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　　2009 年公司產(chǎn)品毛利率大幅提升,主要因素在于:1)行業(yè)原材料成本降低;2)08 年行業(yè)提價(jià),09 年柳工裝載機(jī)沒有降價(jià);3)需求回暖。我們認(rèn)為,以上因素在2010 年仍將得到延續(xù),公司產(chǎn)品毛利率有望維持穩(wěn)定。原材料成本方面,目前鋼材庫(kù)存約為1 個(gè)多月的生產(chǎn)量,且行業(yè)為一季度春節(jié)后旺季備整機(jī)庫(kù)存的慣例,一季度乃至上半年原材料成本將較為穩(wěn)定。產(chǎn)品價(jià)格方面,裝載機(jī)行業(yè)近期提價(jià)2-5%,一定程度上將緩解未來成本上漲的壓力;同時(shí)下游需求依然穩(wěn)定。

　　此外,2010 年行業(yè)以及公司出口有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng),出口產(chǎn)品較高的毛利率將在一定程度上有助于穩(wěn)定整體毛利率。

　　產(chǎn)品多元化與業(yè)務(wù)集團(tuán)化的進(jìn)一步拓展。公司業(yè)務(wù)集中于工程機(jī)械行業(yè),同時(shí)不斷拓展產(chǎn)品鏈,目前裝載機(jī)依然占柳工主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的65%以上,但隨著柳工產(chǎn)品多元化的逐步實(shí)現(xiàn),目前已經(jīng)具備包括裝載機(jī)、挖掘機(jī)、路面機(jī)械、起重機(jī)、叉車等主要工程機(jī)械產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。未來挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、叉車、小型工程機(jī)械等產(chǎn)品在銷售收入占比重將明顯提高,產(chǎn)品多元化基本成型。同時(shí),公司不斷強(qiáng)化和上下游供應(yīng)商、經(jīng)銷商等的合作關(guān)系,向企業(yè)集團(tuán)化的趨勢(shì)發(fā)展,提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　起重機(jī)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。公司收購(gòu)的汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),2009 年銷量約1300 臺(tái),同比增長(zhǎng)75%;實(shí)現(xiàn)銷售收入5 億元,同比增長(zhǎng)72%,行業(yè)排名由第五位上升到第三位,我們預(yù)計(jì)2010 有望實(shí)現(xiàn)2500 臺(tái)的銷售規(guī)模。同時(shí),一旦公司落實(shí)底盤生產(chǎn)資質(zhì),汽車起重機(jī)產(chǎn)品的毛利率將大幅提升。

　　挖掘機(jī)業(yè)務(wù)增勢(shì)良好。2009 年柳工挖掘機(jī)產(chǎn)銷首次突破3000 臺(tái),與去年同比增長(zhǎng)23%。目前挖掘機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)成為了工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn),公司在此領(lǐng)域?qū)⒓哟笸度?我們預(yù)計(jì)2010 年銷量有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。同時(shí),目前公司挖機(jī)以中挖為主,約占挖機(jī)銷量的75%,銷量的增長(zhǎng)將進(jìn)一步促進(jìn)毛利率的提高。

　　催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素:國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃帶來社會(huì)基建投資的回暖以及挖掘機(jī)和起重機(jī)產(chǎn)品線的擴(kuò)張與產(chǎn)能的釋放是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的催化劑;國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)裝載機(jī)下游市場(chǎng)需求影響的不確定性以及主要產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)能過剩的可能性則是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),2009、2010 年預(yù)測(cè)EPS 分別為1.12 和1.45元,給予公司20 倍PE 的估值水平,對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)每股收益的股價(jià)為29 元,維持買入投資評(píng)級(jí)。