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　　業(yè)績大幅提升，農(nóng)機仍占主導(dǎo)地位：2010 年第一拖拉機實現(xiàn)營業(yè)收入101.3 億元，同比增長12.5%;凈利潤為5.4 億元，同比增長118.2%，高于市場預(yù)期。凈利潤大幅增長的主要原因除了業(yè)務(wù)的增長外，還因為公司期內(nèi)出售下屬公司相關(guān)股權(quán)獲取1.1 億元的營業(yè)外收益。農(nóng)用機械仍是收入主要來源，占比約79%，其中大中型輪式拖拉機增長較為迅速。報告期內(nèi)，公司共銷售大中型拖拉機71823 臺，同比增長17.9%，占當(dāng)年全國銷量的22.3%，仍處于龍頭地位。

　　工程機械業(yè)務(wù)整合取得顯著成效：公司從2009 年開始對工程機械業(yè)務(wù)進行整合，2010 年又先后出售了一拖建工機械及一拖機械銷售的股權(quán)。出售后公司退出壓路機、推土機、裝載機以及液壓挖掘機等業(yè)務(wù)，一系列整合政策已經(jīng)取得顯著成效。盡管公司全年工程機械業(yè)務(wù)收入下降7.7%，但稅前利潤扭虧為盈，全年經(jīng)營業(yè)績?yōu)?746 萬元，同比減虧人民幣1.06 個億。

　　受益于國家促農(nóng)惠農(nóng)政策，龍頭地位將延續(xù)：2011 年中央財政安排用于三農(nóng)的支出為9884 億元;其中，對農(nóng)民的糧食直補、農(nóng)資綜合補貼、良種補貼、農(nóng)機購置補貼支出達1406 億元，同比增長14.7%。國務(wù)院關(guān)于“促進農(nóng)業(yè)機械和農(nóng)機工業(yè)又好又快發(fā)展的意見”中將發(fā)展農(nóng)業(yè)機械和農(nóng)機工作作為發(fā)展重點，并加快重點地區(qū)-東北地區(qū)和新疆棉區(qū)的農(nóng)業(yè)機械化進程。公司作為農(nóng)業(yè)機械行業(yè)的龍頭企業(yè)無疑受益明顯。另外，公司已經(jīng)在東北和新疆兩地建設(shè)農(nóng)機裝配廠，進行了相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)布局并加大研發(fā)實力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資源配置。我們認(rèn)為，公司近兩年的看點主要為：1、公司作為農(nóng)機行業(yè)的龍頭，東方紅品牌效應(yīng)明顯;2、國家對農(nóng)機行業(yè)的大力支持，將促進行業(yè)的升級;3、工程機械業(yè)務(wù)的規(guī)劃將逐步顯效;4、未來有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的可能;5、東北地區(qū)提前進行產(chǎn)業(yè)布局;6、A 股上市在年內(nèi)有望獲得成功。

　　目標(biāo)價13.03 港元，重申買入：公司2010 年的凈利潤中有1.09 億元為出售附屬公司的收益，去掉該收益后凈利潤為4.33 億元，相當(dāng)于EPS0.51 元，目前價格相當(dāng)于2010 年17.8 倍PE。我們給予公司2012年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.03 港元，較現(xiàn)價有20.4%的上升空間。