汽車起重機業(yè)務增勢良好：在高鐵等基建項目拉動下，2009年汽車起重機行業(yè)同比增幅超過20%，公司2009年同比增速超過行業(yè)，維持了接近60%的市場占有率?？紤]到高鐵等基建投資的建設周期以及公司的行業(yè)龍頭地位，我們預計2010年公司的汽車起重機業(yè)務將維持15%以上的增長。隨著起重機產品下游市場逐漸從交通基建項目擴展到石化、電力、采礦、建筑、港口等行業(yè)，國內市政工程施工工藝技術提升，施工裝備大型化趨勢明顯。公司通過增發(fā)項目不斷優(yōu)化產品結構，以便適應下游市場需求變化，將進一步鞏固公司的行業(yè)地位并創(chuàng)造新的盈利增長點。
核心零部件研發(fā)有望突破：目前國內汽車起重機、挖掘機等主機配套液壓元件，高性能及大噸位工程機械產品所用的新一代變速箱都只能依靠進口。公司通過募集資金項目進入液壓元件、傳動箱等核心零部件，項目達產將新增液壓缸25萬米、液壓泵(含馬達)6萬件、液壓閥20萬件，5萬臺各類變速箱、傳動箱。按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，此類核心零部件研發(fā)上如能取得突破并形成量產能力，將極大提升公司整體盈利能力，改變全球工程機械行業(yè)格局。
拓展混凝土機械業(yè)務：目前公司混凝土機械的產品型譜已經實現(xiàn)系列化和高端化發(fā)展，混凝土機械產業(yè)化基地項目達產后將新增泵車1，200臺、拖泵600臺、車載泵600臺生產能力，配合徐工重型在全國建立了十個泵車代表處，發(fā)展了數(shù)家特約經銷商，在八個區(qū)域中心進行備件儲備，定期對市場上所有產品進行全面檢查等營銷和服務措施，將進一步增強公司混凝土機械業(yè)務的競爭力。
集團整合提升估值：凱雷入主擱淺之后，徐工集團一直在謀求新的整合思路，集團高層與兵器集團高層就徐工集團資產重組、市場開拓、優(yōu)勢互補、股權合作、股權激勵等有過全面交流。如果兵器入主徐工成功，則將實現(xiàn)徐工的生產制造優(yōu)勢與兵器的技術研發(fā)優(yōu)勢的強強聯(lián)合，加之股權激勵等激勵機制的完善，則徐工將會迎來大踏步飛速發(fā)展的美好明天。
催化劑與風險因素：集團及公司層面包括海外收購在內的的資產整合是公司股價的重要催化劑。鋼材等原材料價格波動和宏觀調控影響的的不確定性，以及主要產品市場產能過剩和增發(fā)項目產品市場拓展的不確定性，是公司面臨的主要風險。在高鐵等基建項目的持續(xù)投資拉動下，產品鏈高端化和產業(yè)鏈高端化是公司高增長的重要驅動因素，我們預計公司未來三年凈利潤復合增長率為23.53%。
估值與投資建議：2010年4月16日以來，公司股價累計下跌27.27%，靜態(tài)市盈率水平只有17.5倍，大幅低于市場平均水平，超跌反彈隨時可能發(fā)生，加之集團的整合預期，我們給予公司18倍PE的估值水平，對應2010年預測EPS的合理股價為46.51元，維持公司買入投資評級。
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