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中聯(lián)重科:傳統(tǒng)淡季仍保持增長維持買入
dgxdyq.com.cn   2011-09-09  中國工程機(jī)械信息網(wǎng)
導(dǎo)讀:  中聯(lián)重科上半年的增長主要來自混凝土機(jī)械、塔機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械的增長,在7、8 月份傳統(tǒng)淡季時(shí)期,公司仍保持同比環(huán)比的持續(xù)增長,顯示了較強(qiáng)的業(yè)績增長能力?! 』炷翙C(jī)械7 月份最低,8 月份有回升趨勢,但 ...

  中聯(lián)重科上半年的增長主要來自混凝土機(jī)械、塔機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械的增長,在7、8 月份傳統(tǒng)淡季時(shí)期,公司仍保持同比環(huán)比的持續(xù)增長,顯示了較強(qiáng)的業(yè)績增長能力。

  混凝土機(jī)械7 月份最低,8 月份有回升趨勢,但是否明顯取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及政策;三季度同比增長在30%-50%左右。

  起重機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍能保持增長,汽車起重機(jī)方面與去年持平,毛利會(huì)有增長;塔機(jī)業(yè)務(wù)占起重機(jī)業(yè)務(wù)的三分之一,約為24-25 億元,上半年出口收入7000 萬元左右,同比增長130%,出口前景很大;公司的出口不限于東南亞,還包括歐洲等市場;在買斷JOST 平頭塔系列產(chǎn)品的全套技術(shù)后目前正在抓緊吸收,將大大提升塔式起重機(jī)的技術(shù)。

  下半年的經(jīng)營措施:緊盯國內(nèi)市場,加快對二三線城市的滲透,細(xì)化產(chǎn)品市場;加快搶占技術(shù)制高點(diǎn);客戶選擇上,不同于競爭對手重在挖新客戶,中聯(lián)以老客戶為重點(diǎn),培養(yǎng)其成長,對客戶的審核較為嚴(yán)格;注重降低客戶的支出(降低油耗);下半年的銷售形勢會(huì)不錯(cuò)(體現(xiàn)在塔式、起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械在四季度的表現(xiàn))。

  毛利率在下半年會(huì)穩(wěn)中有升。原因:1 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)繼續(xù)優(yōu)化;2 下半年在采購方面會(huì)重新招標(biāo),降低采購成本;3 匯率波動(dòng)會(huì)降低核心零部件進(jìn)口成本;4 內(nèi)部管理不斷提升。

  混泥土機(jī)械毛利率提高的原因:1 新機(jī)型進(jìn)入市場;2 攪拌站、攪拌車等在銷售上的增長;3 部分零部件利用國產(chǎn)替代進(jìn)口降低了成本;4 關(guān)鍵部件靠進(jìn)口,進(jìn)來匯率變動(dòng)有正影響。 混凝土機(jī)械公司與三一共擁有市場80%的份額,遵守游戲規(guī)則,不打價(jià)格戰(zhàn);關(guān)鍵部件進(jìn)口替代;新產(chǎn)品的推出。

  出口市場,中聯(lián)在海外的業(yè)務(wù)增長了103%,整個(gè)中國的工程機(jī)械出口同比增長約37%;未來確實(shí)存在較大的不確定性。中東、北非等地局勢不穩(wěn)對出口影響較大;歐洲、北美市場復(fù)蘇緩慢;預(yù)計(jì)今年整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)出口的增長在30%-40%之間,中聯(lián)力爭同比超過100%的增長。

  行業(yè)的發(fā)展速度今年會(huì)是一個(gè)拐點(diǎn),市場的容量仍會(huì)上升;下一個(gè)高峰來自土地節(jié)約化經(jīng)營;傳統(tǒng)機(jī)械的放緩速度會(huì)快于土方機(jī)械,挖土機(jī)已透支未來需求;預(yù)計(jì)明年由于政策的調(diào)整會(huì)有適當(dāng)增長,主要體現(xiàn)在城鎮(zhèn)化建設(shè)。

  面對拐點(diǎn)時(shí)公司資本性投資支出:明年還會(huì)增加資本性投入,資金來自香港IPO 和定向增發(fā);原來的資本性投入比較穩(wěn)健,在拐點(diǎn)出現(xiàn)后將轉(zhuǎn)為分批投資,不會(huì)全面鋪開。

  下游客戶的違約情況:上半年違約率在9.66%,有一定上升,但不明顯;主要是一般違約(三期以內(nèi))的違約有所增長,三期以上違約的增長不明顯,因此總體上體現(xiàn)的是客戶結(jié)算周期拉長,但結(jié)算能力還是存在的。

  下半年的經(jīng)營措施:緊盯國內(nèi)市場,加快對二三線城市的滲透,細(xì)化產(chǎn)品市場;加快搶占技術(shù)制高點(diǎn);客戶選擇上,不同于競爭對手重在挖新客戶,中聯(lián)以老客戶為重點(diǎn),培養(yǎng)其成長,對客戶的審核較為嚴(yán)格;注重降低客戶的支出(降低油耗);下半年的銷售形勢會(huì)不錯(cuò)(體現(xiàn)在塔式、起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械在四季度的表現(xiàn))。

  我們認(rèn)為,公司成功發(fā)行H 股后擁有雄厚的資金實(shí)力,目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展更加合理,且國際化進(jìn)程有條不紊的向前推進(jìn),預(yù)計(jì)公司2011-2013 年凈利潤復(fù)合增長率在25%左右,實(shí)現(xiàn)每股收益分別為1.00、1.29 和1.59元,對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為10 倍、8 倍、7 倍,目前估值水平并未真正反映出龍頭企業(yè)的優(yōu)勢。

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