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　　小松山推貢獻(xiàn)的投資收益雖低于預(yù)期，但維持11年1.8元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：公司年報(bào)完全符合預(yù)期。一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%，其中小松山推貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但是我們看到山推自身在規(guī)模效應(yīng)影響下，毛利率明顯提升，我們對(duì)業(yè)績(jī)假設(shè)條件作出兩個(gè)調(diào)整——上調(diào)毛利率，下調(diào)投資收益增速至10%，維持盈利預(yù)測(cè)結(jié)果。而且從策略角度看，小松山推釋放業(yè)績(jī)?cè)皆愀?，集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入公司的預(yù)期就可以越高。

　　水利投資成倍增長(zhǎng)，公司最受益:預(yù)計(jì)11年水利投資4000億元，較10年增加2000億元。經(jīng)測(cè)算，11年水利投資增量可帶動(dòng)挖掘機(jī)、推土機(jī)銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)17%、14%左右。公司超過(guò)90%的業(yè)績(jī)與推土機(jī)和挖掘機(jī)直接或間接相關(guān)，相比其他工程機(jī)械，公司最受益水利投資。

　　多元化方向明確，開(kāi)始顯成效:1、增資山推楚天，擴(kuò)大混凝土機(jī)械產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)11年可實(shí)現(xiàn)收入20億元;2、收購(gòu)撫順起重機(jī)70%股權(quán)，進(jìn)軍起重機(jī)業(yè)務(wù);3、將盈利較差的叉車(chē)和旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)部分資產(chǎn)出售給集團(tuán)的山東山推機(jī)械有限公司，集中資源重點(diǎn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)。

　　海外市場(chǎng)不斷恢復(fù)，存收購(gòu)預(yù)期:預(yù)計(jì)11年可恢復(fù)至08年危機(jī)前水平，且公司在俄羅斯和波蘭積極尋找海外收購(gòu)項(xiàng)目，有望實(shí)現(xiàn)本土制造和貿(mào)易方式的轉(zhuǎn)變。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:集團(tuán)3510目標(biāo)彰顯對(duì)山推工程機(jī)械業(yè)務(wù)的重視和信心，公司11年收入目標(biāo)200億元。受益水利投資和公路高速化等，預(yù)計(jì)11-13年EPS 分別為1.80、2.57、3.35元，目標(biāo)價(jià)32元，增持，目前股價(jià)僅相當(dāng)于11年11倍PE，出現(xiàn)超跌!