小松山推貢獻(xiàn)的投資收益雖低于預(yù)期，但維持11年1.8元的業(yè)績預(yù)測：公司年報完全符合預(yù)期。一季報凈利潤同比增長46%，其中小松山推貢獻(xiàn)的業(yè)績低于預(yù)期，但是我們看到山推自身在規(guī)模效應(yīng)影響下，毛利率明顯提升，我們對業(yè)績假設(shè)條件作出兩個調(diào)整——上調(diào)毛利率，下調(diào)投資收益增速至10%，維持盈利預(yù)測結(jié)果。而且從策略角度看，小松山推釋放業(yè)績越糟糕，集團(tuán)挖機資產(chǎn)注入公司的預(yù)期就可以越高。
水利投資成倍增長，公司最受益:預(yù)計11年水利投資4000億元，較10年增加2000億元。經(jīng)測算，11年水利投資增量可帶動挖掘機、推土機銷量分別增長17%、14%左右。公司超過90%的業(yè)績與推土機和挖掘機直接或間接相關(guān)，相比其他工程機械，公司最受益水利投資。
多元化方向明確，開始顯成效:1、增資山推楚天，擴(kuò)大混凝土機械產(chǎn)能和競爭力，預(yù)計11年可實現(xiàn)收入20億元;2、收購撫順起重機70%股權(quán)，進(jìn)軍起重機業(yè)務(wù);3、將盈利較差的叉車和旋挖鉆機業(yè)務(wù)部分資產(chǎn)出售給集團(tuán)的山東山推機械有限公司，集中資源重點發(fā)展核心業(yè)務(wù)。
海外市場不斷恢復(fù)，存收購預(yù)期:預(yù)計11年可恢復(fù)至08年危機前水平，且公司在俄羅斯和波蘭積極尋找海外收購項目，有望實現(xiàn)本土制造和貿(mào)易方式的轉(zhuǎn)變。
盈利預(yù)測與投資建議:集團(tuán)3510目標(biāo)彰顯對山推工程機械業(yè)務(wù)的重視和信心，公司11年收入目標(biāo)200億元。受益水利投資和公路高速化等，預(yù)計11-13年EPS 分別為1.80、2.57、3.35元，目標(biāo)價32元，增持，目前股價僅相當(dāng)于11年11倍PE，出現(xiàn)超跌!
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