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　　國(guó)內(nèi)推土機(jī)唯一龍頭，市場(chǎng)占有率高達(dá)60%以上

　　公司主營(yíng)推土機(jī)、混凝土機(jī)械、道路機(jī)械和工程機(jī)械零部件，其中推土機(jī)是公司主打產(chǎn)品，占營(yíng)收額四成。公司2010年銷售推土機(jī)8686臺(tái)，同比大增77.3%，市占率達(dá)到62.4%;2011年1月銷售同比增長(zhǎng)98.3%，市占率更是達(dá)到68.6%。在行業(yè)快速增長(zhǎng)的背景下，公司作為行業(yè)龍頭，其增速超過了行業(yè)平均增速，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分顯著。

　　參股小松山推銷售火爆，帶來不菲投資收益

　　公司前三季度的投資收益高達(dá)1.95億元，同比增長(zhǎng)了90.5%，主要來自于小松山推的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司參股30%的小松山推工以生產(chǎn)、銷售液壓挖掘機(jī)及零部件為主，2010年前半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入56.51億元，凈利潤(rùn)4.37億元。前三季度小松山推挖掘機(jī)銷量同比增長(zhǎng)了60%，我們預(yù)計(jì)明后年仍有20%-30%的增長(zhǎng)，將持續(xù)帶給公司巨額投資收益。

　　“國(guó)一號(hào)”文件聚焦水利投資建設(shè)，帶來巨量工程機(jī)械新增需求

　　2011年1月29日，國(guó)務(wù)院批復(fù)了2011年中央“一號(hào)文件”《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》，明確提出“要把水利工作擺上黨和國(guó)家事業(yè)發(fā)展更加突出的位置，著力加快農(nóng)田水利建設(shè)，推動(dòng)水利實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展”。

　　我們認(rèn)為，水利建設(shè)的重要性已被提到了前所未有的高度，是“十二五”期間以及未來更長(zhǎng)時(shí)間里國(guó)家政策、資金投入傾向性重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。從“一號(hào)文件”來看，未來水利發(fā)展主要包括兩個(gè)大的方向：突出加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)，以及全面加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。推土機(jī)和挖掘機(jī)作為基建中使用廣泛的工程機(jī)械產(chǎn)品，其需求也將隨著大量相關(guān)項(xiàng)目的開展而大幅提升。

　　給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37元

　　我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.15元，1.88元，2.22元。我們認(rèn)為山推將受益于水利建設(shè)投資提升帶來的巨量設(shè)備需求。結(jié)合行業(yè)估值和公司成長(zhǎng)性，我們給予公司2011年20倍PE，目標(biāo)價(jià)37元，給予“買入”評(píng)級(jí)。