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　　“本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松?！敝袊?guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前在博鰲亞洲論壇首次提出“全球量化寬松結(jié)束”，指出“大方向上，大家都意識(shí)到了貨幣政策所面臨的局限，是時(shí)候考慮如何以及何時(shí)退出量化寬松的問題了”。

　　這并不是周小川第一次談貨幣政策所面臨的局限。在去年2月份的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，周小川就曾從理論角度談及不能過度依賴貨幣政策，貨幣政策如果用得太多，效應(yīng)就有可能出現(xiàn)遞減。當(dāng)時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)金融界普遍批評(píng)負(fù)利率政策，形成理論轉(zhuǎn)向。

　　不過，周小川此次提出的全球貨幣政策轉(zhuǎn)向并非僅基于理論層面的原因，也基于現(xiàn)實(shí)通脹水平的轉(zhuǎn)變。

　　要對(duì)通脹保持警惕

　　去年以來，全球通脹預(yù)期都在升溫，美國(guó)、日本、歐洲都在轉(zhuǎn)向，全球貨幣政策方向也越來越一致。有分析人士認(rèn)為，這主要與大宗商品價(jià)格觸底反彈、全球經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇有關(guān)。

　　不過，也有分析人士對(duì)全球再通脹預(yù)期“存疑”。中信證券固定收益分析師明明認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)看，CPI增速放緩，PPI向CPI傳導(dǎo)困難;從國(guó)際大宗商品來看，價(jià)格已處于高位，油價(jià)、鐵礦石價(jià)格因?yàn)閹齑娴某掷m(xù)增加被迫承壓，近期已出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。此外，英國(guó)、德國(guó)、日本、加拿大、澳大利亞等國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差不齊，結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。

　　周小川表示，“現(xiàn)在說全球范圍內(nèi)存在再通脹為時(shí)尚早。當(dāng)然，我們還是要對(duì)通脹保持警惕，因?yàn)樨泿耪咧贫ㄅc通脹水平密切相關(guān)?！?/p>

　　在專家看來，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)經(jīng)過很多曲折，是一個(gè)漸進(jìn)的過程，因此，貨幣政策也需要逐漸改變，改變?yōu)楸容^審慎的貨幣政策。

　　事實(shí)上，周小川此番談話，相當(dāng)于重新強(qiáng)調(diào)了我國(guó)穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)。

　　資產(chǎn)泡沫是政策權(quán)衡的結(jié)果

　　我國(guó)此前穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策周期已經(jīng)結(jié)束。去年三季度起，央行在貨幣市場(chǎng)“鎖短投長(zhǎng)”已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，這個(gè)趨勢(shì)在美聯(lián)儲(chǔ)年初加息之后又進(jìn)一步顯現(xiàn)。今年年初以來，中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、公開市場(chǎng)逆回購利率相繼上行。這雖并非貨幣政策進(jìn)入加息周期的明確信號(hào)，但反映了當(dāng)局希望市場(chǎng)利率適度升高的意愿，以引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和短期杠桿進(jìn)一步回落，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革”相符。

　　去年，我國(guó)部分熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)價(jià)格大漲。對(duì)此，去年10月份的中央政治局會(huì)議首次在“貨幣政策”部分強(qiáng)調(diào)了“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。今年以來，中央各部委在公開場(chǎng)合多次談及“房地產(chǎn)泡沫”問題，新任發(fā)改委主任何立峰也將房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的矛盾歸納為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新三大失衡之一。

　　周小川也不避談“房地產(chǎn)泡沫”。他表示，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或?qū)е陆鹑谑袌?chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫?！暗@是政策權(quán)衡的結(jié)果，因?yàn)槟壳暗恼咧攸c(diǎn)是使經(jīng)濟(jì)從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇，所以即使貨幣政策會(huì)造成這樣的后果，也不得不這么做。”他強(qiáng)調(diào)。

　　“經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策寬松很可能會(huì)導(dǎo)致更高的通貨膨脹，或者某些資產(chǎn)泡沫，但人們還是需要做取舍，關(guān)注康復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一面?！泵髅髡f。

　　貨幣政策不是萬靈藥

　　除房地產(chǎn)泡沫外，金融體系加杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。在此背景下，中央提出了“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。今年《政府工作報(bào)告》也表示，對(duì)不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕。

　　防控金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，離不開貨幣政策與宏觀審慎政策的相互配合。央行近期多次強(qiáng)調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士表示，這揭示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣量、價(jià)調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時(shí)配合宏觀審慎政策。

　　“最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，或購買金融產(chǎn)品，因而會(huì)過分關(guān)注貨幣政策。結(jié)果放大了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。這在一定程度上是非預(yù)期后果。但我認(rèn)為，經(jīng)過這個(gè)階段，政策制定者和公眾都會(huì)有更加理性的認(rèn)識(shí)?！睂?duì)于市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的過分關(guān)注，周小川發(fā)表了如上論述。這與他去年在G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議期間的表態(tài)保持一致。此番他再次強(qiáng)調(diào)，貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。應(yīng)優(yōu)化政策工具的選擇，把政策組合調(diào)整為財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革等其他政策。

　　周小川強(qiáng)調(diào)，貨幣政策是總量政策，不是結(jié)構(gòu)性政策，但貨幣當(dāng)局可以創(chuàng)造一些貨幣政策工具，引導(dǎo)資金進(jìn)入戰(zhàn)略性和薄弱性產(chǎn)業(yè)。

　　對(duì)此，明明認(rèn)為，在長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革中，貨幣政策仍將發(fā)揮作用，創(chuàng)新型工具或?qū)⒊雠_(tái)，以鼓勵(lì)某些行業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)改革。

　　與此同時(shí)，周小川強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府不會(huì)依賴于“直升機(jī)撒錢”式刺激措施。明明認(rèn)為，這番表述進(jìn)一步肯定了今年貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，同時(shí)表明將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)樓市“去杠桿、去泡沫”的決心。隨著“三去一降一補(bǔ)”、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的推進(jìn)，貨幣政策已逐步轉(zhuǎn)向中性審慎。不過，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然具有下行壓力，短期內(nèi)貨幣政策無意過度收緊。