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　　2011年1-6月，山河智能公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.89億元，同比增長(zhǎng)36.79%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)3%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)20.09%;攤薄每股收益 0.38元。

　　收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)尚在起步階段

　　上半年，公司收入增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但新業(yè)務(wù)未見重大突破。公司樁機(jī)、挖掘機(jī)分別實(shí)現(xiàn)收入8.8億、8.95億，同比分別增長(zhǎng)29.86%、37.04%，略好于行業(yè)平均水平。

　　山河智能公司叉車、煤機(jī)、高空車輛、起重機(jī)等開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但尚無突破性進(jìn)展。公司多元化戰(zhàn)略還待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　毛利率下降，下半年或企穩(wěn)

　　上半年，公司綜合毛利率為24.83%，較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格大幅上漲和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是毛利率下降的主要原因。我們預(yù)計(jì)下半年毛利率有望企穩(wěn)：1)公司采取措施鎖定原材料成本，且下半年原材料價(jià)格大幅上漲的概率相對(duì)較小;2)公司新產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，煤機(jī)等毛利率較高，叉車若能實(shí)現(xiàn)盈利將顯著提升公司毛利水平。

　　期間費(fèi)用率上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓

　　上半年，公司期間費(fèi)用率為15.24%，較去年同期大幅上漲2.44個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲較快。公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.44，叫去年同期大幅下降3倍。公司整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨一定的壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.68元、1.08元和1.6元，按照8月15日的收盤價(jià)12.54元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為18倍、12倍和8倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)原材料持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn);2)固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。