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　　制約消費(fèi)快速增長(zhǎng)的制度約束在11年依然存在。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定的增長(zhǎng)期，刺激措施將逐步退出。而在危機(jī)期間消費(fèi)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)從某種意義上說(shuō)將會(huì)透支未來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力。消費(fèi)快速增長(zhǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制依然是居民收入的持續(xù)快速增長(zhǎng)。按照GDP收入法核算，我國(guó)勞動(dòng)報(bào)酬的增速在GDP各要素的增長(zhǎng)比較中長(zhǎng)期偏低(截止到2007年的數(shù)據(jù))。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較好的2010年，我國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民收入增速依然低于GDP增速，這說(shuō)明我國(guó)居民收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制依然沒(méi)有建立起來(lái)。11年的消費(fèi)存在下滑的可能。

　　11年外需回落是大概率事件。造成11年外需回落的主要原因是出口的回落。而出口的回落一方面是由于人民幣匯率的升值對(duì)出口的制約，我們認(rèn)為這個(gè)將是主要因素。

　　另一方面是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷了10年的快速?gòu)?fù)蘇后，11年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更大程度上取決于全球經(jīng)濟(jì)的狀況。而以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在11年依然不會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的狀況，全球經(jīng)濟(jì)整體上依然緩慢復(fù)蘇。人民幣有效匯率指數(shù)的上升對(duì)我國(guó)出口的制約作用很明顯。而人民幣有效匯率在11年出現(xiàn)較大的升值似乎不可避免。一方面美元在11年年中之前出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性較大，而人民幣對(duì)美元升值將是持續(xù)的過(guò)程。

　　今天剛剛公布的12月份出口數(shù)據(jù)，我國(guó)對(duì)東盟經(jīng)濟(jì)體的出口同比增速下滑到4%左右或是個(gè)證明。

　　終端需求趨弱制約制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。十二五規(guī)劃不是十一五規(guī)劃的簡(jiǎn)單重復(fù)，11年作為五年規(guī)劃的第一年預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)過(guò)去的五年規(guī)劃的第一年投資快速增長(zhǎng)的狀況。對(duì)11年投資的判斷，我們認(rèn)為終端需求趨弱制約制造業(yè)投資的增長(zhǎng)。十二五是個(gè)轉(zhuǎn)型的五年，從投資驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型。而當(dāng)前消費(fèi)快速持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制尚未建立，因而消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)投資增長(zhǎng)的現(xiàn)象在11年不會(huì)發(fā)生。從投資的三大塊來(lái)分析，制造業(yè)投資受制于終端需求難以出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資受制于房地產(chǎn)調(diào)控，商業(yè)性地產(chǎn)投資必將受到影響，雖然保障性住房投資的力度在加大，但這充其量會(huì)部分彌補(bǔ)地產(chǎn)投資的下滑。這背后的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)因素是中國(guó)人口紅利拐點(diǎn)的到來(lái)。基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速出現(xiàn)下滑幾乎是確定的，主要是10年的基期因素太大。