短期來看，預(yù)計四季度行業(yè)銷售將企穩(wěn)反彈。歷史數(shù)據(jù)表明：房地產(chǎn)投資與工程機(jī)械行業(yè)銷量走勢基本一致，房地產(chǎn)銷售面積增速領(lǐng)先工程機(jī)械銷量增速五、六個月左右。國內(nèi)商品房銷售面積增速自5 月份開始回升、加之保障房和水利建設(shè)年底加速推進(jìn)，我們預(yù)計行業(yè)四季度將企穩(wěn)反彈。
與日本 20 世紀(jì)60 年代中后期相似，我國工程機(jī)械行業(yè)處于進(jìn)口替代后期和出口加速階段。①挖掘機(jī)行業(yè)外資品牌仍占據(jù)了60%以上的市場份額，未來進(jìn)口替代空間較大;混凝土機(jī)械雖然已基本國產(chǎn)，但我國商品混凝土普及率僅為30%左右，未來將受益商混率提升。②國內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品性價比優(yōu)勢顯著;受益國外新興市場旺盛需求，目前僅占全球除中國市場以外市場份額5%左右的國內(nèi)工程機(jī)械出口有望快速增長。
公司是國內(nèi)行業(yè)龍頭，管理層前瞻性的戰(zhàn)略和可以復(fù)制的產(chǎn)品成功模式是公司核心競爭力所在。從基本被外資品牌壟斷的混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)行業(yè)中突圍、發(fā)展成為國內(nèi)第一品牌，依靠的是公司領(lǐng)先的研發(fā)水平(泵車臂架長度多次刷新世界(600628)吉尼斯紀(jì)錄)和優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)(連續(xù)五年蟬聯(lián)“全國售后服務(wù)十佳單位”)，而這背后的關(guān)鍵則是管理層根據(jù)對行業(yè)的深刻理解而作出的前瞻性戰(zhàn)略和探索出的可以復(fù)制的產(chǎn)品成功模式。近十年公司營收增長近百倍，復(fù)合增速高達(dá)56%，遠(yuǎn)超行業(yè)均速24%。
受益戰(zhàn)略布局，未來公司將繼續(xù)超越行業(yè)增長。①混凝土機(jī)械行業(yè)格局穩(wěn)定，公司作為行業(yè)龍頭，未來將分享行業(yè)快速增長;②公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，市場份額自08 年約4%上升至今年上半年11%，居國內(nèi)市場第二位;未來市場份額將繼續(xù)突破，我們預(yù)計會達(dá)到30%左右;③國際化：2010 年公司出口占比不到10%，目前巴西、印度等海外生產(chǎn)基地已建成投產(chǎn)，根據(jù)公司規(guī)劃2015 年海外業(yè)務(wù)收入占比要達(dá)到30%。
首次給予公司“推薦”的投資評級。我們預(yù)測公司2011-2013 年每股收益分別為1.25、1.68 和2.20 元(不考慮H 股攤薄)。目前股價對應(yīng)2011年12.03 倍市盈率，考慮H 股發(fā)行15.41 億股后為14.44 倍?；诠拘袠I(yè)龍頭地位和國際化前景，估值偏低，首次給予“推薦”的投資評級。
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