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凱雷:國內(nèi)控股投資難 徐工案成最大挫折
dgxdyq.com.cn   2010-03-31  中國工程機械信息網(wǎng)
導讀:  凱雷在中國創(chuàng)紀錄和被誤解的成敗經(jīng)歷,就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初,低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪,揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土 ...

  凱雷在中國創(chuàng)紀錄和被誤解的成敗經(jīng)歷,就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初,低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪,揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是,“在國內(nèi)做控股投資比較難,我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?!?/P>

  江湖夜雨十年燈。凱雷在中國創(chuàng)紀錄和被誤解的成敗經(jīng)歷,就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初,低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪,揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是,“在國內(nèi)做控股投資比較難,我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?!?/P>

  當?shù)谝淮谓嚯x見到美國傳奇CEO郭士納時,楊向東心中激動,欲言又止。

  他倆的淵源可以上溯到上世紀80年代末華爾街的并購狂潮——1989年,全球最大的私募股權(quán)基金之一KKR以250億美元收購RJR納貝斯克食品集團,郭士納受聘為該食品集團CEO。在大刀闊斧的整合中,當時在美林做并購業(yè)務的楊向東幫助納貝斯克賣掉了一個品牌叫“重慶”的非核心項目。但這個剛?cè)胄械?4歲東方小伙子,還沒有機會結(jié)識比他大24歲、同為哈佛商學院校友的商界偶像郭士納。

  到了21世紀,他倆又機緣巧合在中國主導了動輒上億美元的大交易。2002年,60歲的郭士納從IBM功成身退后,成為全球另一最大PE凱雷集團(CarlyleGroup)董事長。此前一年,楊向東已經(jīng)加入凱雷,擔任董事總經(jīng)理兼亞洲并購業(yè)務聯(lián)席主管。

  這個交集恰恰是因為凱雷的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型,一個稱作“偉大試驗”的運動。美國“9·11事件”后,凱雷這個享有“總統(tǒng)俱樂部”(擁有過美國前總統(tǒng)老布什、小布什,英國前首相約翰·梅杰,菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯、新加坡前總理李光耀等各國前政要)綽號的PE公司,遭到空前危機。那時,本·拉登家族是凱雷的投資人,凱雷投資的防務公司因“9·11事件”獲得訂單,時任總統(tǒng)的小布什的父親老布什恰恰是凱雷的顧問,這無法說清的關(guān)系,讓“軍商政復合體”凱雷成為眾矢之的。

  “9·11”后凱雷的這場“偉大試驗”,既是面向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)型,也是將國際化和本地化結(jié)合的轉(zhuǎn)型。

  說起來,楊向東這位亞洲元老級的PE先行者之一,屬于上世紀80年代末最早進入華爾街的那批中國留學生,但與劉二飛、孫瑋等投行人士相比,更年輕的楊向東率先走上了PE并購路。

  凱雷也是中國PE界的先行者。十多年來,凱雷在中國投資近50個項目,總投資額超過25億美元,是在中國投資最活躍和投資額最多的外資PE之一。其中,楊向東和他所統(tǒng)率的凱雷亞洲基金又稱凱雷亞洲收購基金由于項目單筆交易均在8000萬美元以上,最受市場關(guān)注。近幾年來,入股太平洋保險、徐工機械這一成一敗的案例已經(jīng)成了楊向東本人跟凱雷收購基金的“墓碑式”記錄(Tombstone,投行專業(yè)術(shù)語)。

  是的,在徐工一案上,凱雷品味到了苦澀。與外資VC相比,外資PE在華發(fā)展有更大的障礙。它們包括中國的民族主義情緒、對外資投資限制的政策、企業(yè)對PE的誤解,以及復雜漫長充滿變數(shù)的交易審批程序等等。

  但凱雷在中國還是收獲了果實。2009年12月底,太平洋保險集團在香港H股上市,加上兩年前的A股上市,凱雷在太保身上四年內(nèi)取得了超過六倍的回報,賬面利潤達到50億美元—中國最大的一宗PE回報(新橋投資深發(fā)展的賬面回報為5倍),是凱雷在亞洲最成功的一筆投資。一位了解楊向東的同行甚至說,“這個交易夠他吃一輩子了?!?/P>

  凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初,低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪,揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是,“在國內(nèi)做控股投資比較難,我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?!?/P>

  楊并沒有要退休的意思,他掌管著凱雷亞洲基金超過40億美元的資金?!爸袊腜E行業(yè)處于剛剛起步的階段,黃金時代還沒有到,還有很久……這也是百花齊放的時候?!钡裁靼祝裉0高@種國企虧損改制的投資機會,大資金量、高回報的階段已經(jīng)過去了,PE在中國需要新的玩法。

  轉(zhuǎn)折點

  在楊向東的記憶里,太平洋保險交易案總是跟圣誕節(jié)有關(guān)。

  2005年12月,凱雷和美國保德信以4.1億美元收購太平洋壽險24.975%的股權(quán)(后來凱雷轉(zhuǎn)持太保集團19.90%的股權(quán))。2007年12月25日,太保登陸上海A股。2009年12月23日,太保在香港H股掛牌上市。

  “太保管理層挺會挑時間的,”楊向東開玩笑說,“每次我都在滑雪?!?/P>

  太保在香港掛牌時,正在日本北海道滑雪的楊向東趕回香港,參加了太保集團在香港聯(lián)交所的IPO敲鐘儀式。之后,他又飛回日本繼續(xù)滑雪。

  他向我們確認了郭士納那個段子:2003年,凱雷談判入股太平洋保險,郭士納邀請“臺灣保險之父”、ING安泰人壽大中華區(qū)總裁潘昌,說,“Patrick,有一個和我當初改革IBM一樣的機會,你要不要去?”他還說,“這個案子很難。太保是非常大的國企,有20萬名員工,龐大得有一點像IBM,不管你有什么計劃,執(zhí)行總是比你的計劃要久得多。”

  在投資太保案上,你可以這么看郭士納和楊向東的角色,楊向東主要判斷公司要不要投,多少錢去投;郭士納則在企業(yè)的管理層判斷上給出建議。

  這個案子“要不要投”,是個巨大的考驗。事后證明,太保案這筆當時中國內(nèi)地最大的PE交易,不僅是楊向東的個人轉(zhuǎn)折點,也是凱雷中國的轉(zhuǎn)折點。

  太保壽險是太保(上海國資委是控股股東)的子公司,成立于1991年。從1999年起,太保壽險花了整整6年時間來尋找戰(zhàn)略投資者。接觸的外資機構(gòu)有近20家,其中深談的有8家。2001年,澳大利亞安保集團曾一度差點與太保壽險合作,但未獲安保董事會通過。

  在很多投資人看來,這不是一個香餑餑。

  據(jù)太保壽險董事長金文洪透露,2004年底,太保壽險的賬面虧損已經(jīng)達到61億元。除此以外,讓人望而卻步還有太保壽險管理上天然的“大國企病”。當時,花旗銀行、荷蘭國際集團ING、美國國際集團AIG等等都與太保壽險接觸過。太保壽險本來更傾向于這類戰(zhàn)略投資者,因為合作時間可能更長久,還能幫助太保壽險提高管理能力,但均未能如愿。

  凱雷是在安保與太保壽險合作告吹以后,介入此案的。

  1997年亞洲金融危機時,年僅32歲的楊向東就到韓國抄底過。那時,他在高盛主管亞洲直投業(yè)務,投資韓國國民銀行。那是當時亞洲最大的案子,投資金額5億多美元。那是一家國有銀行,挺復雜,需要處理方方面面關(guān)系。

  或許是這種經(jīng)歷,讓楊向東敢于碰太保案。

  2001年,凱雷沒跟摩根士丹利一起入股福建興業(yè)銀行,“很后悔,我們當初對銀行判斷還不準確,不太敢投。投資不是總是對的。不能總考慮錯過的機會,要把握一個。”

  “我們每做一個投資,不僅僅看它本身的回報,還要看到對凱雷的樣本價值。只要我們有能力,知道怎么來做DueDiligence(盡職調(diào)查),還是可以做的。我們越了解太保,我們信心越強?!睏钕驏|也由衷地佩服太保集團原董事長王國良、現(xiàn)董事長高國富,“駕馭這么大的國企,挑戰(zhàn)非常強?!卑ü考{在內(nèi)的凱雷團隊在太保身上花了很大精力,盡職調(diào)查一年,談判三年,太保集團上市“八年抗戰(zhàn)”。那幾年,楊向東每星期都要去太保兩天,接送他的司機以為他就在太保上班呢。

  “如果跟別的投資人相比,楊有很強的韌性,有很大的耐心?!睏钕驏|在高盛時的老同事、前淡馬錫董事總經(jīng)理、方源資本創(chuàng)始人唐葵告訴我們,“他是一個很有智慧、很有經(jīng)驗、很有耐心的投資者,他最大的長處是擁有宏觀思維,能看到大勢。”

  楊向東笑著說,“風險也非常大,如果做不成功的話,我們損失巨大,我可能就不做PE了?!?/P>

  該交易對凱雷和太保都有戰(zhàn)略意義。除了高額的回報外,凱雷希望藉此進一步打開中國的金融投資大門。

  但在同期啟動的徐工案失利后,凱雷亞洲基金似乎流年不利,入股廣東發(fā)展銀行、重慶城市商業(yè)銀行、山東海化等接連受阻。除了太保案,凱雷至今沒有投成第二個金融項目。而隨著2005年黑石、KKR等PE巨頭進入中國,以及本土PE們的兇猛崛起,凱雷先行者的優(yōu)勢也已不再明顯。

  本地化碰撞

  3月2日,接受我們采訪這天,楊向東很關(guān)心兩則新聞:豐田汽車社長豐田章男飛到北京向中國消費者道歉;英國保誠集團以355億美元收購AIG旗下友邦保險。

  他感慨地說,“AIG是美國最成功的金融機構(gòu)之一,英國公司把它買下來了,報紙上也沒看見有人說英國人把美國人怎么樣了,而是說,這么大的案件不得了,把AIG的理念都改變了。”

  你覺得楊向東仍在為徐工交易憤憤不平嗎?

  從2003年參與投標,經(jīng)過幾輪淘汰,2005年10月,凱雷擊敗卡特彼勒、華平、AIG、摩根大通亞洲投資基金等競爭對手,與徐工集團和徐工機械簽訂三方協(xié)議,以3.75億美元價格收購徐工機械85%股權(quán)。但之后一波三折,三一重工總裁向文波博客質(zhì)疑,政協(xié)委員李德水建議“謹慎對待壟斷性跨國并購”,并引發(fā)監(jiān)管壁壘及社會熱議。盡管凱雷2006年、2007年兩次妥協(xié),最后溢價20%,持股比例降至45%,但時過境遷。“我們跟地方政府一直在探討有什么辦法把這個項目做成。按最后的協(xié)議,實際上政府審批也不會有問題,但因為過了三年,企業(yè)價值翻了幾倍,我們怎么按照原來的條款去做呢?這在技術(shù)層面沒辦法解決?!苯灰兹匀桓娲?。

  在那三年驚動朝野的談判波折中,中國上演了一出沖突強烈的商業(yè)情景?。簢蟾闹?、私有化、國家經(jīng)濟安全、民族主義情緒……商界及公眾似乎都上了一堂關(guān)于PE的觀念洗禮課。凱雷的犧牲不是沒有價值的,它成了外資在華并購的試金石。

  楊首次承認,這是自己最遺憾失之交臂的一個項目,也是自己多年順利PE生涯中最大的一次挫折。他誠懇地說,“非常可惜!如果我們合作的話,徐工這個企業(yè),有了凱雷這個平臺,會發(fā)展得更好—中國的工程機械企業(yè)完全可以走向國際化,這是當時我們給它貢獻的主要理念,就跟今天李書福并購沃爾沃是一樣的。”

  楊向東有些唏噓,“為什么當?shù)卣推髽I(yè)非常看重跟我們的合作?當時我們說先合作,然后去海外收購,把這個企業(yè)變成全球化的企業(yè),完全可以把徐工的技術(shù)含量提高。但這個事情沒有做成,我覺得對我來說是更大的失落。”

  在商言商,去政治化的凱雷原本想再做個有“樣本價值”的交易,卻始料未及地碰到了本地化難題。而在各地的國企改制浪潮中,本土PE鼎暉、弘毅投資順風順水。

  凱雷在金融領(lǐng)域里的投資,太保樣本效應也沒有得到太多放大。

  重慶市商業(yè)銀行(以下簡稱重商行)是凱雷花費不少精力的項目,最后這個快要煮熟的鴨子卻飛了。

  2006年12月,重商行與香港大新銀行、凱雷簽訂參股協(xié)議,大新銀行出資6.9億元,購買重商行17%的股份,凱雷投資3.26億元人民幣收購重商行7.99%的股份。2007年4月,銀監(jiān)會未批準凱雷入資協(xié)議。個中原因,重慶銀監(jiān)局副局長李虎曾在接受媒體采訪時稱:“凱雷以‘凱雷亞洲基金二號’的名義進來投資,與中國目前法律法規(guī)的要求不太符合。”

來源:《中國企業(yè)家》    打 印    關(guān) 閉
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