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　　工程機械設備行業(yè)市場空間的周期性波動本質(zhì)上源自于設備有限的壽命周期，該結(jié)論也適用于其他細分行業(yè)。我們在研究中發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品壽命越短，行業(yè)周期性波動的頻率越高，周期出現(xiàn)的越早，同時振幅也越大，初始的波動會順著時間軸向未來傳播，形成周而復始的經(jīng)濟周期，而總趨勢的上揚，主要得益于經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，宏觀層面如 GDP增速可以維系，行業(yè)層面如基建和房地產(chǎn)投資增速可以保持。換個角度來說，制造業(yè)的升級改造，設備質(zhì)量、可靠性和使用壽命的持續(xù)提升，本身就能使得經(jīng)濟發(fā)展更為平滑，緩解經(jīng)濟周期出現(xiàn)的時間和振幅。行業(yè)中軸線的走勢收斂于宏觀經(jīng)濟發(fā)展增速。

　　投資增速越快，設備周期彌散就越快，成長性特征就越明顯，反之，行業(yè)就要面臨更多的大起大落，成長不足，周期主導。我們在模擬中發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟的持續(xù)增長，行業(yè)周期性波動特征將持續(xù)弱化，最終能量耗散，徹底讓渡于成長。如果行業(yè)投資增速下滑或者不及預期，則所需產(chǎn)品的周期性特征將進一步強化，順時間軸傳遞的時間變長，增長斜率變平緩，振動的幅度也變大，成長性將妥協(xié)于周期性。

　　單位基建+房地產(chǎn)投資所對應的工程機械設備需求量在趨勢性降低。我們判斷，從宏觀統(tǒng)計角度，固定資本形成總額的占比降低意味著固定資產(chǎn)投資項目執(zhí)行周期在拉長，項目成品的周轉(zhuǎn)率在下降。一般來講，工程機械設備采購體量隨著時間推移逐漸衰減。因此，我們推測，受到工程機械在項目建設時間軸上分布不均勻性(前高后低)影響，隨著宏觀統(tǒng)計中呈現(xiàn)的項目執(zhí)行周期拉長，則單位投資對應的工程機械設備保有量也將隨時間遞減，這可能是工程機械設備總保有量占比逐漸降低的微觀解釋，其導致工程機械設備保有量增速一直小于基建+房地產(chǎn)投資同比增速，但是增速差在趨勢縮窄。

　　我們預測，2018 年工程機械行業(yè)同比增速 34.3%，維持高增長，2021年附近達到新周期高點，然后回落。總體上判斷，2014-2017 年工程機械開始構(gòu)筑新一輪周期的底部，同時逐漸進行周期性的復蘇爬坡，周期長度與設備壽命周期基本保持一致;但由于宏觀投資增速趨勢下滑，因此周期上揚的幅度會加大，2021 年附近行業(yè)會達到超過以往的最高值，更新?lián)Q代設備占年銷售量比例會維持在 50%左右，行業(yè)發(fā)展中軸線的斜率逐漸收斂于基建+房地產(chǎn)投資增速，周期高點過后，會再次進入周期的下行段。

　　根據(jù)合理假設條件，估算到 2018 年末工程機械行業(yè)合理 PE 為 17.3X，若考慮龍頭公司市占率提升，預測其年末合理 PE 在 20X 左右。我們嘗試估算工程機械設備行業(yè)在 2018 年底的合理市盈率。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期特征，將未來時間段拆解成 2019-2021 年及 2021 年以后兩段，并根據(jù)計算公式 PE0=PEk*(1+g)t/(1+k)t，以及 H-Model，估算全行業(yè) 2018年末平均合理市盈率為 17.3X，龍頭溢價可給 20X。