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　　三一重工昨日公布了2011年半年報，在如此嚴酷的宏觀調控背景下，作為強周期特征的工程機械行業(yè)龍頭，三一重工仍然實現(xiàn)了超過100%的凈利潤增速。

　　但是《每日經濟新聞》記者注意到，三一重工亮麗的業(yè)績背后卻是其“激進”的融資租賃銷售模式。業(yè)內人士指出其“寅吃卯糧”式的營銷將帶來后續(xù)的收款壓力。

　　中報凈利翻番

　　三一重工中報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入303.63億元，同比增長79.18%，實現(xiàn)凈利潤59.39億元，同比增長106.57%，每股收益0.78元。

　　同時，公司的三項費用率均有所下降，上半年銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別同比下降0.8、0.1和0.9個百分點。

　　各項業(yè)務同比大幅提升的同時，公司認為其核心零部件自制率的提高與成本的下降，使得各主要產品毛利率有所提升，綜合毛利率達到38.1%，同比提升0.5個百分點。這在工程機械行業(yè)中無人能“望其項背”。

　　從以上數(shù)據(jù)，不難看出公司各項業(yè)務大幅增長的同時，規(guī)模效應帶動毛利率穩(wěn)步提升，三項費用率呈緩慢下滑的良好態(tài)勢。

　　應收賬款激增

　　然而，在接受記者采訪的多位行業(yè)分析師與買方機構人士均表示，公司如此靚麗的中報業(yè)績或難以擺脫“寅吃卯糧”的嫌疑。

　　在今年上半年實現(xiàn)300億元歷史最高半年營業(yè)收入總額的情況下，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額卻僅有2.51億元，上年同期該數(shù)值為25.04億元，同比僅為上年同期的10%。與此對應，每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額僅有3分錢。

　　熱銷對應的是較為嚴峻的回款壓力，這或許與公司“激進”的銷售策略——融資租賃銷售關系密切。資料顯示，三一重工與中國康富租賃、湖南中宏融資租賃開展融資租賃銷售合作，并全權委托湖南中發(fā)和昆山中發(fā)向銀行辦理客戶的工程機械按揭借款業(yè)務。三一重工在與上述各方的合作中均要承擔相應的債務代償責任與回購風險。

　　其中，公司將與湖南中發(fā)和昆山中發(fā)共同承擔因客戶逾期按揭貸款業(yè)務的債務代償責任。截至今年中報期末，公司客戶通過湖南中發(fā)及昆山中發(fā)辦理的按揭貸款余額為209.45億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為8.49億元，這部分代墊和回購的客戶逾期按揭款余額已轉入應收賬款并作相應的壞賬計提。

　　此外，三一重工與湖南中宏、第三方融資租賃公司、終端客戶簽訂第三方融資租賃合作協(xié)議，協(xié)議規(guī)定如客戶未按約定履行債務，且湖南中宏未對客戶債務承擔連帶責任保證，則三一重工將負有回購義務;同時，根據(jù)三一重工與中國康富國際和湖南中宏、終端客戶、有關銀行開展融資租賃保理業(yè)務合作，如客戶未按約定履行相應債務，且康富國際或湖南中宏也未履行上述義務，則三一重工也應承擔相關回購義務。到今年6月30日，三一重工承擔上述兩類回購擔保義務的余額為人民幣60.66億元。

　　“在行業(yè)內，如果基建投資能穩(wěn)定則融資租賃風險并不大，但如果經濟整體處于下行周期中，涉及多方捆綁關系的融資租賃業(yè)務風險不可小視”，一位業(yè)內人士表示。

　　“激進促銷”給三一重工帶來的是133.55億元的應收賬款，而2010年年末該數(shù)值僅為57.28億元，短短半年時間增加了76億元。而且從預收賬款結構來看，1年期以內預收款項出現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢，截至2011年中報期末，1年以內預收款為7.62億元，2010年年末該數(shù)值為8.72億元，去年同期該項數(shù)值為10.28億元。