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　　中聯(lián)上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.48億元，同比增長(zhǎng)50%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)46.28億元，同比增長(zhǎng)110%。雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已預(yù)告，但公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善好于預(yù)期，上周通過(guò)電話會(huì)議與公司高管做了交流。

　　中聯(lián)重科在履帶式起重機(jī)械、塔機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械保持行業(yè)領(lǐng)先地位，混凝土機(jī)械同比增長(zhǎng)58%，起重機(jī)(汽車起重機(jī)、塔機(jī)、履帶式起重機(jī))同比增長(zhǎng)39%，環(huán)衛(wèi)機(jī)械同比增長(zhǎng)78%，融資租賃收入同比增長(zhǎng)112%。

　　技術(shù)創(chuàng)新不斷突破。上半年成功買斷并整合當(dāng)今全球塔機(jī)的最先進(jìn)水平的德國(guó)JOST平頭塔系列產(chǎn)品的全套技術(shù)，從而獲得了進(jìn)入歐美等國(guó)際高端市場(chǎng)的準(zhǔn)入證;設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)超高壓混凝土輸送泵;自主研發(fā)制造專門針對(duì)我國(guó)第三代核電站施工吊裝的3200噸ZCC3200NP履帶式起重機(jī);RT100越野輪胎起重機(jī)成功下線，是我國(guó)目前最大噸位的輪胎起重機(jī)。

　　中聯(lián)加強(qiáng)資金管理，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為同行業(yè)上市公司中最佳。上半年公司控制融資租賃的比例，提高銀行按揭貸款的比例，融資租賃比例由去年的40%左右下降到29%左右，按揭比例由去年的10%提高到目前的29%，因此到201106末，長(zhǎng)期應(yīng)收款同比僅增長(zhǎng)12%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.67億，較去年同期大大改善。另外，公司融資租賃子公司將部分應(yīng)收融資租賃款質(zhì)押給銀行，從銀行取得保理借款，一定程度改善了現(xiàn)金流。信用銷售是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，幫助客戶提高施工效率和機(jī)械化率，公司并未改變發(fā)展融資租賃的態(tài)度。

　　上半年毛利率提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)，并且公司判斷在下半年不會(huì)下降。其中，混凝土機(jī)械大增了5個(gè)百分點(diǎn)，主要是推出中聯(lián)與CIFA合作的高端新機(jī)型，人民幣升值降低了零部件進(jìn)口成本，部分進(jìn)口原材料被國(guó)產(chǎn)替代降低成本。起重機(jī)毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)，其中的汽車起重機(jī)銷售和毛利率基本持平;履帶式起重機(jī)由于小噸位產(chǎn)品增加，毛利率略有下降。

　　上半年中聯(lián)出口增長(zhǎng)27.86%，穩(wěn)步擴(kuò)張海外銷售網(wǎng)絡(luò)。2011年上半年中聯(lián)新增10個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)和16家代理商，形成了以區(qū)域經(jīng)銷商為主體、直銷與大客戶相結(jié)合的遍布全球六大洲的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。重點(diǎn)產(chǎn)品(塔機(jī)、履帶吊)在海外重點(diǎn)市場(chǎng)(南亞、中東、CIS區(qū)域)銷售遠(yuǎn)超行業(yè)增幅。國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜，地區(qū)之間也有差異，例如中國(guó)傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)地區(qū)北非受政局影響，出口受到影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，公司相對(duì)看好中東、南亞、泛太平洋地區(qū)。

　　公司計(jì)劃海外發(fā)債，額度不超過(guò)15億美元。中聯(lián)發(fā)行H股后資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，6月末資產(chǎn)負(fù)債率57%，低于行業(yè)平均水平。公司發(fā)債原因有幾個(gè)方面:海外融資成本低于國(guó)內(nèi)，人民幣升值趨勢(shì)下，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加外幣負(fù)債，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力;進(jìn)行海外債務(wù)(CIFA)的置換;建設(shè)海外銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　下半年的經(jīng)營(yíng)策略:公司認(rèn)為今年是工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)速度的拐點(diǎn)，但并不意味著不增長(zhǎng)，行業(yè)容量仍有增長(zhǎng)。雖然對(duì)行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但中聯(lián)并未停止擴(kuò)張的步伐，中聯(lián)9月1日與江陰市人民政府簽訂總投資超百億元的華東工業(yè)園項(xiàng)目投資協(xié)議，此次落戶江陰臨港新城新材料產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的中聯(lián)重科江陰華東工業(yè)園，定位為中聯(lián)重科華東地區(qū)銷售產(chǎn)品的生產(chǎn)基地和公司出口產(chǎn)品生產(chǎn)基地。另外，混凝土機(jī)械將加大二、三線城市的滲透率，起重機(jī)將重點(diǎn)支持資信好的老客戶。同時(shí)，四季度又是政府采購(gòu)的旺季，保障房資金逐步到位，預(yù)計(jì)塔機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械的銷售保持高增長(zhǎng)。混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)銷售季節(jié)性回升，下半年需求還有待觀察。

　　雖然客戶還款的逾期率有所上升，但是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量并未下降。目前客戶的工作量并未下降，只是持續(xù)緊縮下的資金壓力導(dǎo)致回款周期拉長(zhǎng)，逾期率略有上升。我們認(rèn)為在貨幣緊縮的情況上，具有資金實(shí)力的上市公司將脫穎而出，并幫助客戶度過(guò)難關(guān)，中聯(lián)具有這樣的優(yōu)勢(shì)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。雖然工程機(jī)械行業(yè)增速可能會(huì)略放緩，但未來(lái)的成長(zhǎng)屬于有資金與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，今年上市公司業(yè)績(jī)分化已十分明顯。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科2011、2012年EPS1.02、1.27元，動(dòng)態(tài)PE僅10倍和8倍，處于歷史的最低部。低估值是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)回落而下調(diào)，按照我們目前的預(yù)測(cè)上半年的凈利潤(rùn)占全年的60%左右。而淡季8月的銷售已止跌啟穩(wěn)，混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)環(huán)比略有增長(zhǎng)，因此我們維持原業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，不下調(diào)!風(fēng)險(xiǎn)因素:7、8月是淡季，工程機(jī)械行業(yè)銷售回升尚不明顯，國(guó)家緊縮政策并未放松，不過(guò)預(yù)計(jì)四季度保障房和政府采購(gòu)對(duì)混凝土機(jī)械、塔機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械將有拉動(dòng)效應(yīng)。