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　　凱雷在中國創(chuàng)紀(jì)錄和被誤解的成敗經(jīng)歷，就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實(shí)過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個(gè)體會(huì)是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?！?/P>

　　江湖夜雨十年燈。凱雷在中國創(chuàng)紀(jì)錄和被誤解的成敗經(jīng)歷，就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實(shí)過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個(gè)體會(huì)是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?！?/P>

　　當(dāng)?shù)谝淮谓嚯x見到美國傳奇CEO郭士納時(shí)，楊向東心中激動(dòng)，欲言又止。

　　他倆的淵源可以上溯到上世紀(jì)80年代末華爾街的并購狂潮——1989年，全球最大的私募股權(quán)基金之一KKR以250億美元收購RJR納貝斯克食品集團(tuán)，郭士納受聘為該食品集團(tuán)CEO。在大刀闊斧的整合中，當(dāng)時(shí)在美林做并購業(yè)務(wù)的楊向東幫助納貝斯克賣掉了一個(gè)品牌叫“重慶”的非核心項(xiàng)目。但這個(gè)剛?cè)胄械?4歲東方小伙子，還沒有機(jī)會(huì)結(jié)識(shí)比他大24歲、同為哈佛商學(xué)院校友的商界偶像郭士納。

　　到了21世紀(jì)，他倆又機(jī)緣巧合在中國主導(dǎo)了動(dòng)輒上億美元的大交易。2002年，60歲的郭士納從IBM功成身退后，成為全球另一最大PE凱雷集團(tuán)(CarlyleGroup)董事長。此前一年，楊向東已經(jīng)加入凱雷，擔(dān)任董事總經(jīng)理兼亞洲并購業(yè)務(wù)聯(lián)席主管。

　　這個(gè)交集恰恰是因?yàn)閯P雷的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型，一個(gè)稱作“偉大試驗(yàn)”的運(yùn)動(dòng)。美國“9·11事件”后，凱雷這個(gè)享有“總統(tǒng)俱樂部”(擁有過美國前總統(tǒng)老布什、小布什，英國前首相約翰·梅杰，菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯、新加坡前總理李光耀等各國前政要)綽號(hào)的PE公司，遭到空前危機(jī)。那時(shí)，本·拉登家族是凱雷的投資人，凱雷投資的防務(wù)公司因“9·11事件”獲得訂單，時(shí)任總統(tǒng)的小布什的父親老布什恰恰是凱雷的顧問，這無法說清的關(guān)系，讓“軍商政復(fù)合體”凱雷成為眾矢之的。

　　“9·11”后凱雷的這場“偉大試驗(yàn)”，既是面向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)型，也是將國際化和本地化結(jié)合的轉(zhuǎn)型。

　　說起來，楊向東這位亞洲元老級(jí)的PE先行者之一，屬于上世紀(jì)80年代末最早進(jìn)入華爾街的那批中國留學(xué)生，但與劉二飛、孫瑋等投行人士相比，更年輕的楊向東率先走上了PE并購路。

　　凱雷也是中國PE界的先行者。十多年來，凱雷在中國投資近50個(gè)項(xiàng)目，總投資額超過25億美元，是在中國投資最活躍和投資額最多的外資PE之一。其中，楊向東和他所統(tǒng)率的凱雷亞洲基金又稱凱雷亞洲收購基金由于項(xiàng)目單筆交易均在8000萬美元以上，最受市場關(guān)注。近幾年來，入股太平洋保險(xiǎn)、徐工機(jī)械這一成一敗的案例已經(jīng)成了楊向東本人跟凱雷收購基金的“墓碑式”記錄(Tombstone，投行專業(yè)術(shù)語)。

　　是的，在徐工一案上，凱雷品味到了苦澀。與外資VC相比，外資PE在華發(fā)展有更大的障礙。它們包括中國的民族主義情緒、對(duì)外資投資限制的政策、企業(yè)對(duì)PE的誤解，以及復(fù)雜漫長充滿變數(shù)的交易審批程序等等。

　　但凱雷在中國還是收獲了果實(shí)。2009年12月底，太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)在香港H股上市，加上兩年前的A股上市，凱雷在太保身上四年內(nèi)取得了超過六倍的回報(bào)，賬面利潤達(dá)到50億美元—中國最大的一宗PE回報(bào)(新橋投資深發(fā)展的賬面回報(bào)為5倍)，是凱雷在亞洲最成功的一筆投資。一位了解楊向東的同行甚至說，“這個(gè)交易夠他吃一輩子了?！?/P>

　　凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個(gè)體會(huì)是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)。”

　　楊并沒有要退休的意思，他掌管著凱雷亞洲基金超過40億美元的資金?！爸袊腜E行業(yè)處于剛剛起步的階段，黃金時(shí)代還沒有到，還有很久……這也是百花齊放的時(shí)候。”但他也明白，像太保案這種國企虧損改制的投資機(jī)會(huì)，大資金量、高回報(bào)的階段已經(jīng)過去了，PE在中國需要新的玩法。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　在楊向東的記憶里，太平洋保險(xiǎn)交易案總是跟圣誕節(jié)有關(guān)。

　　2005年12月，凱雷和美國保德信以4.1億美元收購太平洋壽險(xiǎn)24.975%的股權(quán)(后來凱雷轉(zhuǎn)持太保集團(tuán)19.90%的股權(quán))。2007年12月25日，太保登陸上海A股。2009年12月23日，太保在香港H股掛牌上市。

　　“太保管理層挺會(huì)挑時(shí)間的，”楊向東開玩笑說，“每次我都在滑雪?！?/P>

　　太保在香港掛牌時(shí)，正在日本北海道滑雪的楊向東趕回香港，參加了太保集團(tuán)在香港聯(lián)交所的IPO敲鐘儀式。之后，他又飛回日本繼續(xù)滑雪。

　　他向我們確認(rèn)了郭士納那個(gè)段子：2003年，凱雷談判入股太平洋保險(xiǎn)，郭士納邀請(qǐng)“臺(tái)灣保險(xiǎn)之父”、ING安泰人壽大中華區(qū)總裁潘昌，說，“Patrick，有一個(gè)和我當(dāng)初改革IBM一樣的機(jī)會(huì)，你要不要去?”他還說，“這個(gè)案子很難。太保是非常大的國企，有20萬名員工，龐大得有一點(diǎn)像IBM，不管你有什么計(jì)劃，執(zhí)行總是比你的計(jì)劃要久得多?！?/P>

　　在投資太保案上，你可以這么看郭士納和楊向東的角色，楊向東主要判斷公司要不要投，多少錢去投;郭士納則在企業(yè)的管理層判斷上給出建議。

　　這個(gè)案子“要不要投”，是個(gè)巨大的考驗(yàn)。事后證明，太保案這筆當(dāng)時(shí)中國內(nèi)地最大的PE交易，不僅是楊向東的個(gè)人轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是凱雷中國的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　太保壽險(xiǎn)是太保(上海國資委是控股股東)的子公司，成立于1991年。從1999年起，太保壽險(xiǎn)花了整整6年時(shí)間來尋找戰(zhàn)略投資者。接觸的外資機(jī)構(gòu)有近20家，其中深談的有8家。2001年，澳大利亞安保集團(tuán)曾一度差點(diǎn)與太保壽險(xiǎn)合作，但未獲安保董事會(huì)通過。

　　在很多投資人看來，這不是一個(gè)香餑餑。

　　據(jù)太保壽險(xiǎn)董事長金文洪透露，2004年底，太保壽險(xiǎn)的賬面虧損已經(jīng)達(dá)到61億元。除此以外，讓人望而卻步還有太保壽險(xiǎn)管理上天然的“大國企病”。當(dāng)時(shí)，花旗銀行、荷蘭國際集團(tuán)ING、美國國際集團(tuán)AIG等等都與太保壽險(xiǎn)接觸過。太保壽險(xiǎn)本來更傾向于這類戰(zhàn)略投資者，因?yàn)楹献鲿r(shí)間可能更長久，還能幫助太保壽險(xiǎn)提高管理能力，但均未能如愿。

　　凱雷是在安保與太保壽險(xiǎn)合作告吹以后，介入此案的。

　　1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，年僅32歲的楊向東就到韓國抄底過。那時(shí)，他在高盛主管亞洲直投業(yè)務(wù)，投資韓國國民銀行。那是當(dāng)時(shí)亞洲最大的案子，投資金額5億多美元。那是一家國有銀行，挺復(fù)雜，需要處理方方面面關(guān)系。

　　或許是這種經(jīng)歷，讓楊向東敢于碰太保案。

　　2001年，凱雷沒跟摩根士丹利一起入股福建興業(yè)銀行，“很后悔，我們當(dāng)初對(duì)銀行判斷還不準(zhǔn)確，不太敢投。投資不是總是對(duì)的。不能總考慮錯(cuò)過的機(jī)會(huì)，要把握一個(gè)。”

　　“我們每做一個(gè)投資，不僅僅看它本身的回報(bào)，還要看到對(duì)凱雷的樣本價(jià)值。只要我們有能力，知道怎么來做DueDiligence(盡職調(diào)查)，還是可以做的。我們?cè)搅私馓?，我們信心越?qiáng)?！睏钕驏|也由衷地佩服太保集團(tuán)原董事長王國良、現(xiàn)董事長高國富，“駕馭這么大的國企，挑戰(zhàn)非常強(qiáng)?！卑ü考{在內(nèi)的凱雷團(tuán)隊(duì)在太保身上花了很大精力，盡職調(diào)查一年，談判三年，太保集團(tuán)上市“八年抗戰(zhàn)”。那幾年，楊向東每星期都要去太保兩天，接送他的司機(jī)以為他就在太保上班呢。

　　“如果跟別的投資人相比，楊有很強(qiáng)的韌性，有很大的耐心。”楊向東在高盛時(shí)的老同事、前淡馬錫董事總經(jīng)理、方源資本創(chuàng)始人唐葵告訴我們，“他是一個(gè)很有智慧、很有經(jīng)驗(yàn)、很有耐心的投資者，他最大的長處是擁有宏觀思維，能看到大勢?！?/P>

　　楊向東笑著說，“風(fēng)險(xiǎn)也非常大，如果做不成功的話，我們損失巨大，我可能就不做PE了?！?/P>

　　該交易對(duì)凱雷和太保都有戰(zhàn)略意義。除了高額的回報(bào)外，凱雷希望藉此進(jìn)一步打開中國的金融投資大門。

　　但在同期啟動(dòng)的徐工案失利后，凱雷亞洲基金似乎流年不利，入股廣東發(fā)展銀行、重慶城市商業(yè)銀行、山東海化等接連受阻。除了太保案，凱雷至今沒有投成第二個(gè)金融項(xiàng)目。而隨著2005年黑石、KKR等PE巨頭進(jìn)入中國，以及本土PE們的兇猛崛起，凱雷先行者的優(yōu)勢也已不再明顯。

　　本地化碰撞

　　3月2日，接受我們采訪這天，楊向東很關(guān)心兩則新聞：豐田汽車社長豐田章男飛到北京向中國消費(fèi)者道歉;英國保誠集團(tuán)以355億美元收購AIG旗下友邦保險(xiǎn)。

　　他感慨地說，“AIG是美國最成功的金融機(jī)構(gòu)之一，英國公司把它買下來了，報(bào)紙上也沒看見有人說英國人把美國人怎么樣了，而是說，這么大的案件不得了，把AIG的理念都改變了。”

　　你覺得楊向東仍在為徐工交易憤憤不平嗎?

　　從2003年參與投標(biāo)，經(jīng)過幾輪淘汰，2005年10月，凱雷擊敗卡特彼勒、華平、AIG、摩根大通亞洲投資基金等競爭對(duì)手，與徐工集團(tuán)和徐工機(jī)械簽訂三方協(xié)議，以3.75億美元價(jià)格收購徐工機(jī)械85%股權(quán)。但之后一波三折，三一重工總裁向文波博客質(zhì)疑，政協(xié)委員李德水建議“謹(jǐn)慎對(duì)待壟斷性跨國并購”，并引發(fā)監(jiān)管壁壘及社會(huì)熱議。盡管凱雷2006年、2007年兩次妥協(xié)，最后溢價(jià)20%，持股比例降至45%，但時(shí)過境遷。“我們跟地方政府一直在探討有什么辦法把這個(gè)項(xiàng)目做成。按最后的協(xié)議，實(shí)際上政府審批也不會(huì)有問題，但因?yàn)檫^了三年，企業(yè)價(jià)值翻了幾倍，我們?cè)趺窗凑赵瓉淼臈l款去做呢?這在技術(shù)層面沒辦法解決?！苯灰兹匀桓娲怠?/P>

　　在那三年驚動(dòng)朝野的談判波折中，中國上演了一出沖突強(qiáng)烈的商業(yè)情景?。簢蟾闹?、私有化、國家經(jīng)濟(jì)安全、民族主義情緒……商界及公眾似乎都上了一堂關(guān)于PE的觀念洗禮課。凱雷的犧牲不是沒有價(jià)值的，它成了外資在華并購的試金石。

　　楊首次承認(rèn)，這是自己最遺憾失之交臂的一個(gè)項(xiàng)目，也是自己多年順利PE生涯中最大的一次挫折。他誠懇地說，“非?？上?如果我們合作的話，徐工這個(gè)企業(yè)，有了凱雷這個(gè)平臺(tái)，會(huì)發(fā)展得更好—中國的工程機(jī)械企業(yè)完全可以走向國際化，這是當(dāng)時(shí)我們給它貢獻(xiàn)的主要理念，就跟今天李書福并購沃爾沃是一樣的?！?/P>

　　楊向東有些唏噓，“為什么當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)非?？粗馗覀兊暮献?當(dāng)時(shí)我們說先合作，然后去海外收購，把這個(gè)企業(yè)變成全球化的企業(yè)，完全可以把徐工的技術(shù)含量提高。但這個(gè)事情沒有做成，我覺得對(duì)我來說是更大的失落?！?/P>

　　在商言商，去政治化的凱雷原本想再做個(gè)有“樣本價(jià)值”的交易，卻始料未及地碰到了本地化難題。而在各地的國企改制浪潮中，本土PE鼎暉、弘毅投資順風(fēng)順?biāo)?/P>

　　凱雷在金融領(lǐng)域里的投資，太保樣本效應(yīng)也沒有得到太多放大。

　　重慶市商業(yè)銀行(以下簡稱重商行)是凱雷花費(fèi)不少精力的項(xiàng)目，最后這個(gè)快要煮熟的鴨子卻飛了。

　　2006年12月，重商行與香港大新銀行、凱雷簽訂參股協(xié)議，大新銀行出資6.9億元，購買重商行17%的股份，凱雷投資3.26億元人民幣收購重商行7.99%的股份。2007年4月，銀監(jiān)會(huì)未批準(zhǔn)凱雷入資協(xié)議。個(gè)中原因，重慶銀監(jiān)局副局長李虎曾在接受媒體采訪時(shí)稱：“凱雷以‘凱雷亞洲基金二號(hào)’的名義進(jìn)來投資，與中國目前法律法規(guī)的要求不太符合?！?/P>