùn)作收益，并加強(qiáng)信貸管理。

　　國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)

　　國(guó)內(nèi)金融增長(zhǎng)高位加快

　　今年上半年我國(guó)實(shí)現(xiàn)GDP達(dá)106768億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.5%，增速比上年同期加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年和今年1季度均加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值9470億元，增長(zhǎng)4.0%，比上年同期降低1.1個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增加值55454億元，增長(zhǎng)13.6%，比上年同期提高 0.3個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值41844億元，增長(zhǎng)10.6%，比上年同期提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅速度高于第二產(chǎn)業(yè)1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所起色。

　　(一)工業(yè)生產(chǎn)高位加快，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增加

　　上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.5%，增速比上年同期加快 0.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，為2005年以來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月累計(jì)增速均在18%以上。工業(yè)生產(chǎn)高位加快是今年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)最突出的特點(diǎn)，表明產(chǎn)能開(kāi)始集中大量釋放，供應(yīng)十分充足。

　　今年前5個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9026億元，同比增長(zhǎng)42.1%，增幅同比大幅上升16.6個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)200.41，比上年同期提高21.79點(diǎn)。

　　(二)固定資產(chǎn)投資增速同比回落，但反彈勢(shì)頭顯著

　　上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資54168億元，同比增長(zhǎng)25.9%，增速比上年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，但比今年一季度增速加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管投資增速同比下降，但反彈趨勢(shì)較為明顯，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速分別比06年全年和07年一季度提高2.2和1.4個(gè)百分點(diǎn)，投資反彈加速。這種趨勢(shì)從新開(kāi)工項(xiàng)目的增加上看更為明顯，截止到5月底，新開(kāi)工項(xiàng)目74701個(gè)，同比增加7282個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資27908億元，同比增長(zhǎng) 6.1%。這說(shuō)明投資反彈已步入一個(gè)新的加快通道。

　　(三)消費(fèi)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，農(nóng)村消費(fèi)增速仍落后于城鎮(zhèn)

　　上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為42044億元，同比增長(zhǎng)15.4%，增速創(chuàng)1997年以來(lái)新高，增速同比加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速回落4.6個(gè)百分點(diǎn)形成鮮明對(duì)比，表明投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所改善。從區(qū)域看，農(nóng)村消費(fèi)增速仍落后于城鎮(zhèn)。上半年，城市消費(fèi)品零售額28525億元，增長(zhǎng)15.9%，縣及縣以下消費(fèi)品零售額13519億元，增長(zhǎng)14.3%，后者慢于前者1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)增長(zhǎng)的主要特點(diǎn)：一是汽車消費(fèi)顯著加速，上半年汽車銷售同比增長(zhǎng) 36.7%，表明居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)加快；二是金銀珠寶類、糧油類、肉禽蛋類、服裝鞋帽針紡織品類、建筑裝潢類、石油制品類和日用品類商品消費(fèi)快速增長(zhǎng)，上半年上述7類商品消費(fèi)同比增速分別為37.5%、33.2%、36%、25%、41%、20.8%和24.6%，說(shuō)明當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)的均衡性較好。

　　(四)月度貿(mào)易順差大幅激增，進(jìn)出口增速差距逐步拉大

　　上半年全國(guó)進(jìn)出口總值為9809.3億美元，同比增長(zhǎng)23.3%，增幅同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中：出口5467.3億美元，增長(zhǎng)27.6%，增幅同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口4342億美元，增長(zhǎng)18.2%，增幅同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1125億美元，增長(zhǎng)83.1%，占去年貿(mào)易順差總額的63.4%。

　　二季度貿(mào)易順差大幅激增，4-6月貿(mào)易順差分別為168.5億美元、224.6億美元和269.1億美元。

　　(五)CPI增長(zhǎng)持續(xù)加快，PPI增長(zhǎng)較為平穩(wěn)

　　1-6月份累計(jì)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲3.2%，漲幅同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，月度增幅分別為2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%和4.4%，在去年底以來(lái)上升的基礎(chǔ)上呈加快之勢(shì)。

　　目前，CPI上漲壓力較大，且結(jié)構(gòu)性波動(dòng)現(xiàn)象需要密切關(guān)注：其一，3.2%的上半年累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)了3%的全年宏觀調(diào)控目標(biāo)，CPI單月增速已經(jīng)連續(xù) 4個(gè)月突破3%，6月份CPI單月增速甚至突破4%；其二，除食品和能源項(xiàng)目后的上半年核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(核心CPI)漲幅僅為0.9%。在上半年 CPI上漲3.2%中，食品價(jià)格上漲即貢獻(xiàn)了2.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，CPI上漲顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性波動(dòng)特征。

　　上半年，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù) (PPI)上漲2.8%，比上年同期增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，月度漲幅分別為3.3%、2.6%、2.7%、2.9%、2.8%和2.5%，走勢(shì)較為溫和。上半年物價(jià)走勢(shì)還有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是PPI與CPI的漲幅差距變化明顯。二是房地產(chǎn)價(jià)格漲幅抬頭。

　　(六)FDI增勢(shì)明顯，引資質(zhì)量提升

　　據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)(數(shù)據(jù)不包括銀行、保險(xiǎn)及證券等金融機(jī)構(gòu)吸引的FDI)，上半年全國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)18683家，同比下降5.4%；實(shí)際使用外資金額318.89億美元，同比增長(zhǎng)12.17%。6月當(dāng)月新批設(shè)立外商投資企業(yè)3611家，同比下降11.73%；實(shí)際使用外資金額66.3億美元，同比增長(zhǎng)21.91%，增幅為今年新高。今年實(shí)際利用外資增幅在延續(xù)上年底增勢(shì)的基礎(chǔ)上呈明顯加快之勢(shì)，說(shuō)明外商對(duì)"兩稅合一"的政策變動(dòng)因素已基本消化，而更看中中國(guó)的市場(chǎng)與勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)。其次，在新設(shè)外資企業(yè)數(shù)量下降的同時(shí)外資實(shí)際數(shù)量增長(zhǎng)加快，說(shuō)明引資質(zhì)量明顯提升。

　　宏觀調(diào)控將進(jìn)一步加強(qiáng)

　　經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)總體良好

　　銀行需重點(diǎn)關(guān)注五個(gè)方面

　　綜合以上的分析，我們認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行形勢(shì)總體良好，尤其是出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果初顯、消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)加快和經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)提升等諸多亮點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)高位加快，盡管由于煤電油運(yùn)供應(yīng)較為充足，同時(shí)除食品價(jià)格之外的物價(jià)增長(zhǎng)仍相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行尚未過(guò)熱，但從偏快到過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，其中以節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻、工業(yè)生產(chǎn)增速高位加快、通貨膨脹壓力加大、信貸投放增長(zhǎng)過(guò)快、固定資產(chǎn)投資反彈壓力增大以及流動(dòng)性仍然過(guò)剩為核心的問(wèn)題值得密切關(guān)注：

　　--工業(yè)生產(chǎn)增速高位加快。其中一季度鋼鐵、有色、化工、電力、石油加工及煉焦、建材六個(gè)行業(yè)的平均增速為20.6%，高出規(guī)模以上工業(yè)平均增速2.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)用電量亦增長(zhǎng)16.8%，同比加快5.5個(gè)百分點(diǎn)。5月份，化工、黑色金屬等主要重化工業(yè)行業(yè)增速依然高于20%。前6個(gè)月，在39個(gè)大類行業(yè)中，有24個(gè)行業(yè)增速比一季度加快。

　　--工業(yè)結(jié)構(gòu)重型化，節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻。06年在強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控下，我國(guó)高耗能行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了較大進(jìn)展，但今年在各地出臺(tái)發(fā)展高耗能產(chǎn)業(yè)的土地、稅收及電價(jià)等優(yōu)惠政策的支撐下，高耗能產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)明顯反彈。上半年，重工業(yè)增速持續(xù)快于輕工業(yè)，同時(shí)許多高耗能行業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)加快，產(chǎn)品出口大幅增加，其中尤以電解鋁、氧化鋁、水泥粗鋼等反彈明顯，能耗激增問(wèn)題突出。據(jù)發(fā)改委測(cè)算，2007年一季度鋼鐵、有色、化工、電力、石油加工及煉焦、建材等六個(gè)高耗能行業(yè)的增加值占規(guī)模以上工業(yè)的33%左右，用電量占工業(yè)用電量的64%左右，能耗占全國(guó)工業(yè)能耗的70%左右。

　　--銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩有所改觀，但國(guó)際收支不平衡導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩尚待長(zhǎng)期疏導(dǎo)，央行的對(duì)沖壓力加大。由于監(jiān)管層有效的調(diào)控措施，近來(lái)商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩狀況有所改觀，一是商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率總體呈下行態(tài)勢(shì)；二是銀行間資金市場(chǎng)的利率有所回升；三是一些銀行尤其是中小銀行出現(xiàn)了貸存比上升、資金緊張的局面。但總體看，貿(mào)易順差過(guò)快增長(zhǎng)、境外資金入境量增多等因素導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣過(guò)度投放，央行為收緊流動(dòng)性的對(duì)沖壓力加大。

　　--通貨膨脹壓力加大。盡管目前通脹增長(zhǎng)較快有結(jié)構(gòu)性因素，但我們認(rèn)為，通脹壓力日趨增大。，主要原因：一是國(guó)內(nèi)糧食繼續(xù)豐收的難度加大及國(guó)際糧價(jià)的上漲都將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲，從而繼續(xù)推動(dòng)食品價(jià)格上漲，同時(shí)肉類商品供給減少導(dǎo)致其價(jià)格繼續(xù)上升的可能性依然較大；二是企業(yè)成本推動(dòng)的國(guó)內(nèi)因素將愈發(fā)明顯，即隨著資源價(jià)格改革加快、工資水平提升、環(huán)保成本加大，致使通脹壓力增加；三是國(guó)際市場(chǎng)上銅、鋁、化肥等初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格漲幅開(kāi)始上行，尤其是鐵礦石和原油價(jià)格漲幅明顯，鑒于我國(guó)對(duì)國(guó)際原油、鐵礦石等原材料產(chǎn)品的進(jìn)口依賴性較強(qiáng)，因此國(guó)際市場(chǎng)能源及原材料價(jià)格上漲將通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制拉動(dòng)我國(guó)PPI 和CPI上漲；四是雖然上半年煤電油運(yùn)供需總體平衡，但局部性、時(shí)段性緊張仍存在，下半年煤炭、電力、油品(特別是柴油)及運(yùn)輸?shù)姆€(wěn)定供應(yīng)存在壓力；五是隨著居民收入和消費(fèi)增加，需求拉動(dòng)的通脹壓力亦趨于上升；六是前期貨幣、信貸高速增長(zhǎng)的滯后影響也會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。

　　--貨幣活期化加快，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，信貸資金投放增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭沒(méi)有得到有效抑制，信貸資金流向股市仍值得高度關(guān)注。貨幣活期化加快表明貨幣流通速度亦在加快，導(dǎo)致商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造效應(yīng)即貨幣乘數(shù)提升，一個(gè)直接后果是，即便央行通過(guò)加大對(duì)沖力度抑制了基礎(chǔ)貨幣的過(guò)快增長(zhǎng)，境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩也難以根本改觀。在這種情況下，即使近來(lái)商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩有所改變，央行出于壓低貨幣乘數(shù)的需要繼續(xù)進(jìn)一步收緊貨幣政策并主動(dòng)收縮利差的壓力依然很大。同時(shí)大量資金進(jìn)入以房地產(chǎn)、股市為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)不僅積聚資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，加大經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓力，更對(duì)銀行信貸資金的安全帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　--固定資產(chǎn)投資反彈壓力增大。上半年，特別是第二季度，受新開(kāi)工項(xiàng)目投資增長(zhǎng)"由負(fù)轉(zhuǎn)正"以及施工項(xiàng)目投資持續(xù)增長(zhǎng)的影響，固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了明顯的反彈走勢(shì)，下半年反彈壓力加大。主要原因：一是流動(dòng)性充裕和企業(yè)效益提高使得企業(yè)可用于投資的資金較為充裕；二是2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭使得企業(yè)家信心較強(qiáng)，投資的積極性較高；三是部分資源性產(chǎn)品的定價(jià)偏低導(dǎo)致該下游行業(yè)投資成本和準(zhǔn)入門檻較低，行業(yè)擴(kuò)張較快；四是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期使得房地產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)；五是金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快，放貸意愿較強(qiáng)在一定程度也推動(dòng)了投資增速持續(xù)反彈。

　　--前期投資高速增長(zhǎng)所形成的產(chǎn)能目前開(kāi)始大批量釋放，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)仍不能忽視。

　　(一)M2增勢(shì)總體趨緩，M1增速有所加快

　　6月末M2余額為37.78萬(wàn)億元，同比增速為17.06%，比1季度末低0.21個(gè)百分點(diǎn)，比5月末高出0.32個(gè)百分點(diǎn)。1至5月末的M2同比增速分別為15.9%、17.8%、17.27%、17.1%和16.74%，顯示2月份M2增幅猛然提速后，監(jiān)管層通過(guò)加息、提高存款準(zhǔn)備金率以及加大公開(kāi)市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)等手段，M2的增速總體逐月趨緩。6月末，M1余額為13.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.92%，增速分別比1季度末和5月末高1.11 個(gè)百分點(diǎn)和1.64個(gè)百分點(diǎn)。M1增速加快導(dǎo)致M1和M2之間的"倒剪刀差"由5月末的2.54%擴(kuò)大至3.86%，顯示定期存款活期化的趨勢(shì)有所加劇，貨幣流通速度加快，一是由于企業(yè)銷售業(yè)績(jī)良好、經(jīng)營(yíng)性資金周轉(zhuǎn)加快，二是上半年證券市場(chǎng)交易活躍和房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)使企業(yè)和居民對(duì)資金流動(dòng)性的偏好增強(qiáng)。

　　(二)人民幣信貸增長(zhǎng)較快，個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款增長(zhǎng)迅速

　　6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額25.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 16.48%，比1季度末上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，比5月末低0.04個(gè)百分點(diǎn)。上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬(wàn)億元，同比多增3681億元，這已接近全年央行調(diào)控目標(biāo)2.9萬(wàn)億元的90%。6月當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)人民幣新增貸款高達(dá)4515億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了5月的2473億元，創(chuàng)出了今年新高。

　　從貸款期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)快于短期貸款和票據(jù)融資。

　　(三)人民幣各項(xiàng)存款增長(zhǎng)回升，存款活期化趨勢(shì)明顯

　　6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣存款一改今年前5個(gè)月逐月下降態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)15.99%，比1季度末和5月末分別高0.05和1.36個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)活期存款增速持續(xù)高于定期存款。在目前實(shí)際利率仍為負(fù)的狀況下，居民的定期儲(chǔ)蓄意愿下降，6月末活期儲(chǔ)蓄余額為63814.41億元，比5月末增加1717.11億元，而同期定期儲(chǔ)蓄則減少了47.15億元，表明居民儲(chǔ)蓄活期化趨勢(shì)明顯。

　　(四)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)，境外短期資金大量入境的勢(shì)頭強(qiáng)化

　　6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，其中上半年增加2663億美元，同比多增1440億美元，半年增量已超過(guò)上年全年2473億美元的增量。

　　(五)人民幣對(duì)美元升值速度有所加快，銀行間外匯市場(chǎng)交易量大幅增長(zhǎng)

　　截至07年6月29日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元兌7.6155元人民幣，較06年末的7.8087升值1932個(gè)基點(diǎn)，升幅達(dá)2.47%；較05年7月22日的8.1100升值4945個(gè)基點(diǎn)，升幅達(dá)6.09%

　　上半年銀行間外匯市場(chǎng)交易活躍，人民幣外匯遠(yuǎn)期和掉期交易大幅增長(zhǎng)。其中，人民幣外匯遠(yuǎn)期成交金額折合106.74億美元，環(huán)比增長(zhǎng)61.72%；人民幣外匯掉期交易成交金額折合1333.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)181.37%。八種"貨幣對(duì)"成交量折合466.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)29.75%，交易最活躍的兩個(gè)外幣對(duì)是美元/港幣和歐元/美元，其成交量占總成交量的比重分別為30.78%和25.25%。

　　(六)銀行間本幣市場(chǎng)利率起伏較大，債券市場(chǎng)收益率上升

　　07年第二季度銀行間本幣市場(chǎng)流動(dòng)性總體上依然充裕，交易量繼續(xù)攀升。而受股市"牛市"行情和央行頻繁出臺(tái)緊縮性貨幣政策的影響，銀行間債券市場(chǎng)不景氣。1月初，中債總指數(shù)開(kāi)盤于115.9點(diǎn)，6月末收盤于112.81點(diǎn)，下跌近3個(gè)點(diǎn)位。6月當(dāng)月中債總指數(shù)下跌1.38點(diǎn)，跌幅1.21%，是今年以來(lái)跌幅最大的一個(gè)月。繼5月債券市場(chǎng)總市值小幅減少后，本月債券市場(chǎng)總市值繼續(xù)縮水，月末總市值為10.41萬(wàn)億元，比上月減少240億元。與此同時(shí)，6 月收益率曲線繼續(xù)上移，銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線平均上調(diào)29個(gè)基點(diǎn)。

　　(七)股市進(jìn)入震蕩盤整格局

　　上半年，上證指數(shù)開(kāi)盤于 2715.72點(diǎn)，收盤于3820.7點(diǎn)，漲幅40.69%(見(jiàn)圖21)；上證所成交金額192448.82億元，同比增長(zhǎng)7.14倍。5月底開(kāi)始，受印花稅的開(kāi)征、特別國(guó)債的發(fā)行預(yù)期、QDII規(guī)模擴(kuò)大以及可能取消利息稅等抽緊一系列政策因素的影響，A股市場(chǎng)走入中期調(diào)整階段。下半年，紅籌股的加速回歸將使得A股市場(chǎng)面臨擴(kuò)容壓力，除此以外，股改限售股解凍、大盤股配售股限售期結(jié)束以及上市公司擬公開(kāi)增發(fā)股票，都使得下半年A股市場(chǎng)資金狀況不容樂(lè)觀，加之當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平仍然過(guò)高，因此大盤震蕩調(diào)整尚需時(shí)日。但考慮到人民幣升值、流動(dòng)性境外輸入尤其是上市公司盈利持續(xù)改善，大盤在下半年仍將總體向好。

　　--加息及利差進(jìn)一步收窄將使銀行盈利壓力加大，因此必須加快中間業(yè)務(wù)發(fā)展。雖然目前由于"短存長(zhǎng)貸"使利差收窄對(duì)銀行收益影響不甚明顯，但隨著監(jiān)管層進(jìn)一步收窄利差并抑制貸款過(guò)快增長(zhǎng)，貸款收益趨于下降。同時(shí)，特別國(guó)債發(fā)行將會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行，從而拉低銀行持有的債券價(jià)格，債券資產(chǎn)中交易類和可供出售類債券將面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。鑒此，商業(yè)銀行應(yīng)加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新，大力拓展基金托管、企業(yè)年金托管、券商第三方存管及 QDII等證券市場(chǎng)類、投資銀行及綜合理財(cái)業(yè)務(wù)，同時(shí)努力提高交易類資產(chǎn)的比重和收益。此外，還應(yīng)積極應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)將更為頻繁的趨勢(shì)，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理，提高貸款議價(jià)水平和資金配比管理水平。

　　--嚴(yán)格控制信貸計(jì)劃的執(zhí)行進(jìn)度和投放節(jié)奏，預(yù)防可能的由于經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)。密切跟蹤監(jiān)管層對(duì)遏制高耗能和高污染產(chǎn)品過(guò)快增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策和措施，及時(shí)引導(dǎo)信貸退出，防止經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的信貸資產(chǎn)不良率反彈。

　　--嚴(yán)防信貸資金進(jìn)入股市造成的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真執(zhí)行貸前審查和貸后跟蹤檢查，尤其應(yīng)嚴(yán)格審查和跟蹤新發(fā)放貸款資金的用途和去向。

　　--針對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債短期化，資產(chǎn)長(zhǎng)期化、集中化的矛盾有所加劇。同時(shí)，央票和存款準(zhǔn)備金占有量增加致使銀行低收益資產(chǎn)占比進(jìn)一步上升的趨勢(shì)，加強(qiáng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，做好資金流向、流量的預(yù)測(cè)，積極應(yīng)對(duì)資金來(lái)源穩(wěn)定性降低的趨勢(shì)，提高資金使用效率；并抓住市場(chǎng)利率上行的有利時(shí)機(jī)，提高資金運(yùn)作收益。

　　--隨著人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，一方面要切實(shí)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其應(yīng)準(zhǔn)確計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸；另一方面應(yīng)加大外匯衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，增加雙邊操作獲利的可能性。

　　我們認(rèn)為，下半年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是遏制經(jīng)濟(jì)金融增長(zhǎng)高位加快的勢(shì)頭，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，為此監(jiān)管層將加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，把好土地和信貸兩個(gè)閘門，加大節(jié)能減排和節(jié)能降耗力度，提高投資和生產(chǎn)門檻，抑制產(chǎn)能、投資和出口過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率及特別國(guó)債和公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段繼續(xù)收緊流動(dòng)性，抑制貨幣供應(yīng)和信貸增長(zhǎng)過(guò)快增長(zhǎng)，并加快經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程。其中，防止物價(jià)進(jìn)一步上漲和遏制高耗能行業(yè)過(guò)快增長(zhǎng)將是下半年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。具體措施主要有：

　　--遏制高耗能行業(yè)的過(guò)快增長(zhǎng)。關(guān)閉部分企業(yè)生產(chǎn)線，加快淘汰高耗能行業(yè)的落后產(chǎn)能和對(duì)中央企業(yè)的整合力度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；加快清理發(fā)展高耗能產(chǎn)業(yè)的土地、稅收、電價(jià)等優(yōu)惠政策，提高投資門檻，上調(diào)部分礦石產(chǎn)品的資源稅率；通過(guò)進(jìn)一步降低甚至取消出口退稅率和征收出口關(guān)稅等措施，嚴(yán)控"兩高一資"產(chǎn)品(高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品)的出口；抓緊落實(shí)完善差別電價(jià)政策，研究實(shí)行差別排污費(fèi)、差別水價(jià)等政策，促進(jìn)節(jié)能減排。同時(shí)監(jiān)管層將堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓的政策，中西部地區(qū)在執(zhí)行淘汰落后產(chǎn)能的期限和門檻上將比東部地區(qū)寬松。

　　--用行政措施嚴(yán)格控制新開(kāi)工項(xiàng)目，防止固定資產(chǎn)投資反彈。繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)控制對(duì)高耗能高污染行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的供地。認(rèn)真執(zhí)行禁止類、限制類項(xiàng)目用地的規(guī)定，抓緊完善和嚴(yán)格執(zhí)行節(jié)約集約用地標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)肅查處各種違法違規(guī)用地行為?？刂瞥鞘薪ㄔO(shè)規(guī)模，深入清理和規(guī)范各類開(kāi)發(fā)區(qū)。

　　--進(jìn)一步緊縮貨幣政策。預(yù)計(jì)今年下半年央行還將分兩次提高貸款基準(zhǔn)利率共45個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)分兩次上調(diào)存款基準(zhǔn)利率共54個(gè)基點(diǎn)，目前已各提高了27個(gè)基點(diǎn)，下一次升息將可能加大存款利息調(diào)高的幅度，導(dǎo)致利差進(jìn)一步縮小；同時(shí)利息稅將在8月15日起降低至5%，下一步視通脹情況不排除被取消的可能；引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率上行，同時(shí)繼續(xù)擴(kuò)大銀行同業(yè)資金市場(chǎng)的拆借主體范圍，加快SHIBOR基準(zhǔn)利率的建設(shè)進(jìn)程；今年還將分兩次提高存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，并分期發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，作為央行回收流動(dòng)性的一個(gè)重要工具。

　　--高度關(guān)注銀行信貸快速反彈勢(shì)頭，加大窗口指導(dǎo)，并繼續(xù)對(duì)信貸增長(zhǎng)過(guò)快的銀行采取定向票據(jù)發(fā)行、重點(diǎn)談話等行政措施。將出臺(tái)強(qiáng)硬政策，嚴(yán)格查處信貸資金流入股市的銀行；嚴(yán)格限制對(duì)高耗能、高污染企業(yè)的貸款；同時(shí)將加大對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保及就業(yè)等貸款的支持力度。

　　--加快人民幣匯率制度綜合改革及人民幣對(duì)美元的升值速度。拓寬外匯儲(chǔ)備投資渠道，合理增加黃金儲(chǔ)備及買入石油等戰(zhàn)略資源；繼續(xù)放寬對(duì)銀行結(jié)售匯的管制和對(duì)境內(nèi)企業(yè)及個(gè)人用匯限制，允許更多的外國(guó)企業(yè)和國(guó)際機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券；加大對(duì)入境資金的監(jiān)控，開(kāi)展外匯資金流入及結(jié)匯和部分地區(qū)銀行自身收結(jié)匯的檢查，加強(qiáng)外債管理，改進(jìn)外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，嚴(yán)格控制外債的過(guò)快增長(zhǎng)；重點(diǎn)監(jiān)督短期投機(jī)性資本流入，強(qiáng)化對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)控和管理，依法對(duì)沒(méi)有實(shí)際交易背景和虛報(bào)出口交易額的外匯流入進(jìn)行查處；逐步放寬個(gè)人對(duì)外金融投資的限制，繼續(xù)擴(kuò)大QDII的經(jīng)營(yíng)主體和投資范圍。

　　--加快退稅制度改革，穩(wěn)步推進(jìn)原材料及資源價(jià)格改革。在降低"兩高一資"行業(yè)出口退稅率的同時(shí)，將加大對(duì)裝備制造業(yè)的出口退稅，并加大對(duì)關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備及有利于節(jié)能降耗設(shè)備的進(jìn)口。

　　--大力發(fā)展企業(yè)債券，減少對(duì)其發(fā)行利率和額度的控制，推動(dòng)以SHIBOR為基準(zhǔn)利率進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。通過(guò)加快海外上市的境內(nèi)公司回歸A股及發(fā)展優(yōu)質(zhì)境內(nèi)上市公司等措施擴(kuò)大資本市場(chǎng)容量，并擇機(jī)推出金融衍生產(chǎn)品。

　　綜合以上對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)的分析、下一步可能出臺(tái)的調(diào)控措施及國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，我們做出如下判斷：07年中國(guó)GDP增速將達(dá)到10.9%；全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將超過(guò)25%；全年工業(yè)增加值增長(zhǎng)18%；社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)超過(guò)15%；全年出口增長(zhǎng)23%，進(jìn)口增長(zhǎng)20%，貿(mào)易順差約 2500億美元；全年CPI上漲3.2%；全年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增量將接近3.5萬(wàn)億；M2增幅將超過(guò)16%的央行目標(biāo)；全年人民幣對(duì)美元的升值幅度將接近6%；流動(dòng)性過(guò)剩局面可望進(jìn)一步改觀。

　　但值得特別指出的是，隨著下半年宏觀調(diào)控政策的加強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)也面臨著波動(dòng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是隨著節(jié)能減排措施的出臺(tái)，投資門檻的不斷提高，投資需求有可能出現(xiàn)波動(dòng)。