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　　工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入壓力周期，多品種單月銷量下滑。

　　從2021年5月開始，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量進(jìn)入了連續(xù)下行區(qū)間，出口則獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)，但由于目前出口的基數(shù)較小，因此單月綜合銷量仍然為負(fù)增長(zhǎng)。從其它工程機(jī)械產(chǎn)品銷量來看，裝載機(jī)2021年11月銷量9,975臺(tái)，同比減少8.53%，2021年1-11月累計(jì)銷量131,652臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.77%。汽車起重機(jī)2021年10月銷量1,686臺(tái)，同比下降55.20%，2021年1-10月累計(jì)銷量44,588臺(tái)，同比下降1.24%。叉車2021年10月銷量8.39萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.73%，2021年1-10月累計(jì)銷量93.06萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)45.49%。多元工程機(jī)械品類銷量的下滑或者增速開始明顯下降，一方面更全方位地驗(yàn)證了工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入了壓力周期，另一方面也驗(yàn)證了挖掘機(jī)作為工程機(jī)械行業(yè)的“先行指標(biāo)”，銷量數(shù)據(jù)領(lǐng)先后周期品類6個(gè)月左右時(shí)間。

　　從歷史拐點(diǎn)中尋找經(jīng)驗(yàn)，至上而下剖析行業(yè)邊際變化。

　　從宏觀層面來看，由于工程機(jī)械下游需求主要為固定資產(chǎn)投資，歷史上工程機(jī)械需求與新增人民幣中長(zhǎng)期貸款高度同步，2016年12月新增中長(zhǎng)期貸款1.11萬億元，同比增長(zhǎng)74.87%。2016年全年新增中長(zhǎng)期貸款9.86萬億元，同比增長(zhǎng)49.6%，有力的支撐著各項(xiàng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)施。復(fù)盤過去20年歷次加息降息對(duì)工程機(jī)械的影響，中國(guó)分別在2005-2008年以及2010-2012年有兩次明顯的加息周期，挖掘機(jī)銷量增長(zhǎng)一般領(lǐng)先加息周期起點(diǎn)10個(gè)月左右，挖掘機(jī)增速高點(diǎn)一般在加息過程中到達(dá)（加息對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)過熱，挖掘機(jī)銷量高增長(zhǎng)一定程度也反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱的情況）；降息周期分別在2008-2010年、2012-2014年、2014年-2016年出現(xiàn)，通常降息周期持續(xù)時(shí)間較短，且挖掘機(jī)銷量在降息后3-6個(gè)月便會(huì)開始觸底回升。從下游需求領(lǐng)域來看，基建投資逐漸重新主導(dǎo)工程機(jī)械下游需求的貢獻(xiàn)，我們通過梳理地產(chǎn)投資完成額/基建投資完成額可以得出，房地產(chǎn)對(duì)工程機(jī)械下游貢獻(xiàn)系數(shù)從2011-2012年的0.92逐漸回落到2019-2020年的0.7左右，房地產(chǎn)對(duì)工程機(jī)械需求貢獻(xiàn)明顯弱化，基建對(duì)工程機(jī)械的貢獻(xiàn)持續(xù)提升。

　　從行業(yè)中觀角度來看，從2016年5月開始，行業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)挖掘機(jī)單月銷量連續(xù)增長(zhǎng)，從2016年9月開始連續(xù)數(shù)月挖掘機(jī)單月銷量增速在70%以上，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)（小松口徑）在2016年也出現(xiàn)了9個(gè)月的同比提升狀態(tài)，開工率的提升有助于加快購(gòu)買挖掘機(jī)的回本周期，提高終端機(jī)主的資金效率。2016年11月汽車起重機(jī)銷量為731臺(tái)，同比增速達(dá)44.47%，連續(xù)兩個(gè)月突破30%。推土機(jī)銷量287臺(tái)，連續(xù)七個(gè)月增長(zhǎng)60%以上。11月裝載機(jī)銷量5548臺(tái)，同步增速進(jìn)一步上升至30.60%。進(jìn)一步表明，緊隨著挖掘機(jī)銷量回暖的大勢(shì)，工程機(jī)械的其它產(chǎn)品陸續(xù)表現(xiàn)出明顯的回暖跡象。此外，考慮連續(xù)多年主機(jī)設(shè)備銷量負(fù)增長(zhǎng)，主機(jī)廠設(shè)備保有量的快速提升得到了控制，并且越來越多的主機(jī)廠設(shè)備進(jìn)入了更新周期，同時(shí)疊加后續(xù)的國(guó)標(biāo)環(huán)保政策的升級(jí)調(diào)控，進(jìn)一步推動(dòng)了各主機(jī)設(shè)備進(jìn)一連續(xù)的設(shè)備更新周期，刺激了主機(jī)產(chǎn)品的銷售的復(fù)蘇。同時(shí)，海外銷售在2016-2017年得到進(jìn)一步的突破，行業(yè)核心龍頭在海外銷售收入有明顯的邊際增長(zhǎng)，平滑國(guó)產(chǎn)的需求之余推動(dòng)了下一輪成長(zhǎng)的開啟。

　　從企業(yè)微觀角度來看，2013-2016年企業(yè)層面重要變化體現(xiàn)為去產(chǎn)能。一方面，從資本開支角度來看，行業(yè)頭部企業(yè)放緩并減少了資本開支的節(jié)奏，從2012年頭部公司便開啟了收縮的政策；另一方面，考慮工程機(jī)械中游環(huán)節(jié)主要以加工和組裝為主，且當(dāng)時(shí)的數(shù)字化智能化水平還處于較低水平，因此對(duì)工人的依賴程度較高，因此行業(yè)也通過收縮員工規(guī)模來降低行業(yè)產(chǎn)能。而如今來看，工程機(jī)械頭部企業(yè)本科以上學(xué)歷和技術(shù)型員工占比在持續(xù)提升，推動(dòng)工業(yè)數(shù)字化、產(chǎn)品先進(jìn)化的方向前行。

　　回看當(dāng)下壓力周期，鑒別兩次發(fā)展邏輯的異同。

　　從需求端出發(fā)：

　?、僖咔楹蠼?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)一直采用相對(duì)歐美國(guó)家更加溫和的經(jīng)濟(jì)刺激政策，在給予國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)推動(dòng)力之余，也為后續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激保留了更多的空間和手段，2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正確判斷了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的三重壓力“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，明確要求做到“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”、“保居民就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)”的“六穩(wěn)”和“六保”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨周期和逆周期的調(diào)節(jié)，基建有望成為2022年重要的宏觀調(diào)節(jié)方向之一，為工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。

　?、?021是“雙碳”政策推動(dòng)進(jìn)行的重要一年，2021年上半年北方礦山施工由于環(huán)保問題一度叫停，回顧全年能源供給和政策推進(jìn)節(jié)奏來看，新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代應(yīng)該是一個(gè)持續(xù)的線性過程，火力發(fā)電依舊在全國(guó)的發(fā)電行列具有重要地位，同時(shí)“一刀切”的政策推進(jìn)不利于產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展，綜上考慮，采選業(yè)在較長(zhǎng)周期里依舊有穩(wěn)定的需求，對(duì)工程機(jī)械設(shè)備依舊有需求支撐。

　?、?021年工程機(jī)械出口銷量大漲，不可否認(rèn)一定程度受益于海外產(chǎn)能受疫情限制的原因，國(guó)產(chǎn)設(shè)備迎來高速增長(zhǎng)期，同時(shí)可預(yù)見隨著疫情的緩和以及海外產(chǎn)能恢復(fù)，工程機(jī)械出口效應(yīng)將趨于弱化；但目前中國(guó)工程機(jī)械龍頭公司海外收入占比依舊處于較低水平，對(duì)標(biāo)海外龍頭仍有提升空間，中國(guó)企業(yè)借疫情期間迅速完善海外銷售服務(wù)體系，持續(xù)推進(jìn)海外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，疫情令海外龍頭增長(zhǎng)受限也給中國(guó)企業(yè)超車的機(jī)會(huì)。

　　從供給側(cè)來看：

　?、儋Y本開支維度，受設(shè)備銷量大漲影響以及2020年較低的基數(shù)維度，預(yù)計(jì)2021年全年工程機(jī)械行業(yè)資本開支從絕對(duì)值和同比口徑均到達(dá)一個(gè)新的高度；本次資本開支擴(kuò)張方向與以往不同的是，過去更加追求的產(chǎn)能產(chǎn)量的擴(kuò)張，本輪擴(kuò)張預(yù)計(jì)將往新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的方向推進(jìn)，如三一重工的新能源攪拌車、自卸車、重卡等設(shè)備和換電站產(chǎn)品相繼亮相，同時(shí)投資以及更新布局效能更高的燈塔工廠、中聯(lián)重科也表示未來三年主要資本支出將用于中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城的建設(shè)，均驗(yàn)證著本輪資產(chǎn)開支投資方向朝著更高效能、更綠色的方向發(fā)展。

　　②從產(chǎn)品革新維度，電動(dòng)化為下一輪設(shè)備更新奠定了基礎(chǔ)，復(fù)盤上一輪設(shè)備更新邏輯，一方面是設(shè)備到了更新?lián)Q代時(shí)期，同時(shí)疊加國(guó)家對(duì)設(shè)備環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的更新趨于嚴(yán)格；從目前來看，主要的存量設(shè)備都是近幾年加入的，因此客觀來說中少部分設(shè)備進(jìn)入剛需的更新周期，但在“雙碳”背景下環(huán)保政策趨于嚴(yán)格是大趨勢(shì)，倒逼主機(jī)設(shè)備電動(dòng)化的發(fā)展；另一方面從設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展階段來看，隨著技術(shù)的發(fā)展和成本的降低以及充換電技術(shù)和服務(wù)的發(fā)展，用戶端需要考慮的經(jīng)濟(jì)賬越來越清晰，電動(dòng)車的經(jīng)濟(jì)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，2021年1-11月，重卡整體市場(chǎng)下滑，新能源重卡逆市增長(zhǎng)222%，其中細(xì)分的產(chǎn)品攪拌車、牽引車、自卸車、環(huán)衛(wèi)車均實(shí)現(xiàn)快速的放量增長(zhǎng)。