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　　投資要點：

　　1、2021年銷量從狂飆到回歸理性，龍頭估值進入“洼地”；

　　2、業(yè)內(nèi)預(yù)測行業(yè)面臨雙位數(shù)同比降幅，拐點或Q2出現(xiàn)；

　　3、房地產(chǎn)市場以及基建投資進度成明年最大變量；

　　4、龍頭份額提升，“海外出口+電動化”弱化周期波動。

　　增速前高后低，銷量外熱內(nèi)冷，成為2021年工程機械的關(guān)鍵詞。行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)5年的正增長后，2021年挖掘機、裝載機等工程機械國內(nèi)銷量前高后低，已經(jīng)連續(xù)8個月銷量下滑，行業(yè)呈現(xiàn)周期下行趨勢，行業(yè)競爭格局從增量市場轉(zhuǎn)向存量市場。

　　財聯(lián)社記者從業(yè)內(nèi)專家和部分機械公司反饋信息看，2022年工程機械銷量或?qū)⒚媾R15%至20%的同比降幅。考慮到2022年一季度經(jīng)濟下行壓力加大和專項債額度提前下達(dá)，基建正在成為本輪穩(wěn)增長的主要抓手。隨著明年新增專項債額度的提前下達(dá)以及財政支出的加速，基建投資增速有望步入企穩(wěn)回升的階段，而工程機械公司估值也已經(jīng)下探到歷史底部區(qū)域，明年存在修復(fù)彈性。

　　2021年景氣度回落，估值進入低位區(qū)域

　　“明年海外出口和電動化是增量看點。但整體來看，由于國內(nèi)銷量面臨下行壓力，參照行業(yè)過往經(jīng)驗，周期下行會持續(xù)一定時間，但預(yù)計這一輪周期下行幅度和持續(xù)時間將會收窄”，廣西一家工程機械公司內(nèi)部人士對財聯(lián)社記者表示。

　　工程機械板塊是機械第一大市值板塊，屬于典型的投資驅(qū)動品種，千億市值公司有兩家，分別為恒立液壓(601100.SH)和三一重工(600031.SH)。行業(yè)主要細(xì)分類別分為土方機械、起重機、混凝土機械、路面機械、高空作業(yè)機械等。代表性工程機械產(chǎn)品分別是挖掘機、裝載機、起重機等。

　　該行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)2019-2020年連續(xù)兩年高增長后，增速出現(xiàn)回調(diào)。2020年全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7751億元(同比增16%)。自2021年3月起，由于基建和房地產(chǎn)投資累計同比增速持續(xù)下降，工程機械需求減少，全年增速前高后低。中國工程機械工業(yè)協(xié)會預(yù)計2021年工程機械營業(yè)收入超8000億，這一預(yù)估值略高于2020年。

　　挖機銷量是工程機械景氣度的“晴雨表”。據(jù)中國工程機械協(xié)會最新披露的主要挖機制造企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-11月份，共銷售挖掘機318746臺，同比增長7.66%，增速低于全年10%增長預(yù)期。選取的工程機械板塊13家樣本公司，2021年前三季度實現(xiàn)營收2888億元，同比增26%，歸母凈利潤同比增11.3%。板塊整體毛利率22.5%，同比降3.2個百分點。

　　(數(shù)據(jù)來源：中國工程機械協(xié)會數(shù)據(jù) 1-10月份各分類產(chǎn)品銷售情況)

　　從全年走勢看，按照券商行業(yè)指數(shù)分類，工程機械指數(shù)從年內(nèi)高點(2月18日)1741點跌至12月20日的1178點，跌幅為32.3%。板塊內(nèi)公司股價都出現(xiàn)不同程度下跌，尤其是龍頭公司估值已接近兩年內(nèi)“洼地”區(qū)域。統(tǒng)計顯示，工程機械板塊最新市盈率約為11倍，近1年平均市盈率約為14倍，年內(nèi)最高值為21倍，最低值為10倍。

　　對此，一位專注機械行業(yè)的私募經(jīng)理對財聯(lián)社記者分析稱，工程機械龍頭公司經(jīng)歷過多次周期考驗，本輪周期波動比以往周期會更短，從估值角度看，目前龍頭公司已進入合理區(qū)間。但從機構(gòu)配置思路看，機械行業(yè)其他賽道比如鋰電、光伏、半導(dǎo)體設(shè)備等增長空間和確定性更高，而工程機械板塊周期下行態(tài)勢并沒結(jié)束，目前處于低配觀望狀態(tài)。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)亦印證上述看法，2021年Q3，主動股基持倉集中在半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、工控自動化，其中半導(dǎo)體、光伏板塊進入前20的各有四家公司。持倉市值前三家公司分別是北方華創(chuàng)、先導(dǎo)智能、匯川技術(shù)。

　　2022年或面臨雙位數(shù)降幅，拐點有望Q2出現(xiàn)

　　股價往往提前反映預(yù)期。對于明年市場預(yù)判，湖南某機械公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對財聯(lián)社記者表示，今年公司Q4銷售情況預(yù)計與Q3季度差不多，由于今年Q1基數(shù)較高，預(yù)計明年同期增速仍會維持較低水平，但之后增速有望提升，全年增速會是前低后高的趨勢。明年各系產(chǎn)品線增速不會有太大變動，挖機壓力相對大一些。

　　一家業(yè)內(nèi)排名靠前的工程機械公司內(nèi)部人士持類似觀點，對于2022年行業(yè)判斷整體還是偏謹(jǐn)慎，工程機械銷量整體預(yù)判同比下滑20%，混凝土機械明年使用量(開工指數(shù))可能同比降5%，傳導(dǎo)到泵車需求大概同比降30%。起重機整體同比會有下降，但幅度不會太大，大噸位起重機可能保持正增長，攪拌車會相對穩(wěn)定。

　　記者注意到，多位業(yè)內(nèi)專家在日前舉辦的2021中國工程機械營銷&后市場大會展望了明年行情。柳工相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，行業(yè)趨勢2022年向下，但會是平緩的下。裝載機和挖掘機還不一樣，裝載機的下滑應(yīng)該更平穩(wěn)，現(xiàn)在10萬臺是十年前20萬臺銷量的一半，所以即便下滑也就在5%左右。但是挖掘機不一樣，現(xiàn)在28萬臺左右的銷量，而十年前才16萬臺左右，增幅是將近70%，所以它如果要下滑，實際下滑的幅度肯定會比裝載機要多一些，百分之十幾至二十。

　　日立建機(上海)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展已經(jīng)完全到了存量市場，新的增長點還是非常少，存量市場最主要的因素是工程資金鏈的問題，現(xiàn)在并不是沒有工程，而是要接工程必須要墊資，所以資金鏈不改善的話明年市場會下降非常厲害。如果是方針政策能夠配套落地的話，2022年跟今年同比下降15%-20%，如果資金繼續(xù)不到位的話，則很難精確預(yù)測。

　　安信證券最新行業(yè)策略指出，對2022年工程機械整體判斷是短期需求承壓，預(yù)計全年增速為負(fù)，Q2有望迎來拐點。以挖機為例，在高基數(shù)背景下，全年增速預(yù)計為負(fù)，但從分季度增速來看，降幅逐步收窄。22年Q1-Q4增速預(yù)計分別為-16%、1%、5%、27%，拐點有望出現(xiàn)在Q2。

　　房地產(chǎn)、基建投資力度成明年最大變量

　　工程機械需求主要來源于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)的資本開支，行業(yè)環(huán)境變化是影響行業(yè)銷量的最大因素。能否增強房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿，促進房地產(chǎn)新開工面積增長，增加資金潤滑劑對循環(huán)鏈條的疏通，從而帶動工程機械存量和增量市場，實現(xiàn)工程機械連續(xù)幾年高速增長之后的“軟著陸”，將是2022年工程機械發(fā)展的最大懸念之一。

　　“房地產(chǎn)市場預(yù)計明年仍不太樂觀，主要看基建投資力度能否起到托底作用”，廣西一家工程機械公司內(nèi)部人士對財聯(lián)社記者表示。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止11月底，今年前11月新增專項債合計發(fā)行3.48萬億元，完成全年進度的九成，較9月底的六成進度增幅顯著，同時，近期多地正密集申報2022年的專項債項目。12月8日至10日舉行的中央經(jīng)濟工作會議更是強調(diào)，“要適度超前進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

　　“該政策對于公司和行業(yè)是利好消息，但具體體現(xiàn)在消費端的數(shù)據(jù)會有一定的延遲，利好的程度主要看到位的資金和對市場的刺激力度?！焙弦患夜こ虣C械公司相關(guān)人士對財聯(lián)社記者表示。

　　另有業(yè)內(nèi)人士對記者分析稱，房地產(chǎn)市場仍然向下，需要基建承接，且趨勢會持續(xù)。年底降準(zhǔn)給明年指示方向，都是積極信號，但肯定很難再出現(xiàn)疫情后百分之十幾的增速。工程機械中今年塔機、混凝土壓力很大，未來幾個月修復(fù)概率很大。從工程機械微觀來看，開機小時數(shù)，訂單都逐漸溫和好轉(zhuǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021全年固定資產(chǎn)投資累計增速呈前高后低態(tài)勢，基建投資由2月的35%下滑至10月的0.72%，房地產(chǎn)投資由2月的38%下滑至10月份的7.2%。中信建投機械研究員分析認(rèn)為，2021年整體釋放的地方政府專項債規(guī)模較高，但是主要集中于下半年釋放，未明顯拉動年內(nèi)基建工程。

　　該機構(gòu)認(rèn)為，隨著專項債資金傳遞到工程端，2022年基建有望迎來一波復(fù)蘇。在節(jié)能、環(huán)保壓力下，經(jīng)濟下行壓力加大，2022年或進一步加強逆周期經(jīng)濟調(diào)節(jié)政策，利好基建發(fā)展。從工程機械銷量來看，2021年上半年基數(shù)較高，2022年上半年數(shù)據(jù)大概率負(fù)增長，但是在基建的拉動下，下半年或有望迎來同比的拐點。

　　周期弱化，“海外出口+電動化”仍是增量看點

　　國內(nèi)市場周期性進入緩增階段，多家企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略紛紛搶灘海外市場。今年上半年，三一重工國際銷售收入達(dá)124.44億元，同比增長94.69%；中聯(lián)重科境外收入達(dá)27.68億元，同比增長52.28%；柳工前三季度海外市場銷售收入同比增長60%，銷量同比增長70%，部分區(qū)域銷量達(dá)到歷史最高水平。

　　一方面，在疫情影響下，國外制造業(yè)大多出現(xiàn)產(chǎn)能跟不上的情況，海外市場需求的激增顯著提升了國內(nèi)各大工程機械企業(yè)在海外市場的占有率，同時，隨著海外經(jīng)濟的恢復(fù)，各個國家對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的不斷加大，拉動國際市場的挖掘機需求。

　　2021年1-11月挖機出口累計銷量達(dá)到5.98萬臺，累計同比達(dá)到95.91%。機構(gòu)預(yù)測，2022年隨著海外經(jīng)濟的復(fù)蘇，海外需求量可能會有所下降，但整體不會有太大影響，出口依然可維持高增長趨勢，對行業(yè)下行周期起到一定的對沖作用。湖南一家頭部公司亦對記者表示，“預(yù)計2022年工程機械行業(yè)整體會略有下滑，但出口還會保持大幅增長，會抵沖一部分國內(nèi)市場下滑的壓力，情況好的話會維持持平狀態(tài)”。

　　根據(jù)Yellow Table 2021全球工程機械企業(yè)排名數(shù)據(jù)，前十強企業(yè)中，美國卡特彼勒和日本小松占據(jù)榜單的前兩名，中國企業(yè)徐工、三一重工和中聯(lián)重科聯(lián)手進入榜單前五，位列第三、第四、第五，三家企業(yè)較2020年排名分別提升1名、1名、5名，三家企業(yè)市場份額從2020年的14.0%增加到今年的21.3%，提升7.3pct，且與前兩名市占率差距逐步減小。

　　在與工程機械多家企業(yè)交流中，除了海外出口是2022年“加分項”外，電動化成為眾多公司眼中的下一個風(fēng)口。目前徐工、三一、中聯(lián)等都已發(fā)布多款電動化產(chǎn)品，加碼電動化布局。

　　中聯(lián)重科相關(guān)負(fù)責(zé)人對財聯(lián)社記者表示，到2025年，公司將實現(xiàn)新能源產(chǎn)品全系列化，產(chǎn)品能耗比2020年降低20%。十四五期間，電動化產(chǎn)品占比會逐年提高。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，到2025年，電動工程機械的滲透率將達(dá)到25%。