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山工機(jī)械
三一并購(gòu)難見(jiàn)“鐵齒銅牙”
dgxdyq.com.cn   2009-08-14  中國(guó)工程機(jī)械信息網(wǎng)
導(dǎo)讀:  資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的“血液”,在其擴(kuò)張的時(shí)候,實(shí)際上就是在為這個(gè)“血液循環(huán)”重劃路徑。雖然三一在“沈陽(yáng)機(jī)床”事件中更多體現(xiàn)出作為民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的尷尬處境,但是就并購(gòu)根本因素來(lái)講,資金鏈的順暢才影響其并 ...

  資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的“血液”,在其擴(kuò)張的時(shí)候,實(shí)際上就是在為這個(gè)“血液循環(huán)”重劃路徑。雖然三一在“沈陽(yáng)機(jī)床”事件中更多體現(xiàn)出作為民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的尷尬處境,但是就并購(gòu)根本因素來(lái)講,資金鏈的順暢才影響其并購(gòu)行為的基礎(chǔ)。

  近年來(lái),外資紛紛以并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的形式流入我國(guó)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2004年以前外資以并購(gòu)形式對(duì)我國(guó)的投資只占直接投資的5%;僅2004年一年,此比例就上升為11%;2005年則接近20%。

  2005年10月,國(guó)際投資機(jī)構(gòu)美國(guó)凱雷投資集團(tuán),欲收購(gòu)中國(guó)最大的工程機(jī)械制造企業(yè)——徐州集團(tuán)工程機(jī)械有限公司。凱雷計(jì)劃投資獲得徐工機(jī)械高達(dá)85%的股權(quán),作價(jià)30億元現(xiàn)金。政府及相關(guān)企業(yè)對(duì)于主要企業(yè)控股權(quán)落入外資手中,都表示出極度不安,隨即這一并購(gòu)風(fēng)波被提升到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的高度。隨后收購(gòu)條款一再修訂,最終凱雷宣布,以18億元人民幣收購(gòu)徐工機(jī)械45%的股權(quán)?,F(xiàn)有業(yè)內(nèi)人士表示,“和凱雷的合作還在正常談判中,近日應(yīng)該有結(jié)果,但之后還有報(bào)商務(wù)部等主管部門(mén)批準(zhǔn)一系列程序要走。”

  三一重工執(zhí)行總裁向文波自從“攪局”凱雷并購(gòu)徐工后更是名聲大噪,也使其所領(lǐng)導(dǎo)的上市公司三一重工(600031)備受矚目。然而,在近期沈陽(yáng)機(jī)床30%股權(quán)競(jìng)買(mǎi)中三一卻敗北了。此前,向文波曾其博客上表示,“神化外資是錯(cuò)誤的,同樣妖魔化外資也是錯(cuò)誤的”;并于2007年并購(gòu)年會(huì)上如是說(shuō),“我認(rèn)為,扶植民族產(chǎn)業(yè)和并購(gòu)應(yīng)該是并行的”;“反壟斷,就應(yīng)該是反一切壟斷”。

  三一在沈陽(yáng)機(jī)床上走了買(mǎi)麥城,雖然有民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)企存在種種“壁壘”因素,但三一是否有足夠的資金鏈條以支撐此次并購(gòu)行動(dòng)呢?盡管三一此次的失利更多源于“40%的股權(quán)”、“不設(shè)退出機(jī)制”等因素,但是三一在并購(gòu)能力上依舊遭到質(zhì)疑,尤其是其資金鏈。并且,在“徐工事件”中,就有專(zhuān)家認(rèn)為,三一并不具備收購(gòu)徐工的能力。

  資本運(yùn)作疑霧

  三一在二級(jí)市場(chǎng)上的參股動(dòng)作,早已被業(yè)界視為整合產(chǎn)業(yè)的前奏;而后,三一要求收購(gòu)國(guó)資背景的沈陽(yáng)機(jī)床40%的股權(quán)并不設(shè)退出機(jī)制的計(jì)劃,雖被否定,但其對(duì)并購(gòu)整合行業(yè)的熱衷展露無(wú)疑。

  今年以來(lái),三一重工的二級(jí)市場(chǎng)的活躍不僅表現(xiàn)在自身股價(jià)的節(jié)節(jié)攀升、最新季報(bào)業(yè)績(jī)良好等方面,更值得關(guān)注的是其連續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模認(rèn)購(gòu)?fù)袠I(yè)上市公司股票的動(dòng)作。

  對(duì)于業(yè)界普篇認(rèn)為是三一重工并購(gòu)前奏的購(gòu)入常林股份(600710)1343.47萬(wàn)流通股的事件,則被三一執(zhí)行總裁向文波解釋為,并無(wú)收購(gòu)的意向,單純出于投資的角度考慮。

  反觀三一重工的2006年年報(bào),其在當(dāng)年的股票、基金投資收益為9224.7萬(wàn)元,比其前年同類(lèi)收益213萬(wàn)元番至43倍。

  常林股份回應(yīng)則表示,該公司是央企旗下的子公司,收購(gòu)操作難度較大;其控股股東中國(guó)福馬機(jī)械集團(tuán)有限公司的另一家上市公司蘇福馬(600290,現(xiàn)稱華儀電氣),在浙江華儀集團(tuán)入主后,不可能再將常林股份也出讓。

  去年三一曾出現(xiàn)在山推股份(000680)、中聯(lián)重科(000157)的股東名單上,而常林股份(600710)、廈工股份(600815)至今在其列。有行業(yè)研究員表示,三一頻繁出手同行業(yè)公司,不排除其有擴(kuò)張版圖傾向。

  自從三一執(zhí)行總裁向文波“攪局”凱雷并購(gòu)徐工后,使得各界對(duì)外資并購(gòu)以及工程機(jī)械行業(yè)的關(guān)注度進(jìn)一步提升。去年三一曾正式向國(guó)資委等七部委和徐工方面遞交了收購(gòu)報(bào)告書(shū),卻遭遇徐工抵觸。但是三一此舉所表露出整合產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈欲望。

  “試水”沈陽(yáng)機(jī)床

  沈陽(yáng)機(jī)床國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓第一單30%終于有了結(jié)果,美國(guó)對(duì)沖基金加納公司“勝出”。

  沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)成立于1995年,原為沈陽(yáng)三大機(jī)床廠資產(chǎn)重組后成立的。沈陽(yáng)機(jī)床是該集團(tuán)的核心資產(chǎn)。國(guó)泰君安機(jī)械行業(yè)研究員張錦燦指出,在數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)的核心技術(shù)上,沈陽(yáng)機(jī)床集只占領(lǐng)了一部分中低端市場(chǎng);另外其管理體制尚需大幅度提升。也有人士認(rèn)為,這才是沈陽(yáng)市國(guó)資委轉(zhuǎn)讓沈陽(yáng)機(jī)床部分股權(quán)的真正理由。

  三一出具的方案是獲得約40%沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)股權(quán),且其承諾將再拿出一部分資金進(jìn)行管理層股權(quán)激勵(lì),同時(shí)以資產(chǎn)抵押作為業(yè)績(jī)保證。而加納基金則是要求得到30%股權(quán),且已設(shè)計(jì)退出機(jī)制,更符合沈陽(yáng)市國(guó)資委的意愿。

  然而,從三一40%的股權(quán)及不設(shè)推出機(jī)制的要求來(lái)看,展現(xiàn)了其欲重整并“扎根”沈陽(yáng)機(jī)床的愿望。但從沈陽(yáng)機(jī)床的先天背景來(lái)看,三一作為民營(yíng)企業(yè)的入主國(guó)企的愿望終是難以實(shí)現(xiàn)的。

  相較“徐工事件”視為“攪局者”角色,三一在“沈陽(yáng)機(jī)床”事件中更多體現(xiàn)出作為民營(yíng)企業(yè)的尷尬處境,才有了向文波“扶植民族產(chǎn)業(yè)和并購(gòu)應(yīng)該是并行的”的論調(diào)。然而,在這層因素的覆蓋下,就并購(gòu)根本因素來(lái)講,資金鏈的順暢才影響其并購(gòu)行為的基礎(chǔ)。

  資金鏈條堅(jiān)固無(wú)摧?

  標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評(píng)級(jí)發(fā)表了《中國(guó)100大企業(yè):轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》的報(bào)告中指出,中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、低端鋼鐵業(yè)和手機(jī)制造行業(yè)整合不可避免,某些行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著減弱將可能加速行業(yè)整合的過(guò)程。

  在三一強(qiáng)烈的整合愿望背后,卻是遭受質(zhì)疑的資金鏈條。資金鏈?zhǔn)蔷S系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的基本循環(huán)資金鏈條。在“現(xiàn)金――資產(chǎn)――現(xiàn)金(增殖)”的循環(huán)過(guò)程中,要使企業(yè)維持運(yùn)轉(zhuǎn),就必須保持這個(gè)循環(huán)良性的運(yùn)轉(zhuǎn)。

  資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的“血液”,在其擴(kuò)張的時(shí)候,實(shí)際上就是在為這個(gè)“血液循環(huán)”重劃路徑。保證資金鏈的連續(xù)性發(fā)展是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本,所以外無(wú)論擴(kuò)張與否都不能違背這個(gè)根本。除了有必需的融資能力(包括利用政府、銀行等非常手段)之外,資金鏈的暢通也是關(guān)鍵。由于存貨和應(yīng)收賬款上過(guò)大的阻力,就會(huì)降低企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率,甚至?xí)霈F(xiàn)鏈條斷裂。

  2003年自三一上市后,就曾被擔(dān)憂產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)了始終緊繃著的資金鏈。三一重工運(yùn)作上市時(shí),有過(guò)質(zhì)疑其《招股說(shuō)明書(shū)》被進(jìn)行了刻意包裝,而其業(yè)績(jī)也遭到質(zhì)疑。

  2005年三一股改時(shí),就有業(yè)界人士表示,其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有261.74萬(wàn)元,也就是說(shuō)在2004年三一重工的銷(xiāo)售收入只收回了成本,其利潤(rùn)全部為應(yīng)收帳款;2003年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~也只有7068.01萬(wàn)元,“實(shí)力和業(yè)績(jī)與之最為接近的中聯(lián)重科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為23305.55萬(wàn)元,是三一重工的89.29倍”。他還表示,2004年底,三一重工的負(fù)債由2003年的9.7億變成了23.6億。在這一年里,三一的財(cái)務(wù)費(fèi)用中,僅利息一項(xiàng)就增加了3266萬(wàn)。

  “徐工收購(gòu)案”中徐工副總經(jīng)理王巖松曾指出,當(dāng)時(shí)三一正面臨著巨大的資金壓力;并表示,對(duì)三一獲取現(xiàn)金的能力沒(méi)有信心。并且,根據(jù)其2006年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表判斷,其貨幣資金是10.18億元,而應(yīng)付票據(jù)和短期借款形成的短期負(fù)債有14.93億元,再加上有1億元長(zhǎng)期負(fù)債將于一年內(nèi)到期,短期內(nèi)資金缺口達(dá)到了7.73億元,與其所稱4.875億美元收購(gòu)股權(quán)的數(shù)字相去甚遠(yuǎn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,現(xiàn)金流入主要是依靠銀行借款,被形容成“企業(yè)呈非良性發(fā)展趨勢(shì)”。

  沈陽(yáng)市國(guó)資委轉(zhuǎn)讓沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)49%股權(quán)的出讓底價(jià)為16.5億元人民幣。沈陽(yáng)機(jī)床30%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)約為10.1億元,則40%的股權(quán)對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)至少為13.5億元,并且在出價(jià)中較凈資產(chǎn)還要有所溢價(jià)。

  然而,中銀國(guó)際則認(rèn)為其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。而且表示,其凈負(fù)債率一直保持在合理的范圍內(nèi)。三一作為混凝土機(jī)械和樁工機(jī)械的龍頭企業(yè),今年將收購(gòu)?fù)陿豆C(jī)械。中銀國(guó)際表示,其收購(gòu)樁工機(jī)械資產(chǎn)的費(fèi)用在10億元左右,因此直接導(dǎo)致其今年的資本開(kāi)支會(huì)較大,預(yù)計(jì)可能達(dá)到13~14億元。

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