市場需求旺盛,產(chǎn)品銷量大增。上半年國內(nèi)工程機(jī)械保持了較高的景氣度,受國家四萬億投資的拉動公司上半年產(chǎn)品銷售情況大幅好轉(zhuǎn),其中挖掘機(jī)和叉車的銷量同比增長100%以上,分別比去年同期增加1540 臺和1522 臺,增速分別為105.26%和124.96%;而裝載機(jī)、起重機(jī)和壓路機(jī)的銷量分別同比增長43.28%、74.81%、87.47%。公司產(chǎn)品銷售的火爆也突顯出公司在工程機(jī)械行業(yè)的龍頭地位。
規(guī)模效應(yīng)顯著,毛利率提高。公司上半年銷量大幅增長,銷量的提升也使公司上半年的規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著,公司產(chǎn)品的綜合毛利率也有了明顯的提升,上半年達(dá)到22.8%,同比增加2.8 個百分點。其中土方石機(jī)械產(chǎn)品的毛利率達(dá)到了24.83%創(chuàng)下了歷史新高,比去年同期增加了3.8個百分點。我們認(rèn)為毛利率上升的主要原因在于公司產(chǎn)品銷量的增加以及鋼材等原材料價格處于低位導(dǎo)致。
裝載機(jī)龍頭地位依然穩(wěn)固。公司作為國內(nèi)裝載機(jī)行業(yè)的龍頭上半年銷量為20866 臺,同比增長43%,略低于行業(yè)增速,主要因為去年基數(shù)比較高導(dǎo)致。目前按照銷量計算,國內(nèi)市場占有率20%左右,按照銷售收入計算,公司裝載機(jī)的市場占有率超過25%。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)全部噸位裝載機(jī)的國內(nèi)廠商,公司龍頭地位依舊,我們看好高噸位裝載機(jī)產(chǎn)品未來進(jìn)口替代帶來的廣闊市場空間。
戰(zhàn)略規(guī)劃提出彰顯公司決心:公司于2010 年5 月15 日正式發(fā)布2010-2015 年戰(zhàn)略規(guī)劃,公司力爭到2012 年實現(xiàn)銷售收入260 億元,到2015 年力爭實現(xiàn)銷售收入500 億元,五倍于2009 年102 億的水平。到2015 年,公司規(guī)劃挖掘機(jī)銷量要達(dá)到兩萬臺,銷售收入120 億元左右,占國內(nèi)市場份額10%左右。公司未來將重點發(fā)展裝載機(jī),挖掘機(jī)和起重機(jī),這三大產(chǎn)品將占全部營業(yè)收入的75%。戰(zhàn)略規(guī)劃的提出也表明了公司未來大力發(fā)展業(yè)績的決心,我們看好公司的未來發(fā)展。
風(fēng)險因素和催化劑:國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價格波動的不確定性,以及房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險因素。國家在高鐵投資的加速、保障性住房的建設(shè)的增長以及公司年報的超預(yù)期是公司股價的主要催化劑。
估值與投資建議:鑒于工程機(jī)械行業(yè)增速的壓力,我們給予公司0.5 倍PEG 的估值對應(yīng)PE13.67 倍,對應(yīng)目標(biāo)價為29.75 元,維持買入評級。
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